甜蜜不再？億滋、好時2025年調整後每股收益大幅下調10%、30%

21世紀經濟報道記者 陳歸辭 上海報道

近日，億滋國際和好時相繼公佈2024年度財報並舉行業績交流電話會。兩家公司預計2025年可可價格上漲將繼續對其盈利造成壓力，並下調了其2025年預期調整後每股收益。

2024年，受加納等主要可可生產國遭遇惡劣天氣和歉收、全球可可庫存下降影響，可可價格持續高企，全年漲超170%。

可可成本飆升給巧克力工廠們造成不小壓力，包括好時、億滋國際、百樂嘉利寶、雀巢、費列羅、瑪氏等在內多家頭部企業均選擇提價或減少產品的巧克力用量以抵消衝擊。

儘管2024年好時和億滋國際業績整體實現增長，但2025年，可可成本看來將不可避免地繼續成爲懸在巧克力工廠們頭上的“達摩克里斯劍”。市場動盪之時，行業暗流亦在涌動。

銷量承壓，業績增長

從好時和億滋國際公佈的財務數據來看，2024年兩家公司的巧克力業務銷量整體承壓，但品牌優勢賦予公司一定的定價權，能夠通過價格調整維持並提升銷售額和盈利水平。

好時公佈的年度財報顯示，2024年全年，好時的銷售額增長放緩，但盈利能力良好。尤其是去年第四季度，在提價、銷量回升等因素的推動下，好時實現銷售額超預期增長、利潤大幅增長。

具體而言，2024年全年，好時實現淨銷售額112.02億美元，增長0.3%，2023年增速爲7.2%；淨收入22.21億美元，增長19.3%，攤薄後每股收益爲10.92美元，增長20.5%，調整後的攤薄每股收益9.37美元，下降2.3%；毛利潤53.01億美元，增長6.1%，營業利潤29.98億美元，增長13.2%。

2024年第四季度，好時的淨銷售額增長8.7%至28.9億美元；實現淨收入7.97億美元，大增128.2%，攤薄後每股收益3.92美元，增幅達130.6%，調整後的攤薄每股收益2.69美元，增長33.2%；毛利潤15.58億美元，增長38.7%，營業利潤9.40億美元，增長102.3%。

好時財報稱第四季度淨銷售額增長是由於售價、庫存等因素；毛利率增長1170個基點至54%，主要受衍生品按市值計價收益、淨價格變現、銷量增加、供應鏈效率提升等因素影響，部分被大宗商品成本上升和不利的銷售組合所抵消。

巧克力業務方面，好時2024年在其主要市場美國，由於日常巧克力產品份額下降，糖果、薄荷糖和口香糖（CMG）業務的市場份額下降了18個基點。

但第四季度情況有所好轉，美國市場CMG業務零售額增長了2%，日常業務增長了1.7%，其中，巧克力、糖果和薄荷糖品類均實現增長，好時財報稱這是由於“一系列豐富的新產品及媒體投入”。

旗下擁有奧利奧、瑞士三角巧克力和吉百利等品牌的億滋國際，2024年價格上漲彌補銷量下滑，營收較2023年的激昂增速有所放緩，但整體盈利能力良好。

具體而言，2024年全年，億滋國際的價格總體上漲了5.3%，銷量下滑了1%；實現淨營收364.41億美元，增長1.2%，其中有機淨營收增長4.3%，攤薄後每股收益3.42美元，下降5.5%；毛利潤142.57億美元，增長3.6%，營業利潤63.45億美元，增長15.3%。

億滋國際財報稱，淨收入增長是由於2024年收購冷凍烘焙公司恩喜村爲其帶來7200萬美元（按固定匯率計算）的額外淨收入，部分被不利匯率及 2023 年剝離發達市場口香糖業務所抵消。有機淨收入增長是由於淨定價提高，但部分被不利的銷量/產品組合所抵消。

