重慶啤酒分紅盛宴的背後

營收、利潤雙降，重慶啤酒的2024年並不好過。

近日，重慶啤酒發佈2024年年報，期內實現營業收入146.45億元，同比下降1.15%；歸母淨利潤爲11.15億元，同比下降16.61%。

這是近十年來，重慶啤酒首次營收、利潤雙降。

高端增長乏力

重慶啤酒業績表現不佳與啤酒銷售情況緊密相關。

自2013年中國啤酒行業達到產量頂峰後，持續呈下滑趨勢，目前已經進入“存量市場”。國家統計局數據顯示，2024年，中國規模以上企業累計啤酒產量3521.3萬千升，同比下降0.6%。

在此大環境下，2024年，重慶啤酒的啤酒銷量297.49萬千升，同比下降0.8%，噸價則同比下降0.4%，量價雙雙承壓。開源證券研報指出，這是受餐飲消費疲軟、雨水天氣增多等因素影響，產品銷量、結構略有下降。

重慶啤酒旗下擁有國際品牌嘉士伯、樂堡、1664、布魯克林、夏日紛等，本地品牌有烏蘇、重慶、山城、西夏、大理、風花雪月、京A等。

左宇攝

按消費價格劃分產品線後可見，曾經作爲營收增長火車頭的高檔產品（8元以上），2024年表現欠佳。

去年，該檔產品銷售145.72萬千升，雖同比增長1.37%，但銷售收入反而下降了2.97%，至85.92億元，佔總營收的比重超58%；噸價也同比下降4.3%。

回溯過往2020年、2021年，重慶啤酒高檔產品快速增長，營收同比增速達到26.28%、43.47%。但2022年開始驟降，僅爲5.67%，次年爲5.18%，2024年更是陷入負增長。

當前啤酒市場縮量，高端化成爲啤酒廠商們的發力重點，如華潤、青島、燕京等行業巨頭紛紛加碼，加之消費降級，該賽段競爭愈發激烈。

爲了推動高端產品銷售，重慶啤酒投入了不少精力與資金。如嘉士伯品牌通過廣告片、限量罐及促銷活動提升品牌知名度；樂堡品牌推動“音樂+啤酒”強綁定；1664品牌簽約高熱度代言人，強化品質宣傳等。然而，從實際效果來看，2024年高檔產品僅實現銷量微增，收入卻轉向下滑，效果難言理想。

主流產品（4—8元）方面，2024年該檔位銷售140.6萬千升，同比下滑3.81%；收入52.43億元，同比下降1.02%。有研報指出，主要因爲部分主流產品需求下移至大衆價位，導致大衆產品銷量增長。

經濟產品（4元以下）增速最高，去年銷售11.17萬千升，同比增長13.49%；銷售收入爲3.35億元，同比增長15.56%，但因其佔比較小，未能抵消高檔、主流產品的下滑部分。

7億分紅肥了誰

2024年，困擾重慶啤酒已久的官司也對公司業績產生了實質性影響。

報告期內，公司歸母淨利潤同比下降16.61%，爲11.15億元。導致利潤大幅下滑的一個重要原因便是與重慶嘉威啤酒有限公司（下稱“重慶嘉威”）的官司敗訴。

3月，重慶啤酒收到重慶市第五中級人民法院下達的（2023）渝05民初232號《民事判決書》副本，重慶市第五中級人民法院對該案作出一審判決，判決公司賠償重慶嘉威損失3.53億元。基於會計謹慎性原則，2024年公司下屬實施該包銷業務的控股子公司嘉士伯重慶啤酒有限公司計提預計負債2.54億元。

一審判決後不久，重慶啤酒也向重慶市高級人民法院提起上訴並繳納上訴費，改判請求爲：駁回重慶嘉威的全部訴訟請求，支持公司的反訴請求。目前，這場官司仍未蓋棺定論。

利潤大幅下滑，重慶啤酒的分紅卻依然大手筆。

公告顯示，公司2024年派發現金紅利總額達11.62億元（含稅），佔當期歸母淨利潤的104.21%；佔期末母公司報表中未分配利潤的116.67%。其強調，利潤分配方案結合了公司未來的發展前景和長期戰略規劃，充分考慮了廣大投資者的利益和合理訴求，不會造成公司流動資金短缺，不會影響公司的償債能力。

但從持股結構來看，更多分紅其實是流向了大股東的口袋。

年報顯示，重慶啤酒60%的股權歸屬於嘉士伯啤酒廠香港有限公司和CARLSBERG CHONGQING LIMITED，後兩家企業均由嘉士伯啤酒廠控制。這意味着，2024年，重慶啤酒約6.97億元現金分紅會流向嘉士伯啤酒廠。

高比例分紅並非首次出現。

Choice數據顯示，2021年—2023年，重慶啤酒現金分紅總額分別爲9.68億元、12.58億元、13.55億元，股利支付率依次爲83%、99.58%、101.39%，均逐年遞增。以60%的持股比例計算，近4年預計有超28億元現金分紅進入嘉士伯啤酒廠的口袋。

有觀點認爲，股利支付率過高導致留存收益減少，會削弱公司的財務實力和抗風險能力。同時，大批資金派發給股東，而非投入擴大生產、提高市場競爭力，也並非有利信號。

大額分紅也影響了重慶啤酒的現金流。截至期末，重慶啤酒貨幣資金爲10.82億元，較上年末的27.13億元大幅減少60%，主要是實施2024年中期現金分紅所致；當期資產負債率爲77.63%，同比上漲7.11個百分點。