央行，出手了

原創 劉曉博

央行宣佈，昨天“以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元中期借貸便利的操作，期限爲1年期”。

這是什麼意思？算利好嗎？

先說結論：本月到期的MLF是1000億元，央行新發起了6000億元，相當於給市場“放水”5000億元，所以肯定算是利好。

原來市場普遍預測，研究經濟工作的重要會議下週召開，但提前到了4月25日（相關分析見我在“劉曉博說樓市”的推文，點擊這裡可查看），這其實也就解釋了本月MLF大增的原因。給市場增加流動性，有利於創造良好的氛圍。

近期國債、地方債發行在提速，市場需要“補水”。中美關稅博弈仍然在僵持狀態，穩定經濟和股市樓市需要增量資金。

這是央行連續兩個月增量續作MLF。過去相當長一段時間，由於買斷式逆回購成爲新寵，MLF的餘額是不斷下降的，甚至被認爲將逐步淡出。

那爲什麼又突然加量了，讓MLF餘額反彈了？這是階段性的，還是方向又變了。

我的看法是：階段性的，MLF將來逐步退出是大概率的。但當前，在央行暫停購買國債（擔心債市太熱，分流股市資金）的情況，爲了方便給市場“補水”，臨時反彈一下。

本月突然在MLF上多投放了5000億元資金，降準是否會推遲？我覺得不排除這種可能。

下面解釋一下MLF和它的變遷過程：

中期借貸便利（MLF），被市場戲稱爲“麻辣粉”，是央行投放基礎貨幣、增加市場流動性的一種方式。

它的操作方式是：金融機構（比如大銀行）拿着高等級債券給央行爲質押品，借得低息的現金。到期的時候，央行把債券還給銀行，銀行把借的錢和利息還給央行。

由於MLF利率比較低（目前大約是2%），所以各大銀行可以用這筆錢放貸、賺錢。

MLF的地位一度非常顯赫，不僅是央行“印鈔”的主渠道，還是最重要的政策利率，是LPR加息或者降息的信號燈。

2014年6月之前，中國投放基礎貨幣主要是通過“外匯佔款”。也就是央行印鈔，收購外貿順差。同時爲了防止通脹，不斷提高銀行的存款準備金率，一度達到了21%左右。

從2014年6月到2025年8月，是“混合印鈔”時期。央行增加流動性主要是兩種方式：一是降準，把此前凍結的超發貨幣釋放出來；二是以中期借貸便利和補充抵押貸款（PSL）爲主渠道“印鈔”。

2019年8月以後央行對基準利率做了改革，暫停公佈了好幾年的“存貸款基準利率”徹底消失，改爲發佈LPR（貸款市場報價利率）。比如房貸的利率，就以5年期的LPR爲基準。

而LPR則以MLF的利率爲基準。

每月15日（節假日順延），央行發起當月的MLF，大家從MLF的數量和利率裡，觀察貨幣政策風向。5天之後，當月的LPR發佈。

由於MLF基本上都是1年期，不太適合做政策利率。相比之下，7天逆回購利率更適合做政策利好。

MLF的靈活性不夠，不如買斷式逆回購。成熟金融市場裡，大家比較喜歡買斷式逆回購，這樣流動性更好。

鑑於這兩個理由，央行在去年七八月間進行了重要改革，廢掉了MLF政策利率的地位，把7天逆回購樹立爲新的政策利率、LPR的錨。

這樣做還有一個好處：央行幾乎每個工作日都可以宣佈政策利率變化，方便應付市場異常波動。7天逆回購每個工作日都有，而MLF每月才一次。

爲了繼續淡化MLF在政策利率上的影響力，還把每月的MLF操作日期推遲到了25日，在LPR公佈之後。

到了今年3月，央行進一步宣佈：自當月起中期借貸便利（MLF）將採用固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作。

也就是說，MLF沒有統一的利率了，甚至連中標利率都不公佈了。

至此，當年顯赫一時的MLF進入“半退休”狀態。

最近兩個月突然在MLF上發力，增加供應量，應該是臨時之舉。因爲央行暫停買入國債，少了一個投放貨幣的渠道。爲了穩定匯率，又不太想輕易使用“名聲太大”的降準。所以臨時在MLF上發力。

本月還有1.2萬億元3個月期買斷式逆回購以及5000億元6個月期買斷式逆回購到期。估計本月新發起的買斷式逆回購總額，會顯著超過1.7萬億。

過去48小時裡，關稅又有新說法：

據報道：特朗普政府正考慮多種對華關稅方案。第一種方案，對中國商品徵收的關稅稅率可能降至大約50%-65%。第二種方案則被稱爲“分級方案”，美方將把進口自中國的商品分爲“對美國國家安全不構成威脅”和“對美國國家利益具有戰略意義”的商品。

在“分級方案”裡，美方將對前一類商品徵收35%的關稅，對第二類商品的關稅稅率至少爲100%。白宮新聞秘書萊維特稱，特朗普在對華關稅問題上的立場“沒有軟化”。

針對近期美方關於“中美就關稅問題進行磋商談判”的傳聞，外交部和商務部均予以否認。外交部發言人在例行記者會上表示，中美雙方並沒有就關稅問題進行磋商或談判，更談不上達成協議。商務部新聞發言人也表示，截至目前，中美之間未進行任何經貿談判。

過去幾天，中國的央行行長和財政部長都在華盛頓出席二十國集團財長和央行行長會議。