與菜鳥決戰「五環外」，豐巢快遞櫃搶跑港交所上市
快遞本就是一個賺辛苦錢的活，豐巢和菜鳥還處於“最後一公里”的產業最下游，只能在快遞小哥和快遞公司身上賺一點“碎銀子”，這注定了他們無法實現暴利。
©️懂財帝出品 · 作者｜嘉逸
順豐系，終於領先了菜鳥一次。
近日，順豐老闆王衛控股的豐巢快遞櫃，正式向港交所遞交IPO招股書，估值約250億元人民幣。而在今年3月底，豐巢的最大對手——菜鳥，則是撤回了上市申請。
豐巢和菜鳥，是國內快遞配送“最後一公里”的重量級選手，雙方明爭暗鬥已久。
最激烈的衝突爆發於2017年。彼時，豐巢和菜鳥圍繞數據傳輸和信息安全問題各執一詞，甚至連騰訊、京東、美團、圓通等公司都捲了進來，各自站隊。最後，國家郵政局出面協調才握手言和。
但次年，阿里就給順豐出了一道難題。
中通、申通、韻達相繼清倉豐巢的股份，集體轉投菜鳥。與此同時，菜鳥還推出了智能快遞櫃，大舉進軍豐巢的“大本營”。
如今，豐巢衝刺港股，菜鳥IPO“夢碎”，王衛似乎有望扳回一城。
01｜在「最後一公里」建「鐘點房」
“您好，您的快遞到了。”
現在，正在上班的你聽到這句話，大概率會輕鬆地回覆：“幫我放菜鳥驛站，或是幫放豐巢快遞櫃。”
但在十年前，你會很頭疼。
那時候，既沒有驛站，也沒有智能櫃。如果你有幸按時下班，還來得及趕到快遞點取件。如果加班，要麼放在代收點，每件支付給店家1塊錢——“雙11”“雙12”甚至要花幾十塊。要麼放在小區門衛室，但有丟失的風險。
更頭疼的是退換貨，大多數人工作日都沒時間，只能推遲到週末。
事實上，快遞小哥也很爲難。電商購物越來越火爆，快遞量爆發式增長，他們的工作量大幅增加，但收入卻沒有隨之上漲。
因爲快遞小哥的工資是計件模式，送的件數越多，工資越高。但按照規定，他們要先打電話給用戶，再一件件送貨上門。對於以電商件爲主的三通一達來說，效率極低。
另外，多位快遞小哥還抱怨道：“晚上下班後，用戶還經常讓我們再去送貨或者收件。害怕被投訴，有時候也只能趕過去。”
就這樣，快遞派送的“最後一公里”成爲社會性難題。
有需求就會有供給。很快，菜鳥和豐巢想到了解題思路：在小區裡，建一個“鐘點房”。
菜鳥繼承了阿里的互聯網基因，通過輕資產的加盟制，把菜鳥驛站、菜鳥快遞櫃開進小區。
豐巢繼承了順豐的重資產基因，以自營模式，在小區、寫字樓裡部署智能快遞櫃。
終於，行業的“最後一公里”難題，得以緩解。
快遞小哥不用每個快遞都送貨上門，只需要支付“房費”，貨物就可以在“鐘點房”暫住。雖然單票利潤減少了，但派送效率大幅提升，他們能送更多的快遞，以量補價，收入還是實現了增長。
對於網上購物的“主力軍”上班族們來說，他們可以隨時取件、退換貨，不再受時間限制。
物業公司也很滿意，快遞有了集聚點，更方便管理了。
國家郵政局統計數據顯示，2013年，中國電商快遞件不足100億件。到去年，總量已經超過1320億件，增長超過13倍。
筆者綜合了相關新聞報道和用戶訪談資料，發現正面報道和正面反饋更多一些，說明菜鳥驛站和豐巢快遞櫃，的確爲用戶、快遞小哥帶來了便利。
兩家公司也受益於此，十年間大舉擴張、兼併，已經成長爲末端物流領域的龍頭。
截至2023年末，菜鳥旗下擁有超過18萬個菜鳥驛站，以及一定規模的菜鳥快遞櫃。根據菜鳥披露的業務數據，菜鳥驛站日均包裹處理量超過了8000萬。據此計算，去年，僅菜鳥驛站就處理了超過290億件包裹。
