15億用戶+93%毛利率，萬興科技H股上市，要加碼搶Adobe的蛋糕？

2025年的夏天，AI視頻創作繼續以驚人的速度滲透進大衆生活——中國短視頻創作者賬號已達16.2億，日均產出超1.3億條內容，"全民共創"時代已然來臨。

在這場由AIGC（生成式AI）掀起的技術革命中，素有"中國版Adobe"之稱的數字創意軟件企業——萬興科技（300624.SZ）近日在A股市場投宣佈公司董事會審議通過發行H股並在港交所主板上市的議案。

從2018年登陸創業板時的"數字創意軟件第一股"，到如今萬興科技選擇赴港二次上市，背後是AI視頻創作賽道的爆發、全球化戰略的深化，以及“高毛利低淨利”業績謎題的待解

站在當前時點，雖說毛利率堪比茅臺的萬興科技目前仍有很多質疑點，但目前確實不失爲一個好的上市時點。

隨着全球又一個財季報的到來，Applovin、Palantir等海外AI商業玩家再次接連發布盈喜預告宣告AI商業化兌現成效繼續加速，整個海內外二級市場的AI商業敘事再次進入狂歡期，已經展現一定商業兌現能力的玩家大概率能獲取更多溢價，更何況於港股，萬興科技還是一個新入場的細分龍頭。

軟件出海先鋒

公開資料顯示，萬興科技成立於2003年，於2018年登陸深交所創業板，主要從事視頻創意、繪圖創意、文檔創意、實用工具類軟件產品與服務的研發、銷售和運營。

歷經22年的深耕與沉澱，目前萬興科技已成長爲中國數字創意軟件領域中全球化程度最高、產品線最完善、用戶分佈最廣的企業之一，業務覆蓋200多個國家和地區，全球累計用戶超15億。

作爲一家全球化佈局的消費類軟件服務商，萬興科技已進入華爲HMS生態系統。

產品矩陣上，至今萬興科技已推出萬興天幕音視頻多媒體大模型等AIGC底座，旗下已打造萬興喵影、萬興播爆、萬興腦圖、萬興圖示等明星產品，也因此一度被外界稱爲“中國版Adobe”。

在A股上市7年後，萬興科技爲何選擇赴港？答案藏在公司的戰略規劃與行業趨勢裡。

萬興科技的“全球化基因”很早便已潛伏好。可以說公司是軟件企業的“出海先鋒”，2007年便開始以“中國研發+海外銷售”模式切入海外市場，至今其視頻創意應用軟件如Wondershare Filmora、文檔創意軟件產品如Wondershare PDFelement在北美、歐洲、日本等市場佔有一定的市場。

財報顯示，2024年其海外收入佔比進一步提升至35.1%，且海外毛利率較國內高3.43個百分點；來到今年一季度這一收入佔比已飛躍式增至90%+，幾乎貢獻了其所有收入，成長業績修復的唯一核心引擎。

這種“牆內開花牆外香”的特徵，決定了其必須繼續深度綁定全球市場。萬興科技副總裁朱偉也曾直言，“中國市場是最大的AIGC應用市場之一，但目前還不是一個很好的付費市場。”海外市場的付費意願更具備優勢。

其實關注萬興科技時很容易發現近期其在接受投資者調研時就已多次強調，公司一直堅持“全球運營”理念，致力於全球市場佈局與開拓，已在海外市場渠道營銷和海外用戶運營方面建立深厚基礎。

目前，萬興科技已在北美、日本、新加坡、韓國等主要銷售區域設立分公司及子公司，以開展全球各國家（地區）的產品本地化、海外品牌推廣、市場拓展等工作，並建立全球協同的高效辦公系統。

此次H股上市，公司明確提及“提升國際品牌形象和綜合競爭力”——香港作爲國際金融中心，除了能爲公司提供更便捷的海外融資渠道，更能借助港股的國際投資者網絡，強化其在歐美、東南亞等核心市場的品牌認知度。

AI大模型時代，需要“全球資源槓桿”

赴港上市的另一重長期戰略考量，應該在於生成式AI商業化的爆發，帶來了大量的成長性機會，尤其是付費優勢良好的海外市場。

Grand View Research數據顯示，全球生成式AI市場預計將以37.6%的複合年增長率從2025年增至2030年的1093.7億美元規模；全球視頻生成市場將達422.9億美元規模，2024年至2030年複合年增長率爲35.3% 。

萬興科技創始人兼董事長吳太兵認爲，從文字時代到數字時代再到AIGC時代，視頻內容迎來大爆發，音視頻AIGC市場正在形成；而另一方面，全球音視頻大模型行業競爭格局未定，行業頭部效應暫未顯現，且當前視頻生成大模型遠未能完全滿足用戶需求，多元的AIGC解決方案是大勢所趨，

