中國民生銀行首席經濟學家溫彬：5月LPR報價下調如期落地，後續LPR報價下調空間收窄或更關注非息成本壓降

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2025年5月20日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.0%，5年期以上LPR爲3.5%，均下調10bp。繼去年10月下調之後，再度實現調降。中國民生銀行首席經濟學家溫彬對此解讀：

（一）5月LPR報價實現下調，主要源於：

一是5月7天逆回購利率下調10bp，LPR相應跟隨。

在新的貨幣政策框架下，7天期逆回購利率作爲主要的政策利率，成爲LPR新的“定價錨”，並通過強化各利率間協同，逐步疏通由短及長的利率傳導關係。

5月7日，爲應對關稅帶來的不確定性，強化底線思維、增強政策對衝，三部委宣佈了包括降準、降息在內的一攬子金融政策，全力支持穩市場穩預期。

其中，央行下調7天期逆回購利率0.1個百分點至1.4%，提出將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點，並通過利率自律機制引導商業銀行下調存款利率，強化利率協同。

在此方向下，伴隨5月7日政策利率降息落地，本月LPR報價下調已成定局。

二是降準落地、存款掛牌利率下調，繼續改善銀行負債成本。

去年的兩次存款掛牌利率下調、叫停“手工補息”以及同業活期存款利率管控，使得銀行負債成本管控持續顯效，部分對衝了資產端收益率下行壓力。據央行統計，通過規範手工補息，爲銀行節省利息支出超過800億元。

5月15日，0.5個百分點的降準正式落地，向市場提供長期流動性約1萬億元，優化銀行負債結構、節約負債成本；同時，結構性政策工具降息25bp，預計每年可節約銀行資金成本大概150-200億元，在一定程度上緩解淨息差收窄壓力。

此外，5月20日，大行和股份行牽頭開啓第七輪存款掛牌利率下調。其中，活期存款利率下調5個基點；定期整存整取三個月期、半年期、一年期、二年期均下調15個基點，三年期和五年期均下調25個基點；7天期通知存款利率下調15個基點。此次存款利率下調幅度大於LPR降幅，也有助於降低銀行負債成本，爲LPR報價的下調創造空間。

三是繼續引導貸款利率下行，穩定有效融資需求。

在一季度信貸衝量之後，二季度信貸需求出現回落。4月人民幣貸款增加2800億元，同比少增4500億元，信貸增速降至7.2%。其中，企業貸款增加6100億元，同比少增2500億元；住戶貸款減少5216億元，同比多減50億元。

經貿摩擦下內外部不確定性仍在，對市場預期和出口增長形成擾動，外貿企業、產業鏈上下游及居民相關信用擴張節奏放緩。

在此背景下，需通過LPR的適當下調，來引導貸款利率繼續下行，以進一步激發有效融資需求，穩定信用水平，呵護經濟修復。

四是降低偏離度，更真實反映貸款市場利率水平。

當前部分優質客戶的實際貸款利率已遠遠脫離了LPR，5月LPR報價下調後，較實際發生貸款利率仍偏高。

央行數據顯示，4月企業新發放貸款加權平均利率約爲3.2%，比上月低約4個基點，比上年同期低約50個基點；個人住房新發放貸款加權平均利率約爲3.1%，比上年同期低約55個基點。

爲提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平、減少偏離度，滿足MPA考覈要求，LPR也存在進一步下調必要，以進一步提升報價有效性和精準性。

（二）後續LPR報價下調空間收窄，或更關注非息成本壓降

如果下半年國內經濟增長壓力加大，有效需求未明顯提振，不排除會再度實施貨幣寬鬆，進而帶動LPR報價相應下調。但短期看，伴隨中美宣佈達成階段性關稅共識，以及5月一攬子政策的逐步顯效，政策再度寬鬆的時點或相應後移。在銀行息差壓力仍大、貨幣政策“四重平衡”約束下，後續將從“推動企業融資和居民信貸成本下降”轉爲“推動社會綜合融資成本下降”，或更多關注非息成本壓降，暢通利率傳導。

一是中美達成階段性關稅共識，短期經濟壓力有望減輕，政策再度寬鬆的時點或相應後移。

5月12日，中美雙方發佈《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，雙方均取消91%的關稅至34%，並對其中24%的部分暫停90天徵收，僅保留剩餘10%的關稅。雙方表示將建立機制，繼續就經貿關係進行協商。

中美關稅緩和，疊加降準降息等政策落地，預計二季度GDP增速仍可能達到5%左右的較高水平，短期內再度降息的必要性和緊迫性下降，LPR下調時點也將相應後移。

二是一季度商業銀行淨息差大幅下行，LPR報價連續下調缺乏動力和空間。

2025年一季度，受資產端重定價、消費貸“以價換量”較爲明顯以及有效信貸需求不足等影響，商業銀行淨息差較上年大幅收窄9bp至1.43%，跌至歷史低位。其中，國有行、股份行、城商行、農商行淨息差分別爲1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，較上年分別下降11、5、1、15bp。

在新一輪降息帶動下，利率中樞整體繼續下移，資產端貸款利率仍將處於下行通道，銀行息差仍承壓，LPR報價短期內繼續下調空間受限。

三是政策致力於推動社會綜合融資成本下降，後續或更加關注非息成本壓降。

近期發佈的一季度貨幣政策執行報告顯示，貨幣政策基調在前期“短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡”基礎上，加入了“支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性”，穩息差、維持銀行可持續經營的重要性提升。

同時，在穩息差的同時，爲釋放更多支持實體成效，利率管控方向也從“推動企業融資和居民信貸成本下降”轉爲“推動社會綜合融資成本下降”。表明在當前信貸成本已明顯降低的情況下，後續或更加關注非息成本壓降。

爲此，政策將推動“擴大開展明示企業貸款綜合融資成本工作的試點”，由2024年的山西、江西、山東、湖南、四川試點，進一步向貴州、安徽、福建等多個省份擴展，並通過“貸款明白紙”詳細列明企業需承擔的貸款利息支出和各項非利息支出，列示收費主體、支付方式、支付週期等，減少信息不對稱，使企業對各項融資費用心中有數，提高融資“適配度”。

本文源自：金融界