滯納金薅到手軟，豐巢港股IPO能順利嗎？

文/秦楠

編輯/漁夫

來源/萬點研究

動不動就要收五毛一塊取件費的快遞櫃公司豐巢，要被大夥兒“養”上市了。

8月30號，豐巢控股有限公司向港交所遞了上市申請，準備在香港交易所主板掛牌。繼順豐控股、順豐房託、嘉裡物流、順豐同城之後，順豐創始人王衛意在拿下第五個小目標。

但不同於順豐系其他公司在快遞業務中賺得盆滿鉢滿，豐巢卻是一直“虧本賺吆喝”的狀態。數據顯示，2021年-2023年，豐巢三年累計虧損卻達到了37.68億元。與大幅虧損相對應的是，我國數億取件人動輒就要給豐巢交“滯納金”，終於，伴隨全國快遞市場的不斷壯大和滯納金收到手軟之下，豐巢終於慢慢開始賺錢了，今年上半年淨利潤有0.72億元，調整後淨利更是達到了2.19億元。

雖然開始賺錢，但豐巢的現金流並不太好。到2024年6月底，豐巢的流動負債淨額已經漲到了36.8億元。

這種狀態下，豐巢選擇上市，可以說是有點兒無奈、又不得不爲。但問題的關鍵是，當下豐巢的估值已經超過250億，在當下快遞行業殺紅眼的背景下，豐巢到底是比肩互聯網企業那樣的高估值更合適，還是委曲求全普通服務業更合適？這纔是大家更爲關心的問題。

最後一公里的“難言之隱”

根據豐巢提交的招股說明書，其收入主要來源於三個部分：快遞末端配送服務、消費者智能交付以及增值服務等。

其中，快遞末端配送服務是豐巢的主要收入來源，也就是最後一公里的生意。

2021年至2023年，該業務收入分別爲14.55億元、16.86億元、18.36億元，年複合增長率爲8%。從增長來看不錯，但是佔公司總體業務收入比重卻從2021年57.6%下降至今年上半年的40%。此外，近三年豐巢的包裹交付數量分別爲62.04億件、58.23億件及64.63億件，年複合增長率僅爲1.4%，可以說幾乎沒有太大變化。可以看出，豐巢在末端配送方面已經基本進入“躺平”狀態，那在末端智能櫃上的業務格局，又是怎樣的呢？

截至今年上半年，豐巢的智能快遞櫃網絡由33萬組智能櫃組成，共計約2990萬個格口，服務範圍覆蓋中國31個省份的約20.9萬個社區。其中，華東地區是豐巢最大的市場，擁有14萬組智能櫃，佔全部智能櫃的43.9%。廣東、江蘇、浙江三個省份的智能櫃數量超過3萬組，這三個省份也是中國最富裕的地區之一。另外，豐巢在提及，其在泰國也投入並佈置了相當數量的智能櫃。

儘管對快遞公司而言，豐巢的普及帶來了便利，但豐巢的客戶主要是快遞員而非快遞公司本身。每次存件，快遞員需支付兩毛至四毛不等的費用。

儘管豐巢在營收和快遞櫃數量上均居中國首位，並宣稱已爲3.68億消費者提供服務，但其市場佔有率僅爲6.1%，競爭對手緊隨其後，第二名的菜鳥和第三名的京東物流分別僅使用18萬個快遞驛站和8萬個驛站及2.3萬個快遞櫃，就分別獲得了4%和2.5%的市場份額。

不難看出，與同業對手相比、豐巢的快遞運轉效率並不高。原因或許要從豐巢股東——順豐說起。順豐當下雖然是豐巢的最大客戶，但卻並不顯著。2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日的五個月內，豐巢來自順豐的收入分別爲6180萬元、7260萬元、1.53億元及7000萬元，分別佔同期收入的2.5%、2.5%、4.0%及3.7%，佔比總體較低。

從數據分析，某種程度上豐巢雖同屬“順豐系”，但實際上卻並沒有那麼受重視，“親爹”貌似不太看重這個“五阿哥”。且當前豐巢的主要競爭對手是菜鳥，這就導致申通、中通和韻達等菜鳥系的龐大快遞量不見蹤影，更加限制了豐巢的想象空間。

所以，即使豐巢在招股書中表示“末端物流解決方案處理的快遞包裹量佔快遞包裹總量的比例，由2019年的45.4%增加至2023年的65.4%，預計未來仍將保持在70%左右的高水平”，但這“最後一公里”的“蛋糕”，豐巢能吃下多少，並不好說。畢竟菜鳥背後有阿里巴巴，京東物流背後有京東集團，而豐巢的背後，只是順豐。其他快遞商是否願意將包裹交予豐巢，取決於快遞商自身的意願。如果自己的“親爹”都不疼，那將來末端快遞進入存量廝殺的時候，可就更不好說了。

“滯納金”的手段非常不得味兒

快遞末端配送服務已經“躺平”，豐巢消費者智能交付服務卻從2021年的1.5億元增長至2023年的10.2億元，今年上半年也獲得了近7億營收，佔總營收比重也從2021年的5.9%增長到今年上半年的36%。

這裡的豐巢消費者智能交付業務，指的是包括電商退換貨綜合服務與個人散單寄件服務。

電商退換貨綜合服務主要是滿足電商行業退貨需求不斷增加而增長的，當消費者在電商平臺購買的商品需要退貨時，可以選擇將商品寄存在豐巢快遞櫃，然後由快遞員到櫃取件，完成退貨流程。而個人散單寄件服務主要是滿足消費者日常的個人寄件需求，這尤其對於一些不方便等待快遞員上門取件的消費者來說，豐巢智能櫃的個人散單寄件服務具有較大的吸引力。

