中泰證券：資源稟賦優+政策推動大+經濟優勢強 疆煤外運規模有望持續擴大

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，新疆煤炭資源豐富，需求增長潛力巨大，新疆煤炭的戰略發展地位將日益突出。新疆煤炭產銷量和外運量有望加速增長，北翼通道長短期運能增長均可期，區域公司盈利能力有望持續提高，建議關注廣匯能源(600256.SZ)和ST廣物(600603.SH)。前者地處吐哈基地的哈密淖毛湖礦區，具有開採成本較低、開採難度小的特點，低生產成本疊加鐵路協同運輸優勢，有望擴大公司外銷輻射區域。後者參股建設將淖鐵路並控股紅淖鐵路，暢享疆煤外運北翼區域和交通便利優勢，鐵路運量規模有望持續擴大。

中泰證券主要觀點如下：

基礎優越：新疆煤炭稟賦優越，疆煤外運規模不斷攀升

新疆煤炭資源極爲豐富，埋深2000米以淺的煤炭資源總量約爲2.19萬億噸，約佔全國煤炭預測資源總量的39%，預測埋深1000米以淺的煤炭資源量1.36萬億噸，位居全國第一。國家政策支持下，新疆的“國家大型煤炭供應保障基地”的戰略地位日益凸顯。2024年新疆原煤產量增速大幅領先其餘三大主產區，且新疆在全國原煤產量的比重不斷提高，2024年達到11.36%。隨着產量快速攀升，疆煤外運增長提速，2017-2024年疆煤外運總量的複合增速預計達45.93%。

通道建設：鐵路擴容與公路挖潛，保障新疆煤炭運輸

1)鐵路運力持續擴容，煤炭運輸深度受益。隨着紅淖完成擴容(6000萬噸/年)、將淖鐵路即將完成擴容(擴容至1.5-2億噸/年)、臨哈-紅淖聯絡線開通，臨哈鐵路迎新發展機遇，且蘭新鐵路和格庫鐵路分別完成擴能改造(10235萬噸/年和3357萬噸/年)。中性假設下，預計2025-2026年疆煤鐵路外運量分別爲10021/10871萬噸。2)煤炭佔比提升可期，公路外運潛力仍巨。假設2025-2026年公路營運車輛數與載貨噸位保持穩中有增的情況下(年增長率均爲1%)且煤炭貨運比例2025-2026年穩中有增(分別爲4.37%/4.50%)，預計疆煤公路外運量爲4258/4651萬噸。

價格低廉：低產價補運費劣勢，疆煤經濟優勢顯著

儘管疆煤外運受制於運距較長、運費貴，但新疆地區較低的煤炭生產成本和產地價格能夠扭轉該劣勢。截止2025年4月11日，新疆地區到甘肅/寧夏/川渝地區的煤炭終端售價相比其他三大產區(晉陝蒙)的平均終端售價之間的價差分別約爲180/111/71元/噸，表明疆煤調入甘肅/寧夏/川渝區域有價格優勢。

需求旺盛：外運目的地煤炭需求旺盛，疆煤外運仍有較大增長空間

中國鐵路烏魯木齊局集團有限公司稱，2025年新疆鐵路全年力爭完成1億噸的煤炭外運任務。基於中性假設下，預計2025-2027年間疆煤鐵路外運量分別爲10021/10871/11673萬噸，同比增速分別爲10.59%/8.48%/7.38%。該行預計西北和西南地區仍將是疆煤外運的主要目的地。

1)西北地區：鐵路擴容與經濟發展共同促進疆煤調入。隨着北翼通道擴容和西北產業建設，預計2025-2027年寧夏規模以上工業企業原煤消費量爲18609/19413/20338萬噸，同比增速分別爲3.88%/4.32%/4.77%;甘肅省煤炭消費量分別爲9379/9738/10149萬噸，同比增速分別爲3.44%/3.82/4.23%。

2)川渝地區：煤炭供需缺口仍大，疆煤比例擴大可期。預計2025-2027年間四川省煤炭供需缺口仍處於高位，分別爲6079/6131/6283萬噸;預計2025-2027年間重慶市主力火電廠耗煤將持續增長，分別爲3143/3416/3729萬噸。2021年來，疆煤在重慶市主力火電廠中佔比持續提高(從2021年的2.90%提高至2024年7.18%)。

風險提示：鐵路建設進度不及預期、宏觀經濟不及預期、煤價大幅下跌、研報使用的+信息數據更新不及時的風險