中航證券：帶量採購背景下具優勢企業受益 建議繼續圍繞創新藥、高端醫療器械等佈局
智通財經APP獲悉，中航證券發佈研報稱，長期來看，隨着藥品、耗材帶量採購工作持續推進，安全邊際高、創新能力強、產品管線豐富和競爭格局較好的企業有望在長週期持續受益，建議繼續圍繞創新藥及創新藥產業鏈、高端醫療器械、醫療消費終端和和具備稀缺性和消費屬性的醫療消費等佈局，同時挖掘估值相對較低的二線藍籌：1)創新能力強、或具有國際化潛力的創新藥及創新藥產業鏈，包括綜合類和專科創新藥企業;2)受益醫療新基建以及醫療器械出海，具備進口替代和自主可控能力的高端醫療器械龍頭;3)受益市場集中度提升的連鎖藥店龍頭;4)受益競爭力突出的綜合醫療服務行業;5)具備消費和保健屬性的藥品生產企業。
中航證券主要觀點如下：
2024年，醫藥生物行業實現營業收入24657.41億元，同比下滑0.97%
2024年，醫藥生物行業實現歸母淨利潤1405.71億元，同比下滑12.97%，較2023年的增速水平(-18.90%)有所回升;實現扣非後歸母淨利潤1232.55億元，同比下滑8.87%，較2023年的增速水平(-24.71%)有所回升。從醫藥生物行業營業收入結構上來看，2024年，生物醫藥行業營業收入規模最大的子板塊分別是醫藥商業、化學制劑和中藥，營業收入分別爲：10179.60億元、4472.88億元和3539.45億元;從變化趨勢上來看，與2023年相比，醫藥商業、化學制劑、醫療器械、原料藥營業收入佔比較2023年有所提升，而中藥、生物製品、醫療服務板塊的營業收入佔比較2023年有所下降。從醫藥生物行業歸母淨利潤結構上來看，2024年，生物醫藥行業營業收入規模最大的子板塊分別是醫療器械、中藥和化學制劑，營業收入分別爲：326.49億元、283.14億元和279.29億元;從變化趨勢上來看，與2023年相比，化學制劑歸母淨利潤佔比較2023年有所提升。
2024年，二級板塊中，化學制藥、醫療器械和醫藥商業板塊營業收入實現正增長，同比增速分別爲：4.20%、1.41%和0.78%
其中，化學制藥板塊中化學制劑同比增長4.43%;原料藥同比增長3.15%;醫療器械板塊中醫療耗材同比增長8.40%;醫藥商業板塊中線下藥店同比增長4.86%，成爲驅動行業增長的主要三級子板塊。而營業收入下滑的子板塊中，疫苗同比下滑37.77%;診斷服務下滑10.47%，主要原因是消化前期由於公共衛生事件帶來的高基數影響。2024年，二級板塊中，化學制藥板塊歸母淨利潤實現正增長，同比增速爲：50.52%。三級板塊中，化學制劑、血液製品、醫療耗材和其它醫療服務板塊歸母淨利潤實現正增長，同比增速分別爲：83.28%、30.89%、19.19%和18.05%。而歸母淨利潤下滑的子板塊中，診斷服務同比下滑509.10%，疫苗同比下滑67.71%;體外診斷同比下滑48.19%。2024年，二級板塊中，化學制藥板塊的扣非後歸母淨利潤實現正增長，同比增速爲：112.70%。三級板塊中，化學制劑、血液製品、醫療耗材和其它醫療服務板塊歸母淨利潤實現正增長，同比增速分別爲：224.47%、27.05%、25.98%和45.11%。
2025年Q1，醫藥生物行業實現營業收入6120.55億元，同比下滑4.25%，環比增長1.70%
從2024Q3至今，行業營業收入環比增速呈現出邊際改善態勢。2025年Q1，醫藥生物行業實現歸母淨利潤487.66億元，同比下滑8.88%。2025年Q1，二級板塊中，醫療服務板塊營業收入實現正增長，同比增速爲：4.37%;三級板塊中，其它生物製品板塊同比增長7.72%;醫療耗材板塊同比增長1.77%;醫療研發外包板塊同比增長11.65%;醫院板塊同比增長4.93%，其它醫療服務同比增長6.07%，成爲驅動行業增長的主要三級子板塊。2025年Q1，二級板塊中，醫療服務板塊歸母淨利潤實現正增長，同比增速爲：55.23%;三級板塊中，原料藥同比增長10.45%;其它生物製品同比增長11.32%;醫療耗材同比增長1.90%;醫療研發外包同比增長72.70%;醫院同比增長19.18%;其它醫療服務同比增長29.01%。
盈利能力方面
2024年，醫藥生物行業毛利率32.58%，與2023年相比下降了0.53個百分點;2024年，醫藥生物行業淨利率5.99%，與2023年相比下降了0.77個百分點。銷售費用率穩步下降，從2018年開始，行業銷售費用率持續下降，從2018年17.07%的高點下降到2024年的13.33%，主要是集採、醫保談判的影響。管理費用率和財務費用率保持平穩，研發費用率穩步提升。2024年，醫藥生物行業研發費用佔比達到5.02%，較2023年4.88%的水平提升了0.14個百分點，2018年以來，醫藥生物行業研發費用率持續提升，從2018年的2.56%提升至2024年的5.02%。在集採背景下，不斷提升的研發投入成爲行業未來業績的有力支撐。
創新藥行業受多重因素共振，或成爲全年投資主線
從政策上來看，從2024年3月政府工作報告中首次提出“實施創新藥產業促進工程”，再到2025年政府工作報告進一步明確“建立創新藥目錄體系”;從2024年7月國務院審議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》作爲綱領性文件，再到地方圍繞全鏈條支持創新藥發展提出具體措施，創新藥的戰略地位持續強化，政策支持力度層層遞進。
從支付端來看，2025年初，國家醫保局表示開始探索“醫保+商保”協同支付模式;2025年2月，中國保險行業協會就組織部分保險公司召開主題座談會，積極研究商保目錄建設事宜。隨着醫保局等明確支持商業保險，國內商業保險有望成爲創新藥支付的重要補充。
從供給端來看，當前我國創新藥企業自身競爭力持續強化，開始從創新追隨者逐步轉變爲國際競爭中的重要力量。當前國內擁有全球最多的創新藥研發管線以及迅速提升的臨牀試驗數量，反映了國內創新藥行業蓬勃發展的態勢。並且，通過“漸進式創新”，已經有多個國內創新藥顯示出同類最佳(BIC)的潛力。
從業績的角度來看，當前優質創新藥公司逐步進入盈利週期。從國際化的角度來看，創新藥以License-out等方式實現出海不僅有效規避關稅直接影響，在當前不確定性增強的國際局勢背景下仍然保持較強有力的底層邏輯。
從MNC的角度來看，中國藥企日益提升的研發能力以及在研發過程中的高執行力、高效率和較低成本優勢很好地契合了其在專利懸崖背景下以較低成本迅速擴充產品管線的需求;
從國內企業的角度來看，通過License-out等方式實現出海是研發能力提升以及國內產業鏈固有優勢的雙重結果，國內產業鏈的固有優勢經過長時間積累，難以替代。整體來看，在創新藥支持政策不斷引導，國內支付端不斷改善，供給端企業研發能力繼續升級的背景下，堅定看好創新藥投資價值。
風險提示：集採降價超預期風險、消費復甦不及預期風險、國際地緣政治風險、研發失敗的風險。
本文源自：智通財經網