臺積電海外廠爆「最大硬傷」！陸行之示警：2029毛利率剩下驚人數字

分析師質疑，臺積電能否長期維持53%的毛利率。（示意圖/達志影像/shutterstock）

臺積電17日法說會上，揭露首季毛利率維持58.8%，惟受海外廠生產成本高漲，以及赴美投資超過千億美元的影響，公司長期毛利率目標53%以上仍可望達成。資深半導體分析師陸行之對此提出疑問，若未來5年毛利率稀釋幅度落在2.5% ~ 3.5%之間，2029年毛利率恐將低至45.5%，公司如何維持53%的毛利率指引。

雖然臺積電首季毛利率達58.8%，貼近預估高值，且第二季毛利率有望介於57%~ 59%之間，但公司坦言，隨着全球擴廠，包括日本熊本及美國亞利桑那州在內的海外廠將陸續開始量產，預計未來5年，對毛利率的稀釋幅度將逐漸增加，初期每年約爲2% ~3%，後期提高至3%~ 4%。不過臺積電強調，在改善成本結構與嚴格管控下，長期毛利率仍可望維持在53%以上。

陸行之在臉書發文指出，臺積電法說會上，可惜分析師們未提出毛利率減損結構的疑慮。他仔細計算毛利率稀釋後發現，預估未來5年，海外廠毛利率對總公司的稀釋dilution，將從前幾年的每年2~3%到最後幾年的3~4%，取中間值推估，2025至 2029年依序稀釋2.5%、2.5%、3%、3.5%和3.5%，合計爲15%。

他進一步說明，若以臺積電今年毛利率約爲58%推算，預計四年後的2029 年，毛利率經減損後將降至45.5%，因此不解公司如何維持其53%的毛利率指引。

陸行之提出四種可能性：一是臺灣廠未來5年折舊費用大減、獲利提升，得以彌補美國廠的低平均獲利；二是公司對年度dilution指引太誇張，但實際因良好的執行力而降低折減幅度；三是臺灣廠可能隨市場需求調漲價格，藉此維持整體53%的毛利率；四是使用58% x 97.5% x 97% x 96.5% x 96.5% = 51.1%的方式計算稀釋幅度。

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