宋雪濤：A股不缺估值繼續修復的土壤

中新經緯8月28日電 題：A股不缺估值繼續修復的土壤

作者 宋雪濤 國金證券首席經濟學家

8月，A股持續走強。若將A股置於全球市場中進行觀察，不難發現今年全球主要市場上漲；但A股依然有其獨特性，例如仍處低位的估值水平，顯然，其本身並不缺乏估值繼續修復的土壤。

美元流動性寬鬆是市場的助燃劑

當前，氾濫的美元流動性成爲市場的助燃劑。全球市場上漲行情，其根源在於美元流動性寬鬆的外溢效應。美元走弱通常意味着非美市場的流動性環境趨於寬鬆，資本從美國流向其他地區。目前美元指數位於過去十年的中位數水平，已接近中性狀態，但年初以來近10%的大幅下行，已爲非美股市集體上漲創造了極其有利的條件。

此外，美債實際利率從今年4-5月高點的下行，以及全球主要央行先行降息所提供的增量流動性，也直接賦予了全球股市估值回升的基礎。目前離岸美元融資成本普遍處於低位，非美市場迎來廣泛的資本流入。周邊地區如日本、韓國、泰國和越南股市均錄得外資淨流入，與去年資金淨流出的狀況形成鮮明逆轉。在此背景下，A股上漲有着良好的外部流動性基礎。

全球流動性寬鬆中，A股也有獨特性

儘管外部寬鬆的流動性爲A股上漲提供了有利的環境，但A股自身的特殊性纔是決定其韌性和長期潛力的關鍵。

而從產業層面看，2025年被視爲中國大模型技術的“產業落地元年”，以國產大模型DeepSeek爲代表的AI(人工智能)技術從實驗室走向規模化應用。Agent(智能體)技術及推理引擎的突破推動大模型從輔助工具升級爲核心生產力，深度滲透政務、金融、製造等領域。此外，中國創新藥企也迎來“出海黃金期”。2025年上半年創新藥海外授權創新高，輝瑞、默沙東等國際巨頭加速“掃貨”中國創新藥。

資本市場上，AI算力、半導體、創新藥等新質生產力賽道成爲估值錨點。今年上半年AI算力板塊領漲A股，港股創新藥板塊同樣呈現大漲趨勢。資金面上，A股的資金面與其他新興市場相比擁有更強的自主性。當前人民幣的升值預期使人民幣資產更具吸引力，能夠持續吸引外資流入，同時匯率強勢也爲國內貨幣政策提供了更大的操作空間，在需要時決策層有能力、有空間採取更爲寬鬆的政策來支持經濟和市場。

A股後續怎樣看？

回顧近期市場行情，7月以來A股市場的增長，呈現出鮮明的資金結構特徵：散戶和槓桿資金是絕對主力，外資情緒有所回暖，保險穩步入市。進入8月，內外資情緒延續火熱。內資方面，兩融資金成交額、成交佔比續創新高。外資方面，北向資金成交量與頭部海外中國主題ETF(交易型開放式指數基金)吸金規模均有所上升。整體而言，主動型、被動型外資均展現出較7月更加強烈的“FOMO”(錯失恐懼)情緒。

而且，當前居民存款佔A股總市值的比重仍在歷史低位，上升空間廣闊，且房地產市場已不同於此前，居民存款去往股市的路徑理論上更順暢，增量資金空間巨大。但存款搬家只是結果，其源頭來自於A股相對賺錢效應的回升，或基於估值修復，或基於業績改善。

展望後續，A股市場此輪升勢的可持續性，依然會受到外部宏觀經濟的持續性和國內監管環境的影響。外部方面，若美國貿易爭端再起或美國政策出現新的重大不確定性，全球市場的風險偏好可能迅速逆轉，從“risk-on”(風險追逐)切換至“risk-off”(規避風險)模式。美元指數的反彈和美元流動性的收緊，也可能對全球非美市場構成“抽水”效應。

內部方面，相對寬鬆的環境是本輪槓桿和主題行情得以活躍的關鍵。短期來看，只要外部流動性環境和內部監管態度依然友好，市場的樂觀情緒和積極勢頭便有望延續，但投資者也應保持審慎樂觀。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：張芷菡