2024年第四季度，億滋國際實現淨營收96.04億美元，增長3.1%，其中有機淨收入增長5.2%。

巧克力業務方面，銷量與營收同樣一降一升。億滋國際在2024年全年銷量下降2%、第四季度下降2.3%的情況下，巧克力業務全年增長7.4%，第四季度增長8.9%。

預期下調

儘管2024年在可可價格壓力之下好時和億滋國際均實現了業績整體增長，但2025年，相同的問題將繼續考驗兩家巧克力大廠。

2025年至今，可可價格仍在高位運行。此前，荷蘭國際集團（ING）預計2025年可可供應前景將略有改善，但由於西非作物前景的不確定性和庫存緊張，可可價格可能維持在歷史高位。

好時高層坦言可可價格飆升“預計仍將對2025年的收益造成巨大壓力”。其預計在售價因素的主要推動下，2025年公司淨銷售額將至少增長2%，銷量將略有下降。同時，部分受大宗商品成本上升因素影響，預計2025年調整後每股收益將下降約30%。

億滋國際預計“史無前例”的可可價格將導致其2025年調整後每股收益下降約10%。該預期未考慮美國對墨西哥和加拿大進口商品徵收25%關稅的新行政命令將帶來的額外影響。

兩家公司如何有力應對可可價格帶來的挑戰，成爲市場關注的焦點。

“可以肯定的是，可可價格仍將高於以前，但最終會從目前的高位回落。”億滋國際高層表示，如果可可成本在今年晚些時候或2026年仍然居高不下，公司不排除進一步提價的可能性。

億滋國際高層強調該公司將保護關鍵的價格點和價格門檻，在新興市場繼續保持低單價產品的價格點，在發達市場則努力保持正確的入門價格，確保消費者可以在不同的價格點進行消費。

除了強化產品線定價之外，億滋國際還將通過套期保值、加強供應鏈效率、改善成本、優化投資、優化促銷活動、創新產品等措施來保持公司巧克力品類的市場份額。

好時高層表示，公司對於市場基本面仍然持樂觀態度。可可產量正持續增長，如今近一半的產量來自象牙海岸和加納以外的地區。好時已經在西非進行投資並將繼續這樣做以進一步提高供應的穩定性，同時，好時也在使供應來源更加多元化。但其也認識到基本面與市場價格並不完全一致。該公司將不僅關注交易所價格，也關注產地的實際價格。

接下來，好時計劃通過套期保值、定價策略、提高生產效率、改善成本、提高支出使用效率等方式應對可可價格問題。好時計劃在2026年實現每股收益重回正常軌道。

行業暗流涌動

市場動盪之時，行業暗流涌動。

2024年12月，消息傳出億滋國際正在考慮收購好時。據媒體報道，億滋國際向好時發出初步收購意向，但交易能否達成仍存在不確定性。

此項潛在交易所涉金額高達440億美元。若交易達成，行業將誕生一家總銷售額近500億美元的食品巨頭，億滋國際將提升其在北美及全球巧克力市場的份額。

消息傳出幾日後，據媒體更新報道，好時主要所有者好時信託公司以報價太低爲由拒絕了這一提議。

事實上，這並非億滋國際第一次向好時表達收購意向。2016年，億滋國際就曾試圖以230億美元收購好時，但遭到好時信託公司的拒絕。據當時報道，好時不願意以每股低於125美元的報價展開談判。

如今，在食品行業面臨挑戰加劇之際，億滋國際再度表達收購意向。有分析指出，這筆交易將增強億滋國際在可可市場的購買力，幫助其更有效地應對不斷上漲的價格壓力。同時，藉助好時在北美的強大品牌影響力，這筆交易還將鞏固億滋國際進入美國市場的渠道，併爲其開拓歐洲市場創造機會。

另有分析指出，好時如今面臨的挑戰比過去幾年更多，這筆交易將有助於億滋更好地與瑪氏競爭。後者在去年8月以360億美元收購了品客薯片製造商家樂氏。

儘管億滋國際的提議目前遭到拒絕，但除億滋國際之外，或許還有其他公司將樂於成爲好時的買家？