最不怕“關稅戰”的企業，可能就是貴州茅臺！

先說結論：過去一年，在白酒週期下行壓力，以及宏觀經濟不確定性加強的氛圍下，貴州茅臺圓滿達成各項業績指標，以近乎完美的品牌力以及渠道整理能力，以及長久以來的高品質茅臺酒，確保超高毛利率，近乎完美地擺脫了週期的力量。

公司披露2024年年報顯示，期內實現營業總收入1741.44億元，同比增長15.66%；歸母淨利潤862.28億元，同比增長15.38%。順利完成年初既定目標。

白酒行業是一個受週期性高度影響的企業。2024年整個白酒行業呈現出整體增速放緩、企業分化加劇、渠道庫存高與破價共生、終端動銷走向性價比的複雜發展格局。總體看來，從增量市場來到存量市場，挑戰嚴峻，機會猶存。

然而在所有白酒企業中，茅臺卻展示出了一種“無視”週期力量的氣魄，實屬“王者風範”。

當前白酒行業景氣週期處於下行趨緩階段，體現在動銷同比仍有下滑、但下滑幅度環比有所收窄。

報告期內，公司經營活動現金淨額爲924.64億元，同比增近39%；2024年末現金餘額仍高達1699.70億元，較年初增13.04%。主要營收來源茅臺酒保持供給稀缺性，去年總產量同比下降約1.6%的情況下，銷量同比增約10.2%，毛利率高達94.06%。

這些都體現出終端動銷的強確定性，以及供需適配的合理性，是真金白銀築起的“護城河”。

在經營效率方面，期末公司預收貨款爲95.92億元，應付賬款35.15億元，均保持高位。而應收賬款只有不到2000萬元，比期初下降約68%。顯示出下游經銷商信心穩健，也體現公司對上游企業的強大話語權。

期末公司存貨相比期初增加約17%，主要增長來源是自制半成品以及在產品，而不是庫存商品。白酒行業需要大量基酒儲備，以爲將來的銷售做好準備，2024年度貴州茅臺生產茅臺酒基酒5.63萬噸，醬香系列酒基酒4.81萬噸。

公司的存貨增長很可能來自其基酒儲備的提升，未來增長前景可期。同時體現出公司堅持陳釀傳統工藝，不賣新酒的“質量優先”策略。公司計劃2025年實現營業總收入增長9%左右。

有投資者較關心公司去年末賬面上存放同業存款的約1251億元資金的流向和風險問題。雖然公司在年報中未披露明細，但是披露了其中不能隨意支取的金額爲100億元，較年初下降了37.5%，而且本期的拆出資金淨增加額減少了4億元。此外期末信用減值損失中的拆出資金減值損失僅有約1041萬元，相對整個體量來說，並無異常風險。

從歷史上來說，其風險也應該較低，因爲這個項目中的資金原來計入貨幣資金，由於新會計準則才單列到拆出資金，大概率是公司旗下財務公司在金融機構存入的同業存款，或許就類似銀行存款吧。

同時報告期內，公司通過旗下財務公司與關聯方展開存貸款業務等業務，期末吸收存款以及同業存放合計約231億元，發放貸款及墊款賬面價值約4178萬元。這些展示出公司賦能經銷商流動性和庫存等方面的實力，是強化渠道協同、增強消費觸達、促進消費轉化的有力方法。

在國際化方面，2024年公司國外營收近52億元，同比增19.27%，是公司不斷挖掘茅臺文化內涵，全力實施“讓世界愛上茅臺、讓茅臺飄香世界”國際化戰略的成績。去年，貴州茅臺以872.98億美元的品牌價值，連續七年穩居凱度“BrandZ最具價值中國品牌100強”酒類品牌第一，且首次躍升至中國品牌100強第二位。

在如此強大的品牌號召力下，以及公司不斷深化茅臺文化體系軟實力的作用下，即便是遇上美國政府所謂“對等關稅”這類貿易保護主義的壁壘，茅臺依然大概率能穩坐釣魚臺。

去年公司現金分紅總額爲646.72億元。此前公佈的2024年-2026年現金分紅回報規劃中，公司每年分配的現金紅利總額不低於當年實現歸屬於上市公司股東淨利潤的75%。顯示出公司對回饋中小股東的力度，也展現了公司對其投資者利益的高度重視。

巴菲特曾經數次將“可口可樂”這類擁有近乎“壟斷”品牌力、產品力和盈利護城河，以及高分紅、高回購的企業稱爲“價值投資”的典範。

而擁有赤水河產地“無可複製性”釀酒環境，高品牌力，強現金流，強盈利能力以及高度重視投資者利益貴州茅臺，不正是中國價值投資的典範嗎？

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