21深度｜三大風向引領 券商逐鹿港股IPO

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道

伴隨A股IPO節奏持續性調整，部分內地企業謀求香港上市。

21世紀經濟報道記者根據Wind數據梳理髮現，截至2月26日，開年以來向港交所遞表的中資企業已經達到39家。

選擇赴港上市的內地企業，既有曾經衝刺A股的企業，比如2025年1月28日通過港交所聆訊的派格生物；也有已在A股上市多年者，比如2025年2月25日向港交所主板提交上市申請書的先導智能；更多的企業，則是首次IPO遞表即選擇了港交所。

“更多企業奔向港股，對於內資券商來說，意味着加大港股業務佈局有望獲得更高的投行收入，這恰能部分彌補A股IPO節奏調降導致的收入下降。”某券商資深人士分析道。正因如此，包括頭部券商在內的諸多設有香港子公司的內資券商，正在掀起一場港股IPO逐鹿賽。

從港股IPO承銷規模來看，2024年內資券商成績斐然，港股IPO承銷金額排名前15的投行中，有10家爲內資券商，合計融資額佔市場總額的57.8%。

其中，常年位居榜首的中金公司繼續保持冠軍之位。中信證券進步最大，躍至內資券商第二、港股全部機構第四。

“保薦內地企業赴港上市，內資券商在境內外一體化監管溝通能力、深度陪伴企業成長等方面具有顯著優勢。加大港股業務佈局力度，是未來數年部分券商的重要選擇之一。”多位受訪人士告訴記者。

市佔率提升

伴隨更多內地企業將上市目的地轉移至香港，內資券商正在迎來港股業務新機遇，相繼通過港股子公司加大港股業務佈局力度。

記者對比近年來港股IPO承銷規模發現，2024年內資券商市佔率提升顯著，尤其是以“券業一哥”中信證券爲代表的個別頭部券商，名次提升格外明顯。

以年度IPO港股承銷規模爲例，2022年，在全部港股投行前十中，對應內資券商僅有中金公司和華泰證券（華泰金控）兩家；2024年則增至四家，對應內資券商分別爲中金公司、中信證券（中信里昂）、華泰證券、中信建投（中信建投國際融資）。

與此同時，在2024年排名11-20名的承銷機構中，內資券商同樣佔據五席，爲廣發證券（廣發證券香港）、中銀國際證券、海通證券（海通國際）、國泰君安（國泰君安國際）、招商證券（招證國際）。

在上述券商中，中金公司和中信證券值得特別關注。

前者無論是港股IPO承銷規模還是總承銷規模，2021年以來均位列內資券商之首；即使在全部港股承銷機構中，亦穩居前二，多數年份排在第一。根據Wind數據，2024年，中金公司IPO承銷規模高達309.09億元，接近第二美林亞太（107.79億元）的三倍。

值得注意的是，中金公司早在1997年即在香港設立子公司，是第一家設立香港子公司的內資券商。自成立以來，中金公司參與香港IPO超300單，合計融資規模達到3000億美元，佔全市場總融資規模的約46%。

中信證券則是近年來港股承銷進步最大者，主要通過子公司中信里昂實現。中信里昂作爲港股市場領先投行，2024年港股股權承銷規模與港股IPO保薦家數均排名全市場第二。

根據中信證券投行相關負責人介紹，2024年，其在IPO方面，完成港交所首家18C特專科技上市公司晶泰科技IPO、華潤飲料港股IPO等具市場影響力項目；再融資方面，完成紫金礦業、安踏、山東能源（香港首單中資投行獨家完成的股票掛鉤產品發行）及希爾威的可轉債/可交換債發行，躋身CB/EB發行第一梯隊。

記者瞭解到，中信里昂港股承銷規模快速提升，與中信證券整體加大港股佈局力度有關。與此同時，與多家頭部券商一樣，中信證券持續加大內地與港股投行團隊的業務聯動，完善境內外一體化服務平臺，爲內資企業提供港股市場全產品綜合服務，致力於成爲中資企業“走出去”的首選中國投資銀行。

與此同時，2024年港股IPO保薦承銷規模位居中資券商第三名的華泰證券，同樣正在加大港股佈局力度。

2024年，其作爲唯一的中資保薦人助力順豐控股港股上市，成爲近三年最大的物流行業港股IPO項目，攜手亞洲物流巨頭打造“A+H”標杆。此外還成功打造了港股醫療大模型第一股訊飛醫療、港股人工智能駕駛芯片第一股黑芝麻智能等。

三大風向

內資券商加大港股業務佈局力度，與A股IPO節奏調降、需要尋求更多業務機會有關，也與港股市場的一些新變化相關聯。

變化一，近年港股市場格局產生變化，從以IPO爲主的快速增長市場逐漸轉化成以再融資爲主的相對穩定市場。

根據中信證券投行相關負責人介紹，一方面，隨着A股IPO節奏的持續性調整，預計未來港股IPO項目及A轉H的潛在發行人將增加。另一方面，港股一級市場的競爭格局也產生變化，中資券商逐漸取代了外資投行成爲港股IPO保薦市場的主導力量，外資投行業務重心則轉移至發行節奏更快、收益更高、對銷售能力要求更高的再融資業務。

