喜獲132萬噸磷酸鐵鋰“超級大單” 萬潤新能盈利困窘依舊難破

5月20日，萬潤新能(688275.SH)股價一度以超過10%的漲幅大幅高開，隨後逐波下行，全天收盤上漲4.24%。

前一日晚間公司公告稱，與寧德時代簽訂合作協議，由其按照協議約定供應量向後者提供符合要求的磷酸鐵鋰產品，2025年5月-2030年預計總供貨量約132.31萬噸。

這放在磷酸鐵鋰行業內，也是年初以來規模最大的一筆正極材料訂單。但當日公司股價走勢表明，市場對這一超級訂單利好並不是十分看好。

中國有色金屬工業協會鋰業分會數據顯示，2024年國內磷酸鐵鋰總產量爲248萬噸，同比增長58.43%，同期產量處於行業第三位的萬潤新能亦不過23.3萬噸。

“簽訂本協議有助於公司與下游客戶建立長期合作關係，促進公司未來產品的穩定銷售，有利於提升公司的持續經營能力、核心競爭力和市場佔有率，爲後續經營發展提供有力保障……”萬潤新能指出，若本協議順利履行，將對公司當期及未來經營業績產生積極影響。

不過，需要指出的是，受制於行業供需關係，磷酸鐵鋰企業當前普遍存在利潤率過低，盈利能力不足的問題。

比如市佔率接近30%的“行業一哥”湖南裕能，2024年磷酸鐵鋰產品毛利率僅有7.63%，萬潤新能的磷酸鐵鋰毛利率更是低至0.08%，公司主營業務所產生的利潤甚至不如副產品。

由此，上述百萬噸級別的長單，能否拉動萬潤新能盈利能力的提升仍待後續觀察。

萬潤新能，於2022年9月上市，由於彼時正處於鋰電產業鏈擴產週期當中，公司也是將其募集資金投向於磷酸鐵鋰的產能擴張。

同年，公司在建工程數量由不足6億元迅速增加至20億元以上，直至2024年公司新建產能基本釋放，公司在建工程金額才從高位回落。

根據萬潤新能4月中旬給出的數據，公司磷酸鐵鋰的國內總產能已經達到46.8萬噸/年，其中湖北、山東基地分別爲31.1萬噸/年、12萬噸/年，安徽基地產能爲3.7萬噸/年。

以上非常可觀的產能規模，自然需要尋找到確定性的出口，這纔有了公司與寧德時代合作的進一步加碼。

根據上述合作協議，供貨週期爲2025年5月1日至2030年5月1日，預計總供貨量約132.31萬噸。

照此估算，每年可以幫助萬潤新能鎖定26.5萬噸的磷酸鐵鋰產品銷售，這一規模已經超過了公司2024年的產銷量。定期報告數據顯示，2024年萬潤新能磷酸鐵鋰的生產量、銷售量，分別爲23.3萬噸和22.8萬噸。

對此長江有色測算指出，以當前磷酸鐵鋰均價3.34萬元/噸測算，協議總金額或超442億元，年均收入貢獻約88億元。

而萬潤新能2024年的營收總額尚不過75.23億元，相當於僅僅依靠寧德時代的訂單便爲萬潤新能未來五年的收入提供了下限保證。

不過，以上只是預計的供貨量，實際供貨量可能會有所調整。

“公司產品具備綜合優勢的情況下，寧德時代承諾2025-2030年期間每月度採購量不低於公司承諾量的80%，每年的月度交付計劃雙方於前一年10月1日前另行簽訂補充協議約定。”萬潤新能指出。

而作爲行業頭部企業，萬潤新能的客戶也不會僅有寧德時代一家。

基於商業秘密和商業敏感信息，公司在年報中對前五大客戶、供應商等關鍵事項豁免披露，所以暫時無法確定公司的主要客戶來源。

但是，就公司客戶結構來看，當期公司來自前五名客戶的銷售額佔比爲88.21%。其中，第一大客戶銷售額爲40.9億元，佔銷售總額的比例爲54.43%，其餘四名大客戶銷售額佔比也超過了33%。

即便第一大客戶是寧德時代，加上其他主要客戶的“存量”訂單，也將拉動萬潤新能未來產銷量、產能利用率及營收規模的進一步提升。

相較於上述收入端的增長預期，上述訂單能否爲萬潤新能帶來相對穩定的盈利更爲重要。

過去幾年，受到需求端高速增長的刺激，既有的正極材料企業紛紛擴產，行業外部的磷化工企業也在利用其磷礦資源、磷化工產品技術進入到正極材料行業。

行業供給能力迅速增加後，市場競爭加劇，磷酸鐵鋰環節利潤率持續走低，萬潤新能也難以獨善其身。

相關數據顯示，2021年行業景氣高位時，該公司磷酸鐵鋰產品毛利率曾經達到31.12%，此後連續三年回落，到2024年時已經降至0.08%。

這使得公司磷酸鐵鋰營收超過72億元的同時，所產生的毛利潤卻僅有587萬元，盈利能力甚至比不上公司生產的一些副產品。相關數據顯示，2024年公司副產品毛利潤3262萬元，磷酸鐵產品毛利潤960.4萬元。

當期，公司旗下的魯北萬潤、宏邁高科等5家涉及磷酸鐵鋰業務的主要控股參股子公司，2024年也處於全線虧損的狀態。

即便是今年一季度，在公司排產情況大幅好轉、出貨量同比增長的138%的背景下，萬潤新能依舊未能扭虧，連續虧損時間長達九個季度。

虧損壓力之下，萬潤新能也在盡力降低成本。

“在集團各工廠運營管理方面，常態化梳理年度降本改善的項目及措施，並鼓勵各部門集思廣益，推進公司生產設備改造、技術改善及產品質量提升，定期對項目進展進行交流覆盤，對防錯改造、真空熱合改造等降本改善效果較爲明顯的可標準化項目也在其他基地進行橫展。”公司年報如上寫道。

只是，在產銷量增長的背景下，公司管理費用等支出進一步壓縮的空間不會太大，同時磷酸鐵鋰環節的低毛利也是行業共性，僅僅依靠企業內部降本也難以起到決定性作用。

作爲上游基礎原材料，磷酸鐵鋰行業盈利迴歸到合理水平，還需要供需關係的實質性改善來配合。

至於上述來自寧德時代的訂單，能否帶來諸如加工費等相對固定的利潤，甚至是幫助萬潤新能扭虧仍待後續驗證。