透視理財產品敲出機制 含權產品能否順勢而起

7月17日，興銀理財豐利興動多策略封閉式112號增強型固收類理財產品提前終止。中國證券報記者查閱該產品說明書後發現，這款產品掛鉤中證1000指數，設置敲出機制，所投金融衍生品爲看漲自動敲出期權，受益於近期股市走強，觸發敲出條件，導致理財產品提前終止。

記者調研發現，今年以來，低波資產築底、掛鉤相關指數、內嵌期權結構的“固收+”銀行理財產品發行升溫。同時，一些具有上述特徵的結構性銀行理財產品也因觸發敲出條件提前終止，亦即“收益達標即止盈”，涉及多家理財公司多款掛鉤中證1000指數的產品。

業內人士表示，在低利率環境下，作爲銀行理財“壓艙石”的固收類資產收益率承壓，票息收益縮水，價差收益難尋，推動銀行理財加速“破繭蝶變”。理財公司進一步向多資產、多策略要收益，發展含權類產品，增強收益彈性。同時，這一“順勢而爲”需要面對投研能力與風控體系、負債端風險收益偏好的考驗。理財公司還需鍛造回撤控制能力，做好及時止盈、止損，才能讓含權產品真正順勢而起。

提前終止的理財產品

Wind數據顯示，6月下旬以來，中證1000等指數表現強勢。受益於股市走強，部分掛鉤A股股指的銀行理財產品提前止盈。7月以來，興銀理財、工銀理財、寧銀理財等理財公司旗下多款掛鉤中證1000等股指的封閉式銀行理財產品因觸發敲出條件而提前終止。

7月15日，興銀理財發佈豐利興動多策略封閉式112號增強型固收類理財產品提前終止的公告，提前終止日爲7月17日。記者發現，這款產品所投金融衍生品爲看漲自動敲出期權，掛鉤標的爲中證1000指數。

“本理財產品所投資的金融衍生品設置敲出機制，一旦觸發敲出事件，則由於衍生品交易提前終止，本產品可能提前終止。”產品說明書對上述文字進行了重點展示。根據產品說明書，發生敲出事件後，產品業績比較基準達到4%以上；而理財產品存續期內金融衍生品交易確認書項下未發生敲出事件，業績比較基準僅爲0.01%-0.25%。發生敲出事件與未發生敲出事件預期收益率相差懸殊。

據記者瞭解，“豐利”系列爲興銀理財多資產多策略理財產品，包括多個細分策略，其中“興動”爲掛鉤股指或其他標的的結構性產品。7月以來，冠以“豐利興動”之名的理財產品已有多款因觸發敲出條件提前終止。除了興銀理財，近期工銀理財、寧銀理財等理財公司掛鉤中證1000等股指的結構性產品也提前終止。

除了掛鉤股指的產品，近日還有掛鉤其他資產品類的結構性銀行理財產品觸發敲出、達到止盈條件提前終止。例如，光大理財陽光青睿躍樂享29期（黃金自動觸發策略）投資的黃金衍生品6月24日發生敲出事件，6月27日提前到期。

“這類結構性理財產品，大多是R2-R3風險偏低等級的‘固收+’產品，或者說是含權產品。”一家理財公司人士告訴記者，用固收類產品築底，守住本金和基礎收益，再以小倉位捕捉權益、商品等市場機會，以求增厚收益。

有理財公司人士透露，內嵌期權的結構性理財產品，用固收產品的一部分潛在收益作爲期權費投資期權，參與權益市場投資，有望實現收益增強。這類產品的一大優勢便是，買入期權僅承擔有限市場風險，當市場與預期方向相反時，並不會承擔額外虧損，僅損失期權費。在“理財+期權”模式下，到期收益率由標的走勢和產品結構共同決定，相對普通理財產品更爲專業、複雜。

解構理財產品中的期權敲出

“結構性理財產品的核心機制是資金分層配置。大部分資金（通常90%以上）投資於債券、存款等無風險資產，以獲取穩定收益，小部分資金用於購買期權，通常期權費用能被這些無風險收益所覆蓋。這樣既實現了本金保護，又能讓投資者享受到掛鉤標的價格上漲收益。”浙商期貨研究中心副經理王文科對記者表示。

王文科透露，含敲出條款的期權比普通期權便宜，爲產品設計提供了較大空間。“當掛鉤標的價格上行時，一旦觸及敲出條件，產品立即鎖定較高收益率，這使得此類產品的收益率往往高於同風險等級的傳統理財產品；當標的價格下行時，雖然會損失權利金，但由於佔比較小，大部分資金可獲得無風險收益，有這個做託底，投資者本金能得到有效保護。”王文科說。

