興業證券：快速輪動的市場中 6月關注什麼方向？
智通財經獲悉，興業證券發佈研究報告稱，今年以來，市場風格、行業持續快速輪動，表現出較強的交易性質。短期關稅擾動或對市場整體乃至科技風格有一定的衝擊。但當前結合交易指標、日曆效應等維度，該機構認爲科技成長風格已經到了左側關注的時候。同時，重視軍工、創新藥等板塊的配置機會。
興業證券主要觀點如下：
一、今年不確定因素多、博弈性強，導致市場輪動加速、更重交易
今年以來，市場風格、行業持續快速輪動，表現出較強的交易性質。興業證券通過計算一級行業近五日漲跌幅排名變動的絕對值加總，構建行業輪動強度指標，用以定量刻畫市場的行業輪動速度。當行業輪動速度較快、漲跌幅排名變動較爲劇烈時，行業輪動強度指標會上行，指向缺少能夠凝聚市場共識的主線方向。而今年以來，市場輪動強度一直維持在較高水平，尤其是3月以來更持續擡升、逼近2023年初的歷史峰值。
這種特徵的表現背後，一方面是市場缺乏具有主導性的增量資金，導致邊際上交易性資金定價更強。另一方面，外部尤其關稅等不確定因素持續擾動，也加重了市場的博弈屬性。
1)今年以來，市場各類資金體量旗鼓相當，並且整體缺乏具有主導性的增量。增量資金決定市場風格，過去幾年外資、主動公募、保險、被動指數等輪番主導核心資產、紅利、大市值等市場風格。而今年規模均在3萬億左右，達到“勢均力敵”的狀態。機構增量資金缺乏，導致邊際上交易性資金的定價更強。
2)與此同時，外部不確定因素也持續擾動。尤其是4月初特朗普超預期的“對等關稅”一度衝擊。而近期，隨着美國在關稅問題上連續反覆，市場波動又再度加劇。當地時間5月30日特朗普稱中方違反中美日內瓦經貿會談共識，財長貝森特表示美中貿易談判“有點遲滯”。同日特朗普宣佈進口鋼鐵的關稅翻倍提至50%並將於6月4日生效。對此5月31日，歐盟委員會發布聲明稱，目前正在就擴大反制措施進行最終磋商。如果未能達成雙方均可接受的解決方案，歐盟現有措施和附加措施將於7月14日自動生效，或根據需要提前生效。
二、交易指標成爲把握今年行情節奏的重要工具
博弈性強、行業風格快速輪動、重交易的市場中，交易指標成爲把握今年行情節奏的重要工具。在此建議投資者關注興證策略2022年以來構建並持續跟蹤的擁擠度指標體系：
年初市場剛經歷一輪顯著回調，而當時興業證券發現多數行業擁擠度均已處在較低水平，進而提示“當前已經進入了流淚撒種的階段，應當整裝待發，在春節前後迎接新一輪上行”。
至2月底3月初，隨着AI、機器人、TMT方向在大漲之後擁擠度升至高位，興業證券又提示“中國資產的重估有望在各領域擴散”，並建議市場提升對於消費、醫藥等方向的關注度。
三、結合交易指標等維度，6月關注什麼方向?
短期關稅擾動或對市場整體乃至科技風格有一定的衝擊。但當前結合交易指標、日曆效應等維度，興業證券認爲科技成長風格已經到了左側關注的時候：
首先，在經歷調整後，科技成長板塊已再度來到了一個性價比較高的區間。此前向公募比較基準靠攏的主題式交易之下，科技成長等機構超配方向相對受到抑制。而行至當前，一方面這種主題式的交易已在鬆動，另一方面，在經歷近期的調整後，該機構跟蹤的滾動收益差、擁擠度、成交佔比等多個指標顯示，科技已經到了可以尋找細分方向佈局的階段：
擁擠度看，當前多數科技細分方向擁擠度已回落至偏低水平，而部分紅利和內需資產當前擁擠度已經上升至高位;
滾動收益差看，TMT與全A的滾動40日收益差剛從-10%的經驗性底部回升，但仍處於歷史較低水平;
成交佔比看，當前TMT成交佔比目前回落至22%、23%左右的歷史低位，已低於2023年和2024年多數科技風格調整到位時的水平。
其次，從近十年風格表現的日曆效應看，6月份科技板塊也表現出相對較高的勝率。每年2月到3月上旬，是全年中風格β最爲鮮明的階段之一，科技成長風格較爲突出。但到了3月下旬至5月，市場逐漸步入一個更加均衡、各類風格勝率基本相當、沒有特別明確主線的階段，科技成長板塊的勝率也明顯回落。而進入6月份，科技成長往往會再度進入到一個相對佔優的窗口。
四、重視軍工、創新藥等板塊的配置機會
軍工：外部環境日益動盪，原有的國際體系越發脆弱，軍工等對衝系統性風險的傳統戰略性資產越發重要。
與此同時，軍隊建設“十四五”規劃執行已進入能力集成交付關鍵期，打破體系梗阻迫在眉睫。參考歷史經驗，五年規劃通常是影響軍工行情演繹的重要因素，今年“十五五”將啓動編制，隨着新一輪訂單週期開啓，有望推動行業整體景氣復甦。其中，精確制導武器產業鏈是需求確定性最高、節奏最迫切的方向，也有望成爲2025-2027年軍工行業最強賽道。關注低空經濟、衛星互聯網、商用大飛機、無人裝備等新興產業領域，中國軍工也持續加大人工智能領域佈局。
創新藥：國內政策邊際轉向，龍頭業績持續改善，行業拐點已在逐步顯現。中國創新藥已經實現從量變到質變的轉化，逐漸從“跟跑者”到“引領者”。從2025年AACR和ASCO兩項會議可見，中國創新藥在新靶點、新技術、新疾病領域的佈局已經呈現領先趨勢。中國創新藥具備高效率、低成本的開發優勢，在熱門技術賽道如ADC、雙抗、細胞治療等具備競爭優勢，有望持續展現行業競爭力。國內政策端，全鏈條鼓勵創新有望帶動創新藥國內商業模式整體改善。展望未來，創新藥板塊持續擁有突破空間，可以長期持續關注。