中國聯接基金市場研究報告

作者：東明 日期：2025-08-12

作者簡介：中國公募基金評價與研究體系的創始人之一，擁有超過20年基金研究和投資經驗，曾任職於濟安金信基金評價中心，參與過公募基金評價體系的建立及騰訊濟安價值100A股指數的設計、研發工作。

一、摘要

本文從行業結構與供給端、產品特徵、代表性聯接基金對比與案例分析，以及風險與投資建議四個維度，系統評估中國已發行聯接基金（主要指ETF發起式/被動聯接類產品）的現狀與價值。結論：聯接基金在普及指數化投資、降低門檻、組合構建與流動性管理上具有持續價值；其中，銀華中證創新藥產業聯接C（012782）在跟蹤機制、費率、標的選擇及生物醫藥主題的生命週期上具備顯著競爭力，適合對創新藥主題做中長期被動或半被動配置的投資者。

二、行業背景與市場結構

2.1 什麼是聯接基金（ETF聯接）與市場定位

ETF聯接基金（以下簡稱“聯接基金”）本質上爲開放式公募基金，通過投資目標ETF或其成份股來複制某一指數的表現。它們爲中小散戶提供了比直接買賣ETF更低門檻、更多交易渠道（場內+場外）與更靈活費率類別（A/C類）的途徑，同時在掛鉤ETF的基礎上可通過申贖/二級市場交易與衍生品等工具控制跟蹤誤差。聯接基金在普及被動投資、承接機構/散戶資產配置中扮演“橋樑”角色。

2.2 供給端與競爭格局（2024–2025觀察）

近年來頭部基金公司集中佈局ETF與相關聯接產品（如華夏、易方達、富國等），ETF與聯接產品供給擴張顯著，主題型ETF（尤其科創、醫藥）成爲發行重點，行業呈現馬太效應：頭部機構在ETF/聯接賽道佔比持續走高。此背景下，聯接基金的產品差異更多來自於跟蹤效率、管理費率設計、申贖機制與主動/被動的組合管理能力。

三、聯接基金的價值與侷限

3.1 價值（核心優點）

降低投資門檻：對個人投資者更友好（申購起點通常低於場內ETF單手門檻）。

渠道與費率靈活：通過A/C類份額設計，滿足不同持有期和成本偏好。

跟蹤效率與流動性管理：基金管理人可通過申贖機制、回補持倉及參與證券借貸/股指期貨等降低跟蹤誤差。

3.2 侷限與注意點

雙重費率或管理層差異：聯接基金在費用、增值服務與稅務處理上與目標ETF不同，投資者需關注A/C類費率及持有成本。

跟蹤誤差風險：若管理人對目標ETF申贖時點把握不足或市場極端波動，可能出現較大偏離。

主題與容量風險：主題類（如創新藥）ETF/聯接在爆發期吸金快，但退潮也迅速，需關注標的指數的成分股集中度與流動性。

四、代表性聯接基金比較（選擇標準：規模、跟蹤誤差、費率、主題/行業）

本節選取具代表性的聯接基金類別來做橫向比較：大盤/寬基聯接、行業/主題聯接、策略性/智能貝塔聯接。

4.1 寬基/大盤類聯接

特徵：跟蹤上證50、滬深300等，規模普遍較大，跟蹤效率高、流動性好。適合長期核心倉位。

4.2 行業/主題類聯接

特徵：可實現對細分主題的低門檻配置，但面臨行業波動性和成分股集中度高的風險。頭部公司在該類產品的發行上更爲積極。

4.3 智能貝塔/因子類聯接

特徵：通過被動或半被動的因子暴露實現特定風險收益偏好，適合正在做多因子配置的機構或高階個人投資者。

五、案例研究 —— 銀華中證創新藥產業聯接C（基金代碼：012782）

5.1 基本信息

銀華中證創新藥產業ETF發起式聯接C爲ETF聯接基金，成立於2021-12-30，由銀華基金管理。該基金主要通過投資目標ETF及成份股來跟蹤中證創新藥產業相關指數，基金管理人在募集說明書中明確提出將以最小化跟蹤偏離度爲首要目標，並在日常操作中運用申贖、期貨/期權和證券借貸等工具來優化跟蹤表現。資產規模與淨值數據可見公開披露平臺。