中糧祈德豐（北京）商貿有限公司高級經理徐競然也對記者表示，在內嵌期權的結構性理財產品中，期權的核心功能是提供收益增強的可能性。產品通過固定收益與期權的組合，平衡風險與收益。“敲出指當掛鉤標的在特定觀察日超過預設的敲出價位時，產品可能提前終止並實現約定年化收益率。以掛鉤股指的產品爲例，入場點位和敲出線的距離，劃定了風險與收益的大致邊界。如果入場時，股指點位距離敲出線較近，市場小幅上漲就可能觸發敲出條件，交易者或能較快鎖定收益，但收益空間相對有限。”

“嵌入的期權雖然理論上能提升產品的收益潛力，但實際效果往往取決於市場走勢。交易者需要仔細閱讀產品條款，重點關注掛鉤標的特性和期權的收益觸發條件，只有當自身預期與這些要素匹配時，才更有可能通過期權實現收益。”徐競然補充道。

五礦期貨投研高級經理李立勤告訴記者，敲出的意思就是“觸及失效”，當標的價格觸及敲出價格，則期權失效，敲出條款在理財產品中的功能，就是提前止盈或止損。

“舉個例子，某理財產品掛鉤中證500指數，期限6個月，當時市價5500點，執行價5800點，敲出價爲6000點。若期間指數漲至6000點（觸及敲出價），則期權敲出，投資者獲得約定收益率（如4%）；若指數始終未觸及敲出價，到期時根據指數是否高於執行價（5800點）決定收益率（如指數≥5800點則獲得6%，否則獲得2%）。”李立勤解釋稱。

在李立勤看來，敲出機制縮短了投資者對理財產品的持倉時間，可無需持有到期，提前取得收益，但由於提前終止後無法享受後續上漲，也限制了投資者獲得最高收益率。

含權理財能否借勢崛起

在政策與市場的雙輪驅動下，掛鉤股指等標的的銀行理財產品今年以來迎來較快增長。在部分銀行理財產品提前終止的同時，理財公司對中證1000指數等相關產品的佈局也在持續加碼。

例如，7月2日工銀理財發佈的“鑫悅中證1000看漲鯊魚鰭策略固定收益類封閉式理財產品”銷售文件顯示，該產品投資標的爲看漲鯊魚鰭結構期權。這類結構性產品掛鉤指數表現，結合期權設計，通常設定目標水平觸發收益條件。

從配置策略來看，普益標準認爲，通過配置掛鉤特定指數的期權間接投資指數的結構性產品，是指數型銀行理財產品的主要類別之一。該類產品多掛鉤於中證1000等寬基指數、自研的全球配置型指數和特色主題指數，是當前指數型銀行理財產品的主流投資方式。

在利率多輪調降後，作爲銀行理財“壓艙石”的固收類資產收益率同步承壓，票息收益縮水，價差收益難尋。低利率環境推動理財公司等資管機構加速“蝶變”。記者調研瞭解到，理財公司進一步向多資產、多策略要收益，適度提升權益等資產的配比，大力發展含權類產品，以增強收益彈性。

“從以固收投資爲主到適度增配權益類資產的轉化是循序漸進的，而多資產策略正是這一轉型過程的關鍵載體。”興銀理財創新業務部總經理葉予璋認爲，“固收+期權”策略可以使投資者在限定風險敞口的前提下參與權益市場投資，同時還能防止黑天鵝、灰犀牛事件對銀行理財產品淨值產生重大影響。

“我們以堅持打造‘以絕對收益目標爲主、相對收益目標爲輔’的含權產品體系作爲戰略目標，重視產品的回撤控制能力，研發波動控制策略，滿足客戶在不同市場情景下的多元化理財需求。”招銀理財相關負責人表示，將持續豐富含權產品策略、探索創新權益理財產品。

在業內人士看來，基於銀行理財投資者風險偏好較低、絕對收益要求較高等特點，理財公司在探索含權產品甚至權益理財產品時，需精進投研、風控能力；同時，提高市場波動下回撤控制能力，包括在資產估值達到高位時及時止盈，以及投資邏輯生變時及時止損。

“銀行理財投資者以穩健型爲主，對淨值波動容忍度低，含權產品淨值波動較大、銷售難度大，資金端短期化與權益投資長期性矛盾突出。在投研能力與風控體系上，理財公司存在一些短板。相比公募基金，理財公司在擇時、回撤控制、分散投資、風險控制等方面仍需積累經驗。”信銀理財相關負責人表示，從實操層面看，政策鼓勵支持並引導長期資金入市，但理財資金入市的節奏更多受到負債端影響。

業內人士認爲，理財公司還需做好相關領域的投資者教育和投資者陪伴，幫助投資者瞭解含權產品特徵，做好適當性管理，平衡好收益彈性與風險控制，提升含權產品市場接納度。

信銀理財建議，在購買含權理財產品時，投資者需要明確自身風險承受能力，選擇與自身風險承受能力相匹配的理財產品；重點查看產品說明書中權益資產比例、投資範圍及具體策略，判斷是否符合自己的投資目標和風險偏好。