1314億，“皮爺咖啡”被賣了

咖啡業正在大變天。

今年，星巴克中國出售的消息在業內引起極大反響，潛在競購者包括凱雷、高瓴、春華、貝恩、KKR、騰訊等，名單很長且都大有來頭。但結果尚未落地，其他咖啡巨頭們也都坐不住了。

這不，又傳出兩則重磅消息。

一是，Costa也要出售了。目前，可口可樂公司正在與投行Lazard合作，評估出售其於2018年以39億英鎊收購的Costa咖啡，且已與私募股權機構進行了初步接觸。

二是，“皮爺咖啡”（Peet’s Coffee）率先賣了。

美國飲料巨頭Keurig Dr Pepper（KDP）宣佈，將以全現金交易的方式收購JDE Peet’s，總股權對價高達157億歐元（約1314.2億人民幣）。收購完成後，KDP計劃將自身分拆爲兩家獨立的上市公司：一家專注於北美飲料業務（如Dr Pepper、七喜等），另一家則專注於全球咖啡業務（整合Keurig和JDE Peet’s）。

JDE Peet’s就是皮爺咖啡的母公司，收購交割預計將於2026年上半年完成。這次併購有些特殊。買賣雙方背後均是同一股東——投資巨頭，德國隱形富豪萊曼家族旗下的投資公司JAB Holdings。更直接地說，這次收購是JAB家族旗下品牌組合的調整。

市場上很多人認爲，星巴克、Costa等巨頭的出售，是蜜雪冰城、瑞幸和庫迪等“9.9咖啡”低價策略的勝利，把“高價咖啡”打趴下了，這確實是一部分事實。

但被稱爲“人均46元”的皮爺咖啡不算此列，相反，皮爺咖啡中國在2024年的調整後息稅前利潤（EBIT）卻迎來了23.8%的增長。皮爺咖啡此次收購的意義也並非和上述低價咖啡搶市場。

“星巴克之父”在中國“悶聲發財”

JDE Peet’s旗下的皮爺咖啡來頭不小，被譽爲“精品咖啡祖師爺”。1966年，一位名叫阿爾弗雷德·皮特（Alfred Peet）的荷蘭移民在美國加州伯克利開設了第一家皮爺咖啡店。

當時，皮特對美國流行的速溶咖啡感到失望，他說：“我來到世界上如此富有的國家，爲什麼他們喝着如此難喝的咖啡？”

因此，他將歐洲傳統的深度烘焙工藝帶到美國，堅持手工製作和小批量烘焙咖啡豆，引發了一場精品咖啡變革。

皮爺咖啡不僅帶來了品質革命，更培養了一批咖啡行業領軍人物。星巴克的三位創始人就師從阿爾弗雷德·皮特，而且星巴克創立第一年所用的咖啡豆全部來自皮爺咖啡。所以，皮爺咖啡也有了很流行的別稱：“星巴克之父”、“祖師爺咖啡”。

1984年，星巴克的創始人之一鮑德溫以400萬美元將皮爺咖啡買下，與星巴克合併經營。但由於經營理念不同，三年後，另一位創始人霍華德·舒爾茨以380萬美元單獨買下了星巴克，兩家品牌分道揚鑣。

這次“合而復分”奠定了兩者日後截然不同的發展路徑：星巴克成爲全球咖啡連鎖巨頭，而皮爺咖啡在相當長一段時間內仍是一家“小而美”的精品咖啡商。

雖然星巴克從規模和知名度上後來居上（1992年上市），但皮爺咖啡也於2001年在納斯達克上市。

進入21世紀，全球咖啡市場開始加速整合。2012年，看中了皮爺咖啡深厚的品牌遺產和精品咖啡領域的聲譽，JAB控股以9.77億美元的價格將皮爺咖啡私有化，將其從納斯達克摘牌。

在JAB的資金和資源支持下，此前擴張緩慢的皮爺咖啡開始加速發展，並於2017年進入中國市場（比星巴克晚了18年），在上海開設了首店。截至目前，皮爺咖啡在中國約有268家門店，已經接近其在美國本土的300多家門店數量。

皮爺咖啡在中國市場的擴張策略與星巴克並不相同。皮爺主要選擇一線及新一線城市核心商圈的優質點位，客單價接近40元，比星巴克還要高出幾塊錢。它主導的“小批量手工烘焙”從某種程度看是反效率的。而星巴克還在向三線城市下沉，追求規模、標準化和效率。

因此皮爺咖啡的規模存在明顯短板。瑞幸已有2萬家店，星巴克擁有8千多家店，Tims天好咖啡的門店總數也突破了千店，而皮爺還不到300家。在中國，星巴克等品牌都比皮爺的市場大，名聲也大得多。

隨着瑞幸、庫迪、蜜雪冰城等以9.9元的價格戰攪動中國咖啡市場後，貴价咖啡品牌的日子似乎都不太好過。

星巴克在中國的同店銷售額連續4個季度下滑，2025財年第二季度纔有所改善；M Stand、Seesaw等精品咖啡店在過去一年被頻頻報道關店。根據極海品牌檢測，Seesaw在2022年的全國門店數高達164家，今年7月全國門店數只有44家。

人均46元的皮爺咖啡，面對這波平價咖啡的影響，有，但似乎不大，仍在“悶聲發財”。

根據其母公司JDE Peet’s 2024年報：皮爺中國有機銷售額強勁增長，調整後的息稅前利潤（EBIT）有機增長23.8%，拉動母公司全球銷售額達88.37億歐元（同比增長7.9%）。

其市場部相關負責人還在接受採訪時表示：目前，皮爺中國無論是門店生意、電商零售商品都表現良好，“在目前的競爭環境和價格戰下，依舊很有信心。”