5.2 優勢

1. 主題明確且長期驅動邏輯清晰：創新藥產業屬於研發密集、政策與資本推動並重的長期賽道。聯接此主題的產品能較爲高效地把握行業中期增長邏輯。

2. 跟蹤與複製機制完善：銀華在產品說明中明確將目標放在“最小化跟蹤誤差/偏離度”，並採用目標ETF爲主要投資標的（目標ETF持倉比例通常≥90%），從制度上保障了跟蹤效率。

3. 費用與份額類別的靈活性（C類定位）：C類適合短中期頻繁交易或對前端申購費敏感的投資者，同時基金管理方常通過費率與運營效率彌補被動費率帶來的可行性。

4. 管理人與執行團隊的被動/半被動實務經驗：銀華作爲具有ETF與被動產品管理經驗的機構，其在ETF申贖時點把握、二級市場流動性管理與衍生品運用方面具備實施路徑，從而降低跟蹤誤差。

5. 產品設計適配中小投資者：作爲聯接基金，申購起點通常低於場內ETF“單手”門檻，便於定投與零散資金參與創新藥長期成長主題。

5.3 侷限與需要關注的風險

主題波動性高：創新藥板塊受研發進展、監管審批、專利與商業化節奏影響顯著，短期波動大，持有者需以中長期視角參與。

產品規模與流動性：截至最新披露，基金規模處於中等偏小區間（公開數據爲數億元級別），在市場極端波動時二級市場流動性或申贖操作效率可能受限，需關注基金公告與規模變化。

跟蹤誤差來源：若目標ETF本身流動性不足或申贖不活躍，聯接基金在複製時可能面臨額外成本。建議投資者關注日常跟蹤偏離度與基金披露的跟蹤誤差數據。

六、投資策略與建議

6.1 對機構投資者

將聯接基金視爲快速搭建主題暴露的工具，可結合現貨/衍生品或主動策略形成複合配置。對於創新藥主題，建議以定量模型評估成分股中長期研發/商業化路徑後，使用聯接基金作爲信號確認或核心被動倉位。

6.2 對中小/散戶投資者

若看好創新藥長期趨勢，可採用以銀華中證創新藥產業聯接C（012782）爲核心的定投策略，關注持有期限（建議≥3年）以平滑行業波動。注意選擇適合的份額類別（A/C）以優化費率成本。

6.3 風險管理建議

定期關注標的ETF/指數的成分變動、基金規模與每日跟蹤偏離度披露；在流動性顯著惡化或跟蹤偏離超歷史均值時，採取對衝或減倉措施。

七、結論與要點

1. 聯接基金在推廣指數化、降低投資門檻與主題配置效率上發揮重要作用，尤其在中小投資者與財富管理渠道中具備持續應用價值。

2.市場上ETF與聯接產品供給正由頭部機構主導，主題型產品發行活躍，投資者需關注供給端的質量分化與主動/被動策略邊界。

3. 銀華中證創新藥產業聯接C（012782）具備明確的主題定位、規範的跟蹤與複製設計及對中長期主題投資者的吸引力；但同時需警惕主題波動、基金規模與跟蹤誤差等風險。

4. 投資建議：對創新藥長期看好者可將012782作爲定投或被動配置工具；若對流動性或短期波動敏感，應配合風險對衝或者選擇更寬基/更大規模的聯接產品。

八、參考與數據來源

銀華中證創新藥產業ETF發起式聯接C（012782）基金檔案 — 東方財富基金檔案。(天天基金網)

銀華中證創新藥產業ETF發起式聯接C（012782）基金行情與淨值 — 新浪財經。(新浪財經)

銀華中證創新藥產業ETF發起式聯接C（012782）基金信息（重大變動/資產規模） — 東方財富基金頁。(天天基金網)

《新人都能看懂的ETF聯接基金解析》— 行業科普文章（示例說明聯接基金機制）。(HFT Fund)

“頭部基金公司ETF申報比拼：華夏、富國、易方達拔頭籌” — 行業分析新聞，關於ETF/主題倉佈局與行業集中度。(21經濟網)

易方達指數/被動產品介紹（作爲行業被動產品規模與實踐參考）。(易基金)