週末重點速遞丨八個維度看本輪牛市的高度與長度；券商聚焦商業航天、自主可控趨勢下的投資機會

（一）重磅消息

當地時間8月22日，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上表示，當前形勢暗示就業增長面臨下行風險，風險平衡點的變化可能要求調整政策。鮑威爾稱，美聯儲對降息持開放態度。鮑威爾在講話中暗示儘管當前通脹上行風險依然存在，但美聯儲仍可能在未來數月降息。

（二）券商最新研判

天風證券：牛市若出現小平臺，如何應對？

牛市期間，大盤迴調可能在短時間內完成，對於2~4周的小級別回撤，可能是一次流暢買入的機會，此時需要思考該追漲前期漲幅靠前的板塊還是切換低位板塊。

覆盤歷史上8輪類似的“第一波上漲—平臺回撤—第二輪上漲”的區間，分別考慮在大盤最低點和前一輪最高點買入TOP/DOWN20%組別。在市場調整前的最高點買入，即完全“追漲”時，TOP20%組別與DOWN20%組別收益率五五開，但TOP20%組別勝率更高，總能保持正的收益。在市場調整的最低點買入，即精準識別底部的情況下TOP20%組別收益大概率更好。牛市小平臺期，追漲勝率較好，即使在市場最高點追漲也往往能獲得正收益。

“牛市小級別回調時，追漲前期強勢板塊勝率最高”，其實是存在超額的強勢板塊繼續領漲+超額邊際走弱的板塊跟隨大盤同漲的結果。那麼，排除超額邊際走弱的板塊，可能是“牛市小級別回調”出現時較好的選擇。存在少數板塊，即使在牛市小回調時超額相對走弱，調整後仍能具備較好的賠率。這樣的板塊包括2009年3~7月的特鋼，2015年2~4月的軌交設備，2016年12月~2017年4月的農商行，2017年5~9月的能源金屬、小金屬、普鋼、煤炭開採，2020年11月~2021年1月的化學纖維、農產品加工。

這種回調時弱，調後賠率更優的板塊多爲週期和資源。回調前上漲除了市場的beta外，預期差來自弱現實和強預期，回調中負超額來自從遠期炒作進入現實兌現階段時的摩擦，回調後的超額來自現實跟上強預期。資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢”，成長股超額邊際走弱時，若沒有新的增量邏輯拔估值，便較難二次啓動。而資源品板塊，邏輯的兌現仍屬於增量的邏輯。

華福證券：八個維度看本輪牛市的高度與長度

2024年9月份以來，中國資本市場走出了一輪顯著持續的上漲行情。上證指數從不到2700點，上升到2025年8月份的3600點以上，漲幅超過35%。可以說是已經展開了一輪新的牛市。那麼這輪牛市的高度與長度會有多大的空間？我們通過八個維度，來看待這輪牛市的高度與長度。

維度一：從A股整體指數來看，其長期趨勢呈現出整體底部不斷擡高的“慢牛”狀態，只不過波動率比較高。目前萬得全A月度低點（2025年8月）已經來到了5532.5點，接近上一輪牛市5786點（2021年12月的月度低點）的位置；

維度二：從市值/GDP這一衡量股票市場泡沫的經典指標來看，距離歷次牛市峰值有較大差距。從A股當前的市值來看，截至2025年6月，滬深總市值佔GDP比重已經達到了64.1%，但距離歷次牛市峰值的比值還有比較大的差距。

維度三：A股其實存在着比較明顯的週期性規律。2001年以來，A股大概經過了四輪牛熊週期，目前正在進行第五輪牛熊週期。從時間長度看，A股的牛熊週期一般會經歷3~5年，最短的是3年4個月，最長的是5年4個月，平均爲4年7個多月。

維度四：從估值水平角度講，當前A股估值水平已經呈現出極端分化狀態。大部分指數估值水平偏高，但離歷史極值還有的距離，少數指數估值水平已經達到歷史極值。

維度五：從槓桿水平來看，當前A股槓桿水平已經來到了比較高的位置。截至8月13日，A股融資餘額爲20462.4億元。其中，2015年牛市期間，A股融資餘額最高達到22728億元，爲場內槓桿的歷史高點。

維度六：從企業盈利維度講，本世紀以來A股五次大牛市當中，只有2005~2007年、2009年、2020~2021年這幾次大牛市有盈利的顯著增長，其他幾次看不到明顯的盈利改善。

維度七：股債性價比也是衡量資本市場熱度的一個指標。通過比較股票與其他資產的收益率，來衡量股票與其他資產相比的相對收益率處於何種水平。2025年4月份以來，隨着市場的上漲，當前A股的風險溢價有所回落，但仍然處於中位數以上，因此權益相比債券仍然具有一定的性價比。

維度八：從行業維度上看，有些行業是牛市的常客，有的行業表現則相對一般。同時，不同時期的牛市領漲行業，往往也會反映當時產業趨勢的發展變化，也很有借鑑意義。

（三）券商行業掘金

開源證券：高端先進封裝，AI時代關鍵基座，重視自主可控趨勢下的投資機會

先進封裝是“超越摩爾”思路下提升芯片性能的重要路徑。封裝工藝已實現由“封”向“構”升級，發展出如FC、FO、WLCSP、SiP和2.5D/3D等先進封裝，優勢明顯（性能高、成本低、面積小、週期短等），應用邊際不斷拓寬。AI應用打開CoWoS封裝成長空間：CoWoS是臺積電開發的2.5D封裝工藝，在AI時代實現放量。

從需求側看，HPC/汽車電子/高端消費電子帶動先進封裝市場擴張。在“算力即國力”的趨勢下，國產算力產業正在跨越式發展。隨本土AI算力芯片蓬勃發展，自主可控趨勢下高端先進封裝迎來發展機會。從供給側看，先進封裝玩家衆多，國產廠商加速突破。全球領先廠商以大技術平臺+先進工藝，競爭高端市場空間。

封測是中國大陸在半導體產業的強勢環節，頭部廠商在中高端先進封裝市場已佔據一定份額，有望率先從追趕走向引領。2025年高端先進封裝產線進入高速發展期，國產封測廠商有望受益。國產封測廠商正面對高端先進封裝的關鍵突破窗口。重視本土廠商高端封測產線產能、良率和產能利用率提升帶來的投資機會，可關注通富微電、華天科技、甬矽電子等。

民生證券：我國衛星進入高峰發射期，關注商業航天下半年投資機會

星網進入密集發射期，有望進入常態化發射階段。衛星—火箭—發射場系統鏈條在機制跑通後已開始提速，商業航天拐點明確。

2025年將成爲我國可回收火箭商業化的關鍵節點，民企中標我國巨型星座發射服務。2025年我國有多款可回收火箭計劃首飛，若成功實現一級火箭的回收複用，發射成本相較一次性使用火箭將下降30%~50%。

“火箭的運力“就是“AI的算力”，火箭的運載能力有多大，太空經濟的舞臺就有多大。在體制內與民營火箭公司持續不斷努力下，由運載能力的提升帶來的衛星組網加速與商業應用推進將應拐點。可關注（1）衛星產業鏈，包括廣電計量、西測測試等；（2）火箭產業鏈，包括超捷股份、航天動力等；（3）地面基建&終端，包括通宇通訊、信維通信等；（4）天基算力，包括順灝股份、普天科技等。