這檔老AI股還能噴？大摩曝新目標價210元 明後年出貨更猛
臺股漲幅超過5成的個股主要集中在AI供應鏈。(圖/先探投資週刊提供)
臺積電第三季營運再創新高，爲加權指數多頭的定海神針，美國進入超級財報月，臺灣也將陸續公告財報，在匯率干擾暫歇的狀況下，整體營運亮眼成績可期。
晶圓代工龍頭臺積電法說會重磅登場，第三季營運再創歷史新高。受惠AI/HPC與車用晶片需求強勁，合併營收爲九八九九．二億元，季增六％、年增三○．三％，稅後純益四五二三億元，ＥＰＳ十七．四四元，季成長十三．六％、年增三九．一％，毛利率五九．五％、營益率五○．六％，主因爲成本改善、匯率優於預期與產能利用率提升所帶動，實際毛利率甚至較原先預估高標再高出二○○個基點。
臺積電第三季營運創高
雖然因爲海外人力成本，帶來稀釋毛利率的影響，不過隨着整體規模擴大，預估下半年稀釋近二％、全年僅影響一～二％，低於原先預估，未來數年早期階段維持在二～三％，後期擴大至三～四％。董事長魏哲家表示，全年營收若以美元計價，年增幅可望達「三○％中段班」，ＡＩ需求依舊旺盛，客戶行爲未改變。
三奈米制程出貨佔晶圓銷售金額二三％，五奈米制程三七％、七奈米制程則爲十四％，整體來看，先進製程營收達到全季晶圓銷售金額的七四％，二奈米制程則將於本季稍晚進入量產，並將推出延伸製程「Ｎ２Ｐ」，進一步提升性能與功耗。今年資本支出約落在四○○～四二○億美元，略高於原先預估的三八○～四二○億美元，七○％用於先進製程，十～二○％投入特殊製程、十～二○％用於先進封裝、測試與量產等領域，較高的資本支出意味着更長期的成長機會。
雖然關稅政策潛在影響仍將帶來不確定性與風險，尤其對消費性與價格敏感的產品影響較大，不過展望第四季，預估營收將介於三二二～三三四億美元，若以一美元兌新臺幣三○．六元計算，營收將較第三季下滑一％，不過年增率爲二二％，毛利率則預估五九～六一％之間，較第三季增加五○個基點，營業利益率則介於四九～五一％。
臺積電股價頻創天價，帶動加權指數衝上二七七六八．二七點的歷史新高，爲臺股多頭定海神針，盤面上千金股約二三檔，其中八檔突破二○○○元。近期OpenAI以報團方式，凡是點名合作對象股價都是全面性噴發，且範圍跨界至非科技產業領域的美國零售巨擘Walmart，創下歷史收盤價新高，驗證盤面幾近「若沒有ＡＩ、只剩下悲哀」的極端現象。
資金持續集中化
美中貿易戰看似又因中國對稀土禁令更趨嚴格，而再次引發對峙，川普總統以加徵關稅強力迴應，造成虛擬貨幣市場出現史上最大爆倉潮，高達一九二億美元合約倉位在二四小時內遭到清算，不過由於川普硬起來的時間並沒能夠支持太久，股市雖然也出現震盪，市場卻有效率的執行TACO策略，道瓊、S&P 500與Nasdaq三大指數雖跌破二○日均線，不過都在六○日均線之上獲得支撐，費城半導體指數則在二○日均線止跌彈升，仍維持多方控盤軌道上。
美股已進入財報公佈期，依照慣例由美國鋁業打頭陣，緊接着多家大型銀行輪番上場，包含富國銀行、花旗銀行、美國銀行、摩根士丹利等，多能繳出頗爲亮眼的成績單。根據FactSet預估，標普五○○指數成分股第三季整體營收成長六．二％、盈餘年增七．九％，實現連續第九季盈餘成長，也顯示美國企業基本面依然強勁。而後的觀察重點，依舊是ＡＩ產業的獲利兌現程度。
市場約莫是八二法則，雖然不一定準確，但是整體來說代表着漲勢多由相對較少數所支撐。根據《CNBC》九月底統計數據顯示，美股市值已達到美國ＧＤＰ的二一七％，不僅是歷史新高，也是史上第一次突破二○○％，而後巴克萊銀行報告顯示，美國集中度持續快速攀高，指的是標普五○○指數前十大個股市值佔整體比率，自一九九○年統計至今，中位數約爲二○％，而至今年九月底，集中度提升至四○．九％，比長期中位數高出超過一倍。
