朱晏民專欄－陸科技股崛起 DeepSeek引領AI新潮流

投資者是否應該繼續追逐這些中國科技股？就未來一到兩個月而言，DeepSeek的熱潮，可能會持續支撐中國科技股的上漲，但也需慎防熱潮過後或政策風險導致熱潮隨時降溫。

中國新創DeepSeek成功開發出一款聊天機器人，因其成本低廉，但功能和性能均可與OpenAI的ChatGPT相媲美時讓市場感到驚訝不已。DeepSeek聲稱無需使用最先進的NVIDIA晶片便實現了這一壯舉。同時DeepSeek也證明了，開源模型在性能上完全可以匹敵先進的閉源系統，而且成本要低得許多。這一突破有效降低了人工智慧應用的門檻。以往公司需要依賴昂貴的閉源AI服務才能訂製應用程式，現在他們可以直接取用DeepSeek的開源程式碼，或租用模型，且租金也不貴。

簡言之，DeepSeek的創新將使生成式人工智慧技術提早普及，也因此擴大技術在各行各業的應用，同時它也有可能加速AI終端設備的開發。現在，企業可以將AI應用程式直接置放在既有的設備當中，而不用完全依賴雲端解決方案。

過去四年以來，中國科技股黯淡無光，而DeepSeek的成功讓中國科技股重新成爲全球投資者關注的焦點。有市場聲稱，這一人工智慧領域的突破值得讓中國科技股重新進行估值上修，因爲DeepSeek展示了中國的重大進步，離技術自給自足更近一步。

中國科技股在此之前的確是被超賣，但如今經過暴漲後的估值其實已不再物美價廉，以中國版的科技七雄爲例，它們的平均預估本益比已來到30倍，相對美股科技七雄的40倍，這樣的差距並非不合理。只不過中國版科技七雄的本益比落差甚大，最低的阿里巴巴僅13倍，最高爲中芯國際達66倍，需慎選個股。

其次，中國科技股仍需面臨國內和國外的雙重政治風險。中國的技術崛起直接挑戰美國的戰略和國家安全利益，因此美國可能會加大力度限制中國的進步，特別是在半導體和人工智慧等關鍵領域。除高科技出口的限制持續擴大外，美國資本流向中國科技公司的管控也可能加強。在中國國內，中國政府也將繼續嚴格監控人工智慧技術，這會抑制私營部門的獲利潛力。基於上述風險，中國大型科技公司估值相較美國出現折價應屬合理。

中國科技股能否持續上漲，最終則取決於企業能否持續迎來獲利的增長。從週期性角度來看，即未來半年至一年，以中國企業的前景來看投資人追高中國科技股確實存在風險。DeepSeek的開源AI模型之所以令人興奮，是因爲它們有可能降低邊際成本，並促進AI在各個行業更廣泛的應用，譬如自動駕駛、機器人和生物科技。

然而，在供應過剩和價格通縮的深淵中，進一步的成本節約和人工智慧驅動的生產力增長，讓企業能享受到的好處反而有限。中國企業的獲利能力之所以受限，是因爲需求疲軟且議價能力不足，而非投入成本過高或生產力不佳。事實上，中國的生產力一直很強勁，遠超全球主要經濟體，但中國強勁的生產力反而造成多項產業產能過剩，長期供需失衡。總結而言，DeepSeek的突破使AI的使用門檻大幅降低並將推動整個經濟對AI的應用，但激烈的競爭恐會限制獲利增長的潛力。