中信金、玉山金再度PK 三商壽雙龍搶親 明最終下聘

三商壽最終新郎名單隻剩中信金、玉山金，估算買方出價將落在380億～450億元間。圖／本報資料照片

中信金、玉山金、三商壽新郎新娘現況

三商壽出嫁進入第三階段，「新郎」要下聘書，出具「具有法律約束力」的意向書。原訂最終下聘日是10月底，由於金管會已公佈ICS過渡措施，買方算得出價格並須趕在23日下班前下聘書，據瞭解，最終的新郎名單隻剩中信金、玉山金二家金控，再度形成雙龍搶親的局面。

據悉，三商壽要求買家必須接受以100％「全換股」的方式併購，由於走「合意併購」的方式，因此符合法令規範。併購專家分析，三商壽的股本約600億元、股數60億股，若以22日股價6.37元來算，市價至少380億元起跳，但三商壽期待的換股目標至少要每股7.5元以上，溢價率接近18％，因此，估算買方出價合理將落在380億～450億元間。

爲何這次三商壽出嫁一毛現金都不要？併購專家分析，主要是三商壽現在出售賣在低點，若現金出售等於是一口價賣斷，大股東經營多年的心血就此結帳，會心有不捨，如採換股的方式，合併後若買方經營能力佳可參與經營成果，若經營得好股價上升20％、30％也有可能。

而全換股方式對買家、賣家來說都有利。買家採換股不必拿真金白銀，負擔減輕，以中信金來看，對股本稀釋也不大，大約5％、玉山金約稀釋8％。對賣家來說，目前中信金股價42.05元、玉山金32.6元，若換股價以7.5元來算、出售價450億元的話，等於三商壽可換到10.7億股的中信金、13.8億股的玉山金。

金管會公佈的ICS新制也是助攻利器。本若按舊制，三商壽要借的資本超額部分交易當下就要補足，現在可分五年攤提，買家不必先填缺口，有利三商壽出嫁。據瞭解，三商壽接軌需要超額借款的部分約300億～400億元，並未如外傳的千億元，所以買家只要每年攤60億～80億元即可，不必一次拿出300億～400億元，這對每年獲利幾百億元的中信金、玉山金來說，都不是難事。

中信金、玉山金今年已是二度對決，保德信投信雖讓玉山金先馳得點。但併購專家認爲，這次中信金在壽險經營的成績將是一大加分，中信金2016年併購臺壽後，將年獲利70億元的臺壽拚到年賺百億元的水準，且三商壽手握1.5兆元的資產，卻因RBC不足許多業務受限，合併後有了富爸爸可望解禁，只要資金運用報酬率多50點，就可多75億元的獲利，合併綜效立竿見影。