“一股等於一克金” 老鋪黃金市值躋身同業首位

老鋪黃金的“頂奢”故事，在資本市場獲得了巨大成功。

3月11日，站在千億市值高位的老鋪黃金再次刷新歷史新高。截至午後，該公司漲幅達到14%，盤中最高價一度達到700.5港元。按照匯率計算，老鋪黃金股價已經達到652.6元人民幣，幾乎趕上了當前670元/克左右的倫敦金。

由此，老鋪黃金也超越了國內黃金行業市值最高的山東黃金，躋身A股、H股同行業公司首位。

實際上，老鋪黃金上市之初便在塑造一個高溢價的奢侈品“人設”，疊加不同於其他黃金零售企業的業務模式，使得資本市場對其給予了一套等同於老牌奢侈品的估值體系。

不過，隨着股價的快速上漲，老鋪黃金的股價也已經超過了賣方給出的奢侈品行業估值區間。

有故事，有關注，有業績

700.5港元的股價，是資本市場對老鋪黃金品牌溢價能力的獎勵。

週六福京東自營店，銷量排名前三的吊墜價位在1330元至3520元，老鋪黃金旗艦店銷量前三名的手工金項鍊價位最低則是12340元起步。

產品價位與目標客羣，是老鋪黃金與傳統黃金珠寶品牌最大的不同點，更高的產品售價也爲公司賦予了更大的溢價空間。

截至3月11日午後，倫敦金價格保持在674元/克左右波動。

當日，週六福的一款重量約4.18克、名爲爆閃方糖的吊墜售價爲3524元，摺合每克價格爲843.06元。另一款老鋪黃金重量8.2克的“古法手工足金項鍊”售價則達到12860元，摺合每克價格高達1568.29元。

對比上述基礎金價，不難看出老鋪黃金的品牌溢價能力遠高於其他品牌，這不僅爲公司提供了高於其他黃金珠寶品牌的利潤率，也爲公司規避金價波動風險提供了充分的安全邊際，只要消費者一直買單，老鋪黃金的高溢價就能夠持續下去。

而支撐公司高溢價的關鍵，又是源自品牌始終強調的奢侈品“人設”。對於老鋪黃金的創始人徐高明，此前曾經參與公司融資的投資機構人士評價稱“他對產品、品類和如何構建品牌都有很深的認知”。

2024年下半年開始，隨着金價的不斷上漲、線下門店的愈發火爆與各方關注度的提升，老鋪黃金幾乎成爲了黃金珠寶領域的現象級消費品牌，其奢侈品的品牌定位得到進一步強化，並獲得了資本市場的認可。

如若按照40.5港元的發行價計算，在不到9個月的時間裡，老鋪黃金上市後最大漲幅已經達到16.3倍。

公司近期披露的盈利預告，則是對2024年銷售端火爆與資本市場高增長預期的充分兌現。

相關數據顯示，老鋪黃金預計2024年全年淨利潤14~15億元，同比增加236%~260%，其中下半年實現淨利潤8.1~9.2億元，較上半年環比增加38.2%至55.2%。

既有奢侈品的品牌光環，又有市場各方的廣泛關注，還有業績持續增長的兌現能力，多方因素共同造就了老鋪黃金的16倍上漲神話。

奢侈品的估值體系

由於老鋪黃金有別於其他黃金珠寶品牌，公司上市初期賣方機構便在強調其奢侈品的屬性，並將其估值體系與其他奢侈品公司對標。

“公司作爲稀缺的高端古法金品牌，有望持續兌現顯著快於同業的業績增長，且品牌護城河深厚，我們認爲更應當引入主要奢侈品集團的估值體系作爲參考，而非與傳統黃金珠寶品牌進行對比。”信達證券近期指出。

根據該機構測算，2024年老鋪黃金平均單店銷售規模已超過部分一線珠寶品牌在大中華區的表現。同時，覆盤愛馬仕、LVMH、歷峰集團、開雲集團、Prada近5年估值及業績，總體來看除愛馬仕PE-TTM在40~70X，其餘4家公司在20~40X居多。

如果按照老鋪黃金2024年盈利預告中位數14.5億元計算，公司2024年每股收益在8.6元左右，對應今日午後700.5港元（約652.6元人民幣）的PE已經達到75.88倍，超過上述賣方機構給出的愛馬仕估值區間上限。

將盈利預期前瞻至2025年，如果老鋪黃金盈利繼續保持增長，上述高估值存在一定的下降空間。

據不完全統計，自老鋪黃金披露2024年盈利預告後，共有20家賣方機構對其進行過2025年的盈利預測，利潤預期值爲19.8億元至30.4億元之間不等，其中中位數25億元左右的預期值數量較多。

如若按照2025年盈利25億元計算，公司每股收益爲14.85元，所對應的PE將下降至43.95倍左右，同樣處於上述奢侈品估值區間的較高水平。

不過，部分賣方機構在使用PEG（市盈率/預期增長率）估值方法橫向對比後，認爲老鋪黃金依舊有小幅上漲空間。比如海通證券按照2025年24.8億元淨利潤，預估老鋪黃金的合理市值區間爲1154~1250億港元。

當然，市場在不斷變化，股價的漲跌也不是科學。對於老鋪黃金持續攀升的股價，近期也有機構提出了一些風險因素，比如國際金價波動、市場競爭加劇與股票流動性因素等。

比如今年6月老鋪黃金上市一週年之際，公司股份將面臨股份解禁，屆時已經取得超額收益的股東們又會作出何種選擇？