債市調整固收理財“倒春寒”，近一個月年化收益大降60BP

近期，債券市場和固收類理財產品表現引發市場關注。一位江蘇投資者向記者反映，其持有的某款兩年期封閉式固收產品淨值已跌至0.98，近一個月年化收益率僅爲1.2%，遠低於購買時標註的“業績比較基準3.5%”。

這一現象並非個例。普益標準數據顯示，2月以來，全市場開放式固收類理財產品近1個月年化收益率均值降至2.27%，封閉式產品跌至2.29%，固收類理財產品收益2月末的平均近1月年化收益率環比降幅已超個60基點（BP），現金管理類產品觸及1.5%~1.6%的歷史低位。

3月11日，國債期貨市場延續此前的走弱趨勢，各期限主力合約均大幅下跌。其中，10年和30年期國債收益率均創逾三個月新高。10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行5.75BP至1.8650%，30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行5BP至2.0525%。

業內人士分析，此輪債市調整的核心在於市場對貨幣政策寬鬆預期的重新定價。近期短期經濟數據和股市表現使得降息預期減弱，債市隨之調整以修正對貨幣政策的預期。此外，基金公司等交易盤的集中操作放大了市場波動。

降息預期的重新定價

業內人士分析，此輪債市調整的核心在於市場對貨幣政策寬鬆預期的重新定價。近期短期經濟數據和股市表現使得降息預期減弱，債市隨之調整以修正對貨幣政策的預期。

2024年12月，中共中央政治局會議對貨幣政策定調爲“適度寬鬆”，機構提前搶跑充分定價降息節奏，推動10年期國債利率從12月高點1.92%回落至2025年1月1.60%水平，累計下行超過30BP。然而，近期市場對降息降準的節奏預期稍顯不明朗，導致債市出現回調。

“降息降準的節奏變得難以捉摸。”一位大型公募基金交易人士對記者表示，儘管市場此前已對去年年底釋放的“寬鬆貨幣政策”信號作出反應，但從目前的情況來看，降息降準的具體節奏和時間仍難以把握。

普益標準研究員張翹楚對記者指出，當前固收類理財收益率下滑與近期債券市場回調密切相關。資金面緊平衡、權益市場回暖以及經濟利好政策預期等因素共同作用，使得債市交易情緒受到壓制，債券價格下跌，固收類理財產品淨值也隨之下滑。

此外，股市回暖也對債市造成衝擊。春節後，隨着DeepSeek概念等熱點爆發，股市活躍度大幅提升，“股債蹺蹺板”效應顯著，資金從債市流向股市，進一步削弱了債市需求。

債市急跌背後的另一重因素是機構集中進行降久期操作。西南證券首席經濟學家劉鬱指出，基金類機構的久期操作成爲關鍵推手，其久期的一升一降，往往成爲市場超漲和超跌的重要驅動力量。根據該團隊測算，業績前二十的利率債基久期從去年12月初的4.5年升至今年2月高點6.2年，近期快速降至4.9年，久期策略逆轉加劇市場超調。

“追本溯源，基金降久期的背後是擔憂，若1.8%的資金線一直持續，所有品種的定價中樞都會被推高，乃至演繹爲超調。”劉鬱指出。

會否引發贖回潮？

面對債市調整，市場擔憂固收類理財產品的贖回負反饋。

有觀點認爲，儘管固收類理財產品淨值出現回撤，但這並非趨勢性反轉，而是短期調整。招商證券固收張偉團隊指出，截至3月7日（上週五）破淨率爲2.38%，一般情況下，理財破淨率超過5%將會出現居民和企業的淨贖回，目前理財淨贖回壓力可控。

該團隊測算顯示，3月首周後20%分位債基單日跌幅達0.22%，逼近贖回壓力閾值。爲應對潛在流動性風險，機構採取“買短賣長”防禦策略，信用債短端配置價值凸顯。目前理財破淨率維持在2.38%，尚未觸發大規模贖回，但負債端穩定性面臨考驗。

“當下處於調整的尾聲階段。”劉鬱也認爲，因爲這一輪管控的初衷，是規避市場單邊下行的風險，單邊上行同樣也是風險。不過單純從利率點位判斷行情終點，由於悲觀情緒的放大，已經失效。

在張翹楚看來，從當前市場整體情況分析，理財市場尚未出現大規模贖回潮。本輪債市調整主要由資金面收緊和權益市場回暖主導，但並不具備趨勢性特徵。展望全年，在“適度寬鬆”的貨幣政策基調下，資金面大概率將回歸穩健寬鬆態勢。同時，鑑於當前經濟基本面的增長趨勢仍需進一步鞏固，內需和外需的不確定性依然存在，市場整體的避險情緒並未消退。因此，從長期來看，債市的利好邏輯並未發生根本性改變。

展望後市，機構普遍認爲債市將維持震盪走勢，企穩需觀察關鍵信號，如央行公開市場投放釋放暖意、降準或降息等強貨幣寬鬆政策落地。面對當下債市調整，機構普遍建議採取防禦性策略。國海證券分析師靳毅建議採取啞鈴形配置策略，關注短端信用債和長端利率債的機會。當前1年期AAA級城投債收益率已上行至2.35%，信用利差保護墊增厚至85BP，成爲資金避險首選。

此外，多家機構建議採取啞鈴形配置策略，即在短端信用債和長端利率債之間進行平衡配置。短端信用債票息保護較厚，而長端利率債在基本面未反轉的情況下回調空間有限，曲線平坦化趨勢下，中短端走陡空間更大。

業內人士提示，隨着季末考覈臨近，資金面波動或再度考驗機構久期管理能力，債市“防禦戰”進入關鍵階段。投資者需保持理性，關注後續經濟數據和政策變化，靈活調整投資策略。