與之相比，豐巢處於劣勢。其在併購中集e棧後，目前的智能快遞櫃數量達到33.02萬組，共計2990萬個格口，去年處理了約67億件包裹。
但按照收入計算，豐巢略勝一籌。招股書顯示，其末端物流解決方案的營收爲29億，佔據6.1%的市場佔有率，位居行業第一。
菜鳥旗下的末端物流解決方案的收入爲19億，市佔率爲4%，位居行業第二。
02｜豐巢的「硬傷」
快遞配送的“最後一公里”難題有了新解法，這本是便民利民的好事。但從2020年5月開始，用戶卻不樂意了。
起因是，豐巢打算向用戶收取快遞超時費。
此前，快遞小哥支付了“房費”，快遞就能躺在“鐘點房”裡。如果用戶在外出差，貨物可能“住宿”好幾天。
在豐巢看來，這不是耽誤賺錢嗎？前期投放固定資產是一大筆錢，兼併收購中集e棧又花了8.1個億，好不容易纔成爲行業龍頭，正要“大展拳腳”，結果發現快遞櫃格口被長時間佔用，週轉率那麼低。
豐巢決定收取超時費：滯留快遞超過12小時後，每12小時收0.5元，3元封頂。
結果激起了衆怒。有意思的是，菜鳥還趁機過來“踩一腳”，宣佈“用戶取件免費”。
豐巢深陷輿論漩渦，趕緊道歉，並調整了收費策略：免費存放時間修改爲18小時，之後每12小時收費0.5元，3元封頂。
用戶逐漸接受，每天按時拿快遞就好了。這也促使豐巢的格口週轉率從2022年的65.7%，提升到了今年5月底的74.6%。
“收費事件”早已平息，但反映出了豐巢的兩大硬傷：一是經營模式單一，二是缺少“商流”的支撐。
加盟制下的菜鳥驛站是菜鳥集團的子業務之一，核心作用是抓住末端物流的龐大流量，構建快遞生態閉環。據招股書，菜鳥驛站包含在科技及其他業務板塊，2023財年佔總營收比僅6.4%，國際物流業務營收則佔比47.4%，國內物流業務營收佔比46.2%。
與對手相比，豐巢只能圍繞着快遞櫃賺錢。可以類比餐飲業，格口週轉率（翻檯率）越高，賺得越多。
除此之外，豐巢還缺少阿里系、京東系、拼多多那樣的穩定商流，只能用低價來吸引快遞小哥存件。
經營數據顯示，2021-2023年，2024年前5個月，豐巢快遞櫃存件的單票平均收入分別爲0.235元、0.29元、0.286元、0.282元。
相比之下，菜鳥驛站的單票存放費用爲0.3-0.5元，高於豐巢。
但低價策略依然無法彌補“商流”的硬傷，2023年，菜鳥驛站處理的包裹總量是豐巢的四倍多。
過去三年，豐巢快遞末端服務的單量增速遠低於國內電商快遞件的整體增速，導致業務營收增長緩慢。
豐巢只得另闢蹊徑，相繼接入閒魚、小紅書、直播電商的退換貨場景。行業數據顯示，抖音電商的退貨率約爲40%，直播電商整體的平均退貨率約爲30%-50%。
招股書中稱之爲“電商逆向件”，2023年的包裹量已經達到146億件，過去5年的複合增長率高達22.7%。
它也成了豐巢的新增長點。
2023年，消費者智能交付服務業務營收達到10.202億元，較2021年增長了約5.8倍，營收佔比達到26.8%。
2024年前5個月，該業務營收達到6.92億元，較去年同期增長了107.38%，營收佔比提升至36.3%。
但在盈利上，消費者智能交付服務業務卻未能扛起大梁。豐巢的解釋是，電商逆向件的毛利率低，退換貨單量的大幅增長反而攤薄了個人散單寄件的毛利率，今年5月底的業務毛利率下滑至7.3%。
有意思的是，如果用營收來計算單票平均收入，趨勢是大幅增長，與毛利率下滑形成了反差。