巴克萊報告中也表示，一個主要由少數個股推動的市場，容易受到少數產業動態的明確影響，攤開標普五百指數前八大個股，包含Nvidia、微軟、蘋果、Google、Amazon、Facebook、博通與Tesla，總計市值佔整體比率超過三六％，顯而易見的，並沒有什麼少數產業，就只有ＡＩ鶴立雞羣。然而自二○年起，科技七巨頭ＥＰＳ增幅是指數內其他個股三倍以上，底氣頗爲充足。
同樣狀況基本上也發生在臺灣股市當中，臺灣股市總市值爲全球第八，重點在於根據MSCI Taiwan指數資料，臺積電市值權重約五二％，已經超過其他企業市值加總，佔據半片江山，也代表着臺積電股價波動，對於整體資本市場與投資者信心，不僅舉足輕重且可能出現放大效應。事情沒有絕對的好壞，但是當超過一半的雞蛋都放在同一個籃子，勢必要極度謹慎看待。
緯創集團青出於藍而勝於藍
上市櫃共計一八五○檔個股，統計今年截至十月十四日報酬率，上漲家數僅略高於五五○家，下跌則達一二七五家，即報酬率爲正的家數低於三成，不過當中有近一○○檔個股漲幅超過五成、近四○檔超過一倍，當然這主要集中在ＡＩ供應鏈身上，且大者恆大、贏者全拿的狀態更加明確，產業龍頭正持續拉大與競爭者的距離。若是縮小至第三季起算，則漲跌家數約當一比一。
目前臺股已有八家公司市值突破一兆元，臺積電逾三八兆元一枝獨秀，鴻海逾三兆元，臺達電與聯發科都超過二兆元，尤其今年漲幅達一．三倍的臺達電，績優白馬股不僅晉身千元俱樂部，擊敗聯發科登上臺灣市值第三大企業，由於ＡＩ對於電力要求與需求快速攀高，能夠達到門檻的企業鳳毛麟角，臺達電技術能力超羣，預期市值或將有機會再向突破，甚至挑戰鴻海萬年老二的地位。
從宏碁分割出來的緯創，市值已超過宏碁四倍有餘，而從緯創切出來的緯穎，近日股價創下三九四五元的歷史新天價，市值也已超過緯創的一．五五倍。緯穎與緯創是首批提供Nvidia GB300 NVL72系統的合作伙伴之一，在美國加州舉行的二○二五ＯＣＰ全球高峰會上，攜手展示新世代ＡＩ伺服器，並同步展示先進直接液冷（Direct Liquid Cooling; DLC）解決方案。
緯創九月營收二○三四．三七億元，較去年同期成長一．一倍，第三季營收五六七八．○五億元、再創歷史新高，且是連續兩季營收年增率突破一倍。摩根士丹利證券報告指出，緯創持續從消費型產品轉向商用領域，隨系統層級ＡＩ產品出貨趨勢明顯加速，並上調二六～二七年機櫃出貨預估，自Vera Rubin平臺起，將持續擴大市佔率。Nvidia預計將運算模組走向標準化，緯創是三大合作伙伴之一，調升目標價至二一○元，高盛證券也給予買進評等，目標價一八八元。
國巨的野望
ＡＩ伺服器機櫃對各式各樣的零組件，都需要高階產品，對於電力相關更是需求殷切，高溫、大電流的運作環境，被動元件也是其中一環，最吃產能部分在主板、加速器與電源周邊，不僅是要高規格的產品，加上堆疊層數拉高與尺寸擴大，等同於倍數消耗產能。
前一次被動元件的缺貨潮起因爲日系被動元件轉進車電市場，降低甚至退出標準品，然而基本上與記憶體狀況類似，供給端幾乎沒有新的競爭者加入，擴產動作也是偏向保守，能吃到高階市場需求的廠商更是鳳毛麟角，然而我國的產業龍頭國巨，不斷透過併購擴大版圖與市佔率，並進入高端市場，其中二○二○年併購電容大廠基美，爲全球前三大鉭質電容製造商，奠定進軍ＡＩ產業的重要基石。
國巨九月營收一一六．八一億元，月增八．六％、年增十二．二％創下歷史新高，帶動第三季營收三三○．八七億元同步刷新紀錄。除了被動元件市場，國巨也已進軍主動元件，可提供一站式的解決方案，深化與既有客戶合作關係之外，也將有利於提升議價能力。相對於其他ＡＩ供應鏈，被動元件產業當前評價多仍相對不高，尤其在大者恆大的世界，可預期藉着併購不斷壯大，與競爭對手的距離將更加擴大，是值得佈局的優質公司。
《先探投資週刊2375期》
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