但消費者智能交付業務當中，有一項飽受消費者詬病的業務，那就是從2020年5月起，豐巢開始向用戶收取快遞超時費。先前，快遞員需繳納“場地費”以使快遞在豐巢的“臨時存儲點”得以暫存。然而，若收件人因出差或遺忘未能及時領取，包裹便可能長期滯留。豐巢公司認爲此情況對其收益產生不利影響，遂決定對超過12小時未取的快遞徵收超時費，費用爲每12小時0.5元，上限爲3元。

這一決策引發了公衆的廣泛討論……隨後，在輿論壓力下，豐巢調整了其收費政策，將免費存放時間延長至18小時，之後每12小時收費0.5元，上限仍爲3元。

根據豐巢公司招股說明書所披露的數據，2021年至2023年以及2024年前五個月，豐巢通過滯留包裹所收取的暢存費（亦稱滯納金）分別爲2.15億元、2.30億元、2.59億元和1.04億元。

換言之，在近三年半的時間裡，豐巢通過滯留包裹收取的暢存費總額達到8.08億元。且收取滯納金後，豐巢也間接同步提升了豐巢格口的週轉率，真可謂“一舉兩得”！如果不想總是被薅滯納金的羊毛，薅的方式、消費者可選擇換一換。據招股書表明，消費者可訂閱會員計劃、以享受超時取件免費及額外優惠，會員計劃提供月度、季度及年度訂閱，費用分別爲5.0元、15.0元及55.0元。

儘管如此，豐巢收取超時費的做法至今仍存在較大爭議。許多消費者表示，即便自己短時間不在家，將快遞放置在家門口即可，考慮到現代住宅區普遍安裝有攝像頭，他們並不擔憂快遞丟失，因此不願意支付額外費用將包裹存放在快遞櫃中。

截至目前，在黑貓投訴平臺上，有關豐巢智能櫃的投訴有數萬條，其中大量涉及滯納金方面的投訴。

想要“一魚多吃”奈何廚藝不精

不管是豐巢的快遞末端配送還是消費者業務，實際上都不那麼好做。這時的豐巢，開始思考第二增長曲線，那就是招股說明書中的“增值服務以及其他”。

從財務數據上看，2023年，增值服務爲豐巢貢獻了9.6億元的收入，而在2024年的前五個月，這一數字達到了4.4億元。豐巢之所以能夠提供這一服務，不僅僅是因爲其智能櫃的使用，更在於其在進入小區的過程中與物業管理者建立了良好的合作關係。

在全國範圍內，豐巢在20.9萬個社區穩定支付租金，與物業管理者保持良好關係，一魚兩吃就成了新的解法，但關鍵是，這裡有故事可說？

目前，豐巢的增值服務主要包含三個領域。首先是廣告業務。智能櫃的屏幕上可以展示廣告內容，這與分衆傳媒在小區內的廣告模式相似。截至2024年5月31日，豐巢已爲大約35個行業的近6000個廣告商提供了廣告服務。截至2023年末，豐巢通過廣告業務實現了3億元的收入，成爲社區營銷服務領域收入前五的企業之一。

其次是洗護服務。洗護服務是豐巢拓展的新業務領域之一，數據顯示，從2022年的約6900份訂單增長至2023年的約5.48萬份，而今年的訂單數量已達到約9.62萬份。

儘管增長迅速，但其絕對值仍然較小。假設每筆訂單的平均消費爲100元（實際爲50元），那麼這一業務在半年內的收入也僅爲1億元。

第三項增值服務是到家服務。2023年，豐巢的到家生活服務訂單數量是2022年的5.68倍。截至2024年前五個月，訂單數量達到約7.14萬份，相當於2023年全年訂單量的七成，同樣顯示出快速增長的趨勢。

然而，到家服務與智能快遞櫃並無直接關聯。豐巢提供的到家服務包括保潔、家電清洗和上門維修等。儘管這一市場潛力巨大，但豐巢在該領域並沒有形成明顯的競爭優勢，市場上還有自如、美團、京東到家、盒馬、天鵝到家等多家企業提供類似服務。例如，京東家政在2022年的總服務訂單量已達到18萬單。相比之下，豐巢在流量和高品質用戶認知方面並不具備明顯優勢。這項增值服務更像是線上流量變現的一種方式，而非直接依託智能快遞櫃衍生出的服務。

寄予厚望的“增值服務及其他”儘管有所增長，但增幅有限，且收入一直未能突破10億大關，營收佔比更是從2021年的36.5%下降至2023年的25%，並在2024年前五個月進一步降至22.9%，想要“一魚多吃”，奈何廚藝不精！與美團、天鵝到家等專業的生活服務平臺相比，豐巢在洗護服務和到家生活服務領域的業務積累相對較少。若要在這些領域拓展市場，則意味着需要新的投入，短期內不僅無法爲財務報表帶來正面影響，反而可能給盈虧線帶來新的壓力，這顯然並非豐巢想要的局面。

從全局看，當前豐巢的三大業務發展情況均不容樂觀。快遞相關業務陷入兩難境地，眼看收入與前期巨大投資形成鮮明反差，買賣虧本了！而第二增長曲線短時間難以建立穩定性，似有“屋漏偏逢連夜雨”之狀！而在豐巢高層心中更應擺正的心態是：上市不是終點，很大程度上是另一個起點。豐巢能否最終“引來鳳凰”，我們還要拭目以待。

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