對此，招股書顯示，豐巢把客戶支付的全部款項計入營收，把運輸成本計入業務成本。相當於通過會計手段做大了業務營收規模。
正因此，在快遞末端服務、增值服務和其他業務增長緩慢的情況下，豐巢仍實現了較快增長。2021-2023年，總收入分別爲25.3億元、28.9億元、38.1億元，2024年前5個月，總收入爲19.04億元。
筆者發現，會計調整手段還體現在快遞末端服務業務上，豐巢將快遞櫃的折舊年期從5年延長至10年，疊加週轉率提升，使業務毛利率由負轉正，達到32.4%。直接助力豐巢在今年前5個月順利扭虧爲盈，實現淨利潤7160.2萬元。
03 ｜決戰「五環外」
豐巢估值250億元，這個估值高不高？如果成功上市，未來的價值走勢如何？
先來看估值。豐巢尚未實現全年盈利，因此用2023年營收計算，市銷率6.56倍。
對比菜鳥，最新估值744億元，2023財年也未實現盈利，營收778億元，市銷率0.96倍。
再對比順豐、中通、圓通、申通、韻達，五家快遞企業均已實現盈利，當前的市銷率分別爲0.65倍、3.04倍、0.86倍、0.37倍、0.46倍。
再來看業務成長空間和想象力。
豐巢在募資用途和戰略部分都提到，要向下沉市場擴張，搶奪五環外市場。
這一方面符合電商下沉的大趨勢，也符合國家關於打通快遞“最後一公里”的政策號召。但問題在於，菜鳥驛站依靠輕資產的加盟制，已經在三四五線城市和鄉鎮“織網”，擁有先發優勢。
豐巢要下沉，首先面臨着現金流難題，截至今年5月末，其賬面上的現金及現金等價物僅爲8.59億元，不算充裕。
此外，豐巢還要重新影響用戶的行爲習慣，這並不容易。一位朋友告訴筆者，他早就習慣了在驛站取件。但有一天，快遞小哥將包裹投遞到了另一棟樓下的快遞櫃，他找了很久才找到，體驗很不好。
豐巢在招股書中還提到了募資是爲了加強增值服務，包括用戶支付的超時費、廣告業務、洗護服務和家政到家等服務。
2021-2023年和2024年前5個月，該業務表現不佳，營收先降後升，分別爲9.22億元、8.96億元、9.56億元、4.35億元。但毛利率有所提升，2024年5月末達到44.9%。
豐巢似乎想圍繞快遞，來構建一個社區生活服務生態，但也是挑戰重重。
廣告業務的投放與末端流量，也就是櫃機投放量、包裹量強相關，決定這兩個因素的則是現金流和商流，豐巢都面臨着壓力。
雖然洗護和家政服務的訂單量在上漲，但同業競爭激烈，豐巢要和天鵝到家、盒馬、京東、美團等平臺“肉搏”，並不輕鬆。
至於出海，目前，豐巢僅在泰國部署了200臺快遞櫃，幾乎可以忽略不計。在沒有穩定商流的支撐下，出海無異於天方夜譚。
整體來看，豐巢的經營壓力確實很大。
歸結到行業。快遞本就是一個賺辛苦錢的活，豐巢還處於“最後一公里”的產業最下游，只能在快遞小哥和快遞公司身上賺一點“碎銀子”，這注定了無論是豐巢還是菜鳥，都無法實現暴利。
但對於社會民生而言，豐巢切實爲消費者、快遞小哥提供了便利，也爲快遞行業提升效率做出了貢獻。
另外，不可忽視的是，豐巢仍握有龐大的末端流量，能直接觸達數億用戶，這極其寶貴。對於這樣的企業，我們可以多一些耐心。
豐巢未來能否破局，並在惠民便民和商業利益之間，找到平衡點？拭目以待。
說明：數據源於公開披露，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。
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