不過，皮爺咖啡近年來的門店增長數量也有所放緩：2023年新開98家，2024年新開51家，2025年上半年新開16家。

皮爺規模雖小但死守精品咖啡的重地。這也構成了皮爺的護城河。據悉，皮爺咖啡的深度用戶，是一羣對咖啡豆品種、烘焙及製作方式都很“講究”甚至“挑剔”的用戶。這些用戶是“9.9咖啡”搶不走的。

面對平價市場的競爭，皮爺咖啡並不打算“自降身份”，而是打造了一個全新品牌叫“Ora Coffee”，錨定15-25元主流價格帶，促銷滲透9.9元市場，首家店已於2024年12月亮相於北京。

“Ora堅持新鮮、天然、健康的經營理念，目前門店模式更輕，正致力於打磨和完善運營模式，同時持續推進產品創新與渠道拓展。”其市場部負責人表示。

JAB Holdings，咖啡帝國掌控者

買下一家危在旦夕的公司，讓它重獲新生，是多少併購人的夢想。JAB就是一家有這個本事的機構。

JAB Holdings是德國隱秘富豪萊曼家族（Reimann）旗下的投資公司，管理資產規模近600億美元，專注於長期投資優質品牌和高增長動力的消費品企業。

JAB早期主要投資奢侈品、美妝和清潔用品行業，擁有全球最大的香水集團Coty（科蒂）和家用清潔用品公司利潔時（Reckitt Benckiser）。

自2012年起，JAB開始大舉涉足咖啡行業，迄今已投資超過600億美元用於咖啡相關收購。收購皮爺咖啡是JAB咖啡投資的第一槍，隨後又收購了美國精品咖啡品牌Caribou Coffee Co。

2015年，JAB以139億美元收購美國膠囊咖啡創造者綠山咖啡（Keurig Green Mountain），2018年又推動綠山咖啡以187億美元收購七喜母公司Dr Pepper Snapple Group。合併後的公司更名爲Keurig Dr Pepper（KDP——也就是此次收購皮爺咖啡的買家）。

KDP擁有超過125個自有、授權和合作品牌，以及強大的分銷能力。在碳痠軟飲料、咖啡、茶、水、果汁和攪拌機等類別中擁有領導地位，全球擁有2.9萬名員工。

KDP旗下品牌包括Keurig、Dr Pepper（胡椒博士）、Canada Dry、Mott’s、A&W、Peñafiel、Snapple、7UP、新奇士（Sunkist）、怡泉（Schweppes）、Green Mountain Coffee Roasters、GHOST、Clamato、Core Hydration和The Original Donut Shop等。2024年收入超過150億美元；2025年上半年淨銷售額78億美元，同比增長5.5%。

JAB還主導了歐洲包裝咖啡巨頭Jacobs Douwe Egberts（JDE）的成立（由原D.E Master Blenders 1753與億滋國際的咖啡業務合併而成）。2019年12月，JAB推動其控股的皮爺咖啡與JDE合併，成立了JDE Peet’s綜合性咖啡集團。

該次合併創造了全球最大的咖啡企業之一，業務覆蓋消費包裝咖啡（CPG）和零售門店兩大渠道。JDE貢獻了其在超市、百貨等渠道強大的包裝咖啡業務（如Jacobs、Tassimo等），而皮爺咖啡則貢獻了其高端品牌和零售門店網絡。新成立的JDE Peet’s於2020年在阿姆斯特丹證券交易所上市。

JAB通過一系列收購構建了一個完整的咖啡生態帝國。目前旗下擁有超過50個咖啡及相關品牌，包括Douwe Egberts、Jacobs、Kenco、Peet’s Coffee等。

2024年10月，JAB控股進一步以約21.6億歐元（約167億人民幣）的價格，收購了億滋國際（Mondelēz International）所持有的JDE Peet’s股份，使其持股比例提升至68%，實現了絕對控股。現在來看，去年的這筆收購便是爲此次收購做好股權準備，目的是讓JAB能更有效地推行其長期戰略。

當前，KDP旗下的Keurig單杯咖啡系統業務面臨增長壓力，2025年第二季度在美銷售額甚至略有下降。收購JDE Peet’s能立即獲得其強大的品牌組合和全球分銷網絡，重塑KDP在咖啡領域的競爭力。

這次收購完成後，KDP計劃將自身分拆爲兩家獨立的上市公司，一家專做北美飲料，另一家專做全球咖啡。分拆計劃旨在讓兩家公司更聚焦於各自的核心業務，可能更受不同偏好的投資者青睞，從而釋放潛在價值。

據悉，KDP咖啡業務未來的競爭將不僅限於咖啡豆和咖啡店，更延伸到膠囊咖啡機、軟飲料和早餐連鎖等多個維度。隨着JAB在咖啡產業上下游的併購經驗和資源整合能力，將加強皮爺咖啡在全球範圍內的品牌競爭力。咖啡市場即將迎來一個與雀巢抗衡的新巨頭。

以上，我們可以看到JAB控股通過一系列精妙的資本運作和產業整合，將皮爺咖啡這個“精品咖啡祖師爺”從一個區域性品牌，逐步打造成了其全球咖啡帝國中的重要一環，並最終可能通過出售給產業戰略投資者實現巨大的資本回報。

JAB最值得稱讚的一點是，它的投資策略強調長期價值而非短期利益，主要通過被收購資產估值的提升和利潤分紅來實現長期財務增值。2023年，JAB的淨利潤達109.96億美元，財務狀況穩健。

據悉，JAB選擇收購標的的標準有三：一是行業龍頭，具有壁壘或品牌價值；二是擁有持續現金流但管理層效率低下的公司；三是產業鏈生態裡有增長潛力的特色公司。