未來天花板的持續擴張、新需求的形成以及絕對龍頭的缺失這都預示着大量的商業機會以及極好的未來可能性。

詳細瞭解後，很容易發現自2024年以來，萬興科技的AI佈局明顯加速：

去年初，萬興科技正式發佈萬興天幕1.0，即國內首個音視頻多媒體大模型，其能力深度融入公司旗下產品，並在短劇、影視、電商、金融等行業率先開啓商用探索；目前這一垂類音視頻多媒體大模型已經迭代並推出了2.0版本。

就在8月5日，依託萬興天幕音視頻多媒體大模型2.0，萬興科技正式開放Web端創作平臺萬興天幕創作廣場，並推出移動端AIGC應用新品萬興天幕AI App，構建起多端大模型原生應用矩陣。據悉，萬興天幕2.0基模Pangu-T2V在SuperCLUE7月榜單中居國內Top4，綜合能力躋身行業“一流梯隊”。

這些產品佈局優勢也成功貢獻了業績增長。財報顯示，2024年其AI原生應用收入6700萬元，同比翻倍增長，佔比雖小但增長迅猛。

萬興科技方面表示，在該模型加持下，萬興天幕雙端持續爲用戶帶來低門檻、高質量、高性價比的創作體驗，首月AI視頻生成單條低至0.25元，加速推進AI視頻進入普惠創作時代。目前，萬興天幕AI App已上線蘋果APP Store及多個安卓商店，用戶用手機即可開啓專業級AI音視頻創作。

此外，於2023年其便與微軟簽署雲服務框架協議並接入OpenAI大模型能力，雙方至今持續保持良好合作。目前萬興科技已接入OpenAI、百度等多個外部大模型，AI服務器調用次數超5億次，技術儲備覆蓋從底層模型到應用層的全鏈條。

擴張期的“費用之痛”，只有加速商業化能化解

爲了抓住時代和產業機遇，踐行這一系列戰略規劃，萬興科技必然要有大量的前期投入。

透過其財報數據，擴張期的“燒錢”屬性十分凸顯。

回看自2018年登陸A股以來的一系列歷史數據發現，萬興科技在數字創意軟件領域一路奮進，營業收入從2018年的5.46億元穩步增長至 2024 年的 14.4 億元，整體大趨勢向上，不過中間波動也是存在過的。

2024年其營收出現了短暫的微妙變化，相較2023年的14.81億元下降逾2%。

利潤端問題則更凸顯，全年實現淨利潤-1.63億元，扣非後歸母淨利潤-1.61億元，淨利率爲-10.93%，同比轉負。第四季度虧損大幅擴大，主要源於全年費用的集中確認以及對子公司杭州格像計提商譽減值5906萬元。

然而，即便是在業績不太利好的境況中，全年公司投入了研發費用4.42億元，研發費用率高達30.73%，可見其對技術創新的高度重視；擴張投入同樣凸顯的還有銷售費用，緣於市場競爭的加劇、流量成本上升及增加移動端、雲端等創新AI應用新產品、新渠道投放，2024年同比增長17.42%至8.49億元。

來到今年一季度後，公司繼續加大投入。報告期內期間費用同比增加7578萬元至3.87億元；期間費用率較上年同期上升15個百分點至101.94%。其中，銷售費用同比增長39.79%，管理費用同比增長12.94%，研發費用同比增長1.9%，財務費用同比增長18.7%。

很顯然，費用激增的背後是“主動擴張”。

與低淨利形成鮮明反差的是，萬興科技毛利率處於高位。2024 年整體毛利率達 93.22%，2025 年第一季度爲 92.26%，雖同比略有下降，但仍維持在較高水平。高毛利低淨利形成明顯的“剪刀差”。

這意味這種“剪刀差”能否收窄，最終取決於AI商業化的進度。2025年一季度，萬興科技AI原生應用收入佔比已進一步提升至6.2%，增速遠超行業平均水平。此外，萬興科技近期還透露，得益於去年的戰略性投入，公司初步打通多端流量轉化通路，今年的營銷費用率開始呈現下降趨勢。

同樣地，未來，萬興科技能否在Adobe、Canva等巨頭的夾擊下突圍？關鍵也在於AI商業化的速度——能否將“天幕”大模型的技術優勢轉化爲用戶付費意願，能否通過全球化佈局降低單一市場風險，能否在“燒錢”與“盈利”間找到平衡點。

正如吳太兵所言，當前，AI大模型正處於性能提升與商業價值轉化的關鍵拐點。從硬件層的算力爭奪到軟件層的應用創新，再到配套服務的生態構建，各環節均展現出強勁的增長動能。

不過“這一波AI技術變革剛剛開始，此時此刻誰能看到多遠的未來，誰就能有更大的發展，講終局太早。”萬興科技現在能做到就是盡一切可能，穿越AI商業化正在經歷的“價值迴歸”轉折期，赴港上市則便不失爲一個好的加速催化劑。