中金：手機光學升級重啓 龍頭廠商動能不減

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，根據Yole，手機光學是最大的光學細分市場，2023年市場規模約260億美元。經過2H21~1H23的低谷期，2H23~2H24手機光學行業重啓升規升配，主要表現在旗艦機長焦/超廣角像素升級以及潛望式長焦加速應用。行業創新、市場容量以及行業利潤均已在2023年觸底、2024年完成第一階段回升。展望未來兩年，手機光學行業的上行態勢有望延續，以手機光學爲基本盤的龍頭廠商有望穩健成長。建議關注在蘋果、小米、華爲上敞口較大的模組/鏡頭/棱鏡龍頭廠商。

中金主要觀點如下：

技術升級：大底CIS/玻塑混合/潛望結構/可變光圈等技術相繼進入加速滲透期

經過2H21~1H23的低谷期，2H23~2H24手機光學行業重啓升規升配，主要表現在旗艦機長焦/超廣角像素升級以及潛望式長焦加速應用。展望25/26年，可以關注以下升級和創新方向：

1)大像面CIS佔比持續增加，其中旗艦大師版採用一英寸CIS，有望拉動模組價值量和進入壁壘。

2)高透光率、低溫漂、低高度的優勢使玻塑混合方案成爲鏡頭未來升級的主要途徑，目前GMO和WLG兩種方案並行。

3)2H23/2H24新機搭載潛望長焦的比例大幅提升，24年蘋果/國產安卓滲透率爲36%/8%，伴隨新機迭代和全年出貨，預計26年蘋果/國產安卓滲透率提升到50%/11%，僅蘋果潛望長焦即存在20億美元增量空間，同時下沉、升級或帶來額外增量。

4)可變光圈、連續變焦、伸縮鏡頭等技術落地接近五年前的潛望式模組，未來有望看到更廣泛的應用。此外，對比蘋果和安卓，蘋果過去幾年升級滯後於安卓，未來有望看到更大的價值量增長空間。

競爭格局：產品升級驅動市場擴大，龍頭盈利能力修復明顯

中金表示，基於手機鏡頭出貨量溫和增長以及上述升級趨勢，估算24/25/26年手機光學市場規模同比增長21%/15%/7%，26年達到382億美元。利潤端，由於價格競爭緩和、稼動率回升及產品結構優化，2024年行業利潤水平已呈現明顯回升，但較前高仍有差距，盈利能力有進一步修復的空間；其中，得益於高端市場進入壁壘的加深以及自身競爭力的增強，國產龍頭廠商的盈利修復能力或強於平均水平。

標的方面

建議關注在蘋果、小米、華爲上敞口較大的模組/鏡頭/棱鏡龍頭廠商。看好舜宇光學科技(02382)、瑞聲科技(02018)、高偉電子(01415)、丘鈦科技(01478)；建議關注藍特光學(688127.SH)、水晶光電(002273.SZ)，其他產業鏈相關標的包括歐菲光(002456.SZ)。

風險因素

終端需求不及預期，產品升級不及預期，行業競爭加劇。