藥明合聯業績與股價狂飆、藥明康德卻三度減持 2025年D&M資本支出將翻番或是重要原因

4月2日，藥明康德（SH603259，股價63.52，市值1834億元）公告再度減持藥明合聯（HK02268，股價41.150港元，市值424.22億港元）股份。這是自去年11月以來，公司第三次減持持有的藥明合聯股份。通過減持，藥明康德總計回籠資金超45億港元。僅在2025年，減持藥明合聯股票就將爲藥明康德增厚淨利潤約31.44億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，藥明合聯的股價正站在歷史高點上。4月1日當天，藥明合聯盤中股價每股最高一度達到49.500港元，創下上市以來新高。藥明康德披露減持後，藥明合聯股價連續2天下跌。

藥明康德賬上現金流充裕，爲何多次逢高減持股份？記者注意到，“加速推進全球產能及能力建設”是藥明康德釋放的一個重要信號。在今年初的JPM大會上，藥明康德就對外宣佈將進一步加速D&M階段（Development and Manufacturing，工藝研發和生產）產能投入，預計2025年D&M資本支出將翻番。

去年11月以來3次減持，回籠資金超45億港元

4月2日晚間，藥明康德公告再度發佈減持藥明合聯股票。據公告披露，公司通過大宗交易繼續出售所持有的藥明合聯5080萬股，約佔藥明合聯當前總股本的4.23%，成交金額約21.78億港元（不包含手續費等交易費用），佔公司最近一期（2024年度）經審計歸屬母公司股東淨資產的3.43%。

藥明康德預計，本次出售股票收益佔2024年經審計歸母淨利潤的比例超過10%，將影響公司今年上半年淨利潤約18.47億元人民幣。

記者注意到，在前兩次減持中（去年11月及今年1月），藥明康德已通過兩次大宗交易，累計出售藥明合聯8600萬股股票，約佔藥明合聯總股本的7.17%，累計成交金額約24.26億港元（不包含手續費等交易費用）。

通過這三次減持，藥明康德總共回籠資金超45億港元。僅在2025年，減持藥明合聯股票就將爲藥明康德增厚淨利潤約31.44億元。

值得注意的是，藥明合聯正處於業績的快速增長期。

2024年，藥明合聯在報告期內實現全年營業收入40.52億元人民幣，同比增長90.8%；毛利潤達12.40億元人民幣，增速高達121.6%；歸母淨利潤更同比大增277%至10.70億元。按照此前藥明合聯發佈的業績指引，公司2025年收入預計將實現35%增長。在股價表現上，自2024年7月下旬至2025年4月1日的盤中高點，藥明合聯漲幅達251.56%。

摩根士丹利今年3月發佈的報告也顯示，經歷持續一年的低迷，隨着全球生物科技行業融資逐漸回暖，研發需求復甦，加上產能利用率提升及ADC（抗體偶聯藥物）等新興療法蓬勃發展，預計藥明系估值可進一步上升。據國際投行里昂最新發布的研報，繼續維持藥明合聯“跑贏大市評級”。據悉，在藥明康德發佈減持公告當日和次日，藥明合聯股價分別下跌6.85%和3.97%。

2025年D&M資本支出將達到70億至80億元

從藥明康德角度看，截至報告期末，藥明康德賬上的貨幣資金還有183.22億元，現金及現金等價物餘額爲134.45億元。

在兩份公告中，藥明康德方面將減持理由表述爲：公司通過出售上述股票資產所獲得的現金收益，將用於加速推進全球產能及能力建設，吸引並保留優秀人才，持續強化公司獨特的一體化CRDMO業務模式，從而高效滿足全球客戶和患者日益增長且不斷變化的需求。

“加速推進全球產能及能力建設”是藥明康德釋放的一個重要信號。在今年初的JPM大會上，藥明康德就對外宣佈將進一步加速D&M階段產能投入，預計2025年D&M資本支出將翻番，達到70億到80億元。公開信息顯示，藥明康德目前在全球有6個在建基地，除慕尼黑基地外，其餘5個在建基地均具備D&M的能力和規模，以更好地滿足全球客戶不斷增長的需求。

根據產能擴張計劃，藥明康德的瑞士庫威基地口服制劑產能將翻倍，美國特拉華米德爾頓生產基地將在2026年底投產。2024年5月，新加坡研發及生產基地正式開工建設，基地一期預計於2027年投入運營；中國常州/泰興多肽產能預計2025年度將超100000L，小分子原料藥反應釜總體積將超4000kL。

藥明康德要實現以上增產目標的關鍵，在於龐大的現金流。此外，結合藥明康德已經發布的2024年分紅預案、2025年特別分紅方案及回購方案，這些支出大約接近50億元。因此，現階段的藥明康德或許“不嫌錢少，只嫌錢不夠多”。