央企真的只是白白“燒錢”嗎？

最近兩個能源央企的大手筆投資，讓市場炸開了鍋。

中國神華宣佈停牌，籌劃收購控股股東國家能源集團旗下煤炭、電力、化工等多項資產，交易方式爲發行股份加現金支付；

長江電力董事會通過議案，計劃砸下266億元自有資金建設“葛洲壩航運擴能工程”。注意，這可不是電站項目，也不直接產生利潤。

逛了一圈雪球、股吧，發現市場對這兩個決策並不買賬，吐槽聲一片——

“既然是上市公司，就得按市場邏輯辦事，不能搞行政干預”

“這樣搞壞了規矩，整個估值體系都要重新洗牌”

拿長江電力來算個簡單的賬。

266億元投進去，按5年週期算，如果每年運營利潤只有8億元，投資回報率（ROIC）約爲3%。

而國有大型央企的加權平均資本成本（WACC）大約是4%-6%。

ROIC小於WACC，這意味着短期內這個項目會拖低整體資本回報效率，攤薄股東價值。

既然回報不高還看不懂，爲什麼還要這麼幹呢？

答案可能在於：當市場還在用傳統的ROIC模型算短期賬時，這些央企早已在構建一張以國家信用爲底層邏輯的戰略資產負債表。

這讓人想起近兩年投資圈特別火的一個詞——“中特估”。簡單說就是評估企業價值時，要綜合考慮社會責任、國家戰略、分紅回報和長期現金流穩定性。

從這兩個能源央企的大手筆投資或許能更好地感受到“中特估”的含義。

央國企確實承擔了更多“公益性”責任，不僅僅是賺錢的機器，更是國家治理結構中穩定、可控、長期主義的底座力量。

我們再來看看這兩家央企的過往。

中國神華曾在涼山、榆林、寧夏等地投下數億元扶貧資金，培訓基層產業工人，甚至組織煤礦員工義務參與醫療救助和社區建設。

短期確實看不到收益，但回頭看，它後來獲得了新疆千萬噸級煤礦開採權、“西電東送”通道優先接入等一系列稀缺資源。

長江電力更厲害，二十年來在教育、生態領域持續投入。

連續24年援建希望小學，組織數千名志願者放流中華鱘，這些非發電行爲換來了50年水資源特許經營權（遠超行業平均30年），還獲得了防洪、航運等非電功能的政府專項補貼。

從一定程度上來說，這些在海外都屬於ESG的範疇，這次決策不過是歷史邏輯的延續。

紅利是對投資者的回報，公益是對國家與社會的分紅。

當然，不少投資者肯定會擔心公益投入會不會侵蝕利潤與分紅。

我們用數據說話：長江電力上市20年分紅率從未低於50%，2023年更達74%；神華在煤價暴跌的2015年仍分出當期淨利潤的102%。

這背後，是國家信用的兜底機制在起作用，也是它們“可被信賴”的長期表現。

再從公司運營角度看，長江電力掌握着全球最強的水電梯級調度系統，靠長江的水發電，每年發電量非常穩定，幾乎零邊際成本，電還能穩定售出。

神華就更有意思了，上游挖煤、中游運煤、下游發電，還有港口運輸，全產業鏈佈局讓它即使面對行業波動，也具備強大的緩衝能力。

央企“讓渡”短期利潤，“換取”政策賦予的稀缺資源支配權。

最後，看下昨天雙雙漲停的中國船舶和中國重工，看似合併短期內會稀釋利潤，但整合後帶來的規模效應、消除同業競爭的優勢，都是在長期提升競爭力。

換句話說，他們花的錢，買的不僅是資產，更是未來幾十年的產業地位和政策話語權。

所以，央企的價值怎麼去估算，並不那麼簡單。

不好用單個項目，短期損益來評估。

就像這幾年，不管是長江電力，還是中國神華，抑或是銀行股們，總會被人詬病這樣，那樣的問題，可拉長時間來看，他們的回報並不差。

或許，正是有了這樣的“公益”對價，才獲得了長期穩定的收益來源。