變化二，港股投資者中，中資及亞洲投資者佔比加大。

中金公司投資銀行部執行負責人許佳告訴21世紀經濟報道記者，近幾年香港IPO市場中的中資及亞洲投資者在扮演越來越重要的角色，二級市場南向資金成交份額逐年提升，是港股市場重要的流動性來源，開通至今累計淨買入超過3.7萬億港元；2024年10月以來港股通日成交額平均778億港元，佔港股市場單日總成交額的44%。

變化三，無論是港股新上市企業還是聆訊企業，內地企業數量均在增加，並且具有進一步加大趨勢。

記者根據Wind數據梳理髮現，2022年、2023年全年，成功實現港股敲鐘的內地企業（按上市日期，僅計H股，不包括紅籌股）分別爲26家和25家。而在2024年，這一數字達到31家。

聆訊數量增加則更爲明顯。2023年全年，內地企業在港交所聆訊（IPO遞表）的僅有10家，2024年超過60家，2025年1月1日—2月26日的不足2個月內更是已經達到39家。

聆訊企業大增，與A股IPO上市標準趨嚴有關，近月來正式向港交所遞交招股書的內地企業中，不乏A股撤否者，僅2025年1月，此類企業即至少有四家。

1月17日遞表港股的八馬茶業曾於2021年4月、2022年8月分別向深交所創業板、主板發起上市申請，但最終均以公司撤回申請告終。

1月20日向港交所主板提交上市申請書的歌爾微，曾一度獲得深交所創業板上市認可，2022年10月，深交所發佈創業板上市委審議會議結果公告，審議結果爲歌爾微符合發行條件、上市條件和信息披露要求；然而，2024年5月，歌爾股份決定終止分拆歌爾微至創業板上市並撤回相關上市申請文件。

1月23日遞表的中慧生物曾於2023年6月向上交所科創板遞交上市申請，但僅三個月後便主動撤回。

與中慧生物同日向港交所遞表的勝軟科技，2023年6月曾向北交所遞交招股書，2024年8月，提交撤回上市申請文件。

優勢凸顯

保薦內地企業港股上市，內資券商享有諸多天然優勢。

首先，擁有本土資源優勢。根據華泰證券相關負責人分析，內資券商在中國境內積累了廣泛的客戶資源和深厚的市場網絡，尤其是在服務本土企業方面具有顯著的先發優勢。憑藉多年來深耕國內資本市場的經驗，內資券商不僅熟悉境內企業的運營模式和行業發展規律，還對各行業的政策環境、市場趨勢和監管要求有着深入的理解。這種本土化的洞察能力使其能夠精準把握企業的核心需求，並提供更加貼合實際的解決方案，從而幫助企業在複雜多變的資本市場環境中實現更高效、更有針對性的融資安排。

其次，能夠充分把握政策，具備較強的監管溝通能力。

上述華泰證券負責人告訴21世紀經濟報道，內資券商通常具備服務境內外資本市場的雙重經驗，對中國內地與香港資本市場的法規政策、審覈要求及市場特點有着全面而深入的理解，包括兩地監管機構的審批流程、規則細則和合規要求等。尤其是在當前中國證監會加強與香港資本市場聯動的大背景下，內資券商的政策敏銳性和解讀能力更顯突出。伴隨資本市場對港合作政策的逐步落實，內資券商能夠快速把握政策動向，主動適應境內外監管環境的變化，爲企業提供更具前瞻性和針對性的服務。

再者，擁有國內外一體化投行業務平臺。

同樣根據上述負責人分析，許多內資券商已成功構建了一體化投行業務平臺，通過境內外團隊的深度協同，爲客戶提供“全流程、一站式”的跨境服務。從企業境內重組、上市前的盡職調查和合規準備，到赴港上市的文件申報、承銷安排及市場定價，境內外團隊高度協同，爲項目執行的每個關鍵環節提供保障。此外，藉助一體化業務平臺，內資券商能夠快速整合兩地資本市場的資源，包括境內外投資者網絡、政策支持以及各類金融工具，能夠降低企業在複雜資本運作中的時間和成本投入，還能顯著提升項目的執行質量和整體效益。

與此同時，具有廣泛的投資者網絡。根據中金公司投資銀行部執行負責人許佳分析，近幾年香港IPO市場中中資及亞洲投資者在扮演越來越重要的角色，從事港股IPO業務的中資券商一般擁有較強的研究員及銷售團隊，基於對境內客戶的深刻理解及對境內外投資者，尤其是亞太及中資投資者的投資興趣、決策流程和風險偏好的深入認知，能夠精準匹配企業與目標投資者。

比如中金公司去年牽頭保薦的美的集團以及獨家保薦的毛戈平，都協助引入了多家中資及亞洲的長線投資者，爲項目簿記創造了良好勢頭。

此外，善於打造投資故事。

在許佳看來，中資券商紮根中國市場，更能深刻理解中國企業及境內外投資者，將企業優勢與資本市場需求結合，打造更具吸引力的本土化投資故事，提升企業估值和認可度。