順絡電子(002138)業績符合預期，持續看好優質電感龍頭成長性

事件：公司發佈2025年半年度報告，25H1公司實現銷售收入32.24億元，較2024H2環比增加0.56%，yoy+19.80%;實現歸母淨利潤4.86億元，較2024H2環比增加4.74%，yoy+32.03%;實現扣非歸母淨利潤4.62億元，較2024H2環比增加6.70%，yoy+32.87%。

點評：通訊及消費電子業務保持穩步成長，數據中心業務訂單爲重要增長，半年度收入創新高。2025H1公司實現銷售收入32.24億元，yoy+19.80%，較2024H2環比增加0.56%，創半年度歷史新高。其中2025Q2單季度營收17.63億元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，創單季度歷史新高。分產品品類看，2025Q2信號處理/電源管理/汽車電子或儲能專用/陶瓷、PCB及其他分別實現營收6.53/6.41/3.27/1.42億元，yoy+19.88%/+27.24%/+19.33%/+29.64%，qoq+27.89%/+26.21%/+4.00%/+11.47%，數據中心業務訂單爲重要增長。2025Q2公司銷售毛利率爲36.78%，yoy-0.20pct，qoq+0.22pct，毛利率環比持續提升。20225Q2公司銷售淨利率爲16.90%，yoy+1.26pct，qoq-0.96pct。2025H1公司經營性現金流量淨額爲7.97億元，yoy+21.31%，同比大幅改善。2025H1公司capex爲3.55億元，yoy-18.20%，同比有所收斂。

堅持底層基礎技術研究，緊跟全球電子信息產業鏈發展，開發多元產品體系，戰略性新興市場高速發展：(1)汽車電子：順絡電子是少數在全球汽車電子市場活躍的中國元器件企業。公司產品在汽車電子具體應用十分廣泛，通過不斷深入探索產品組合，公司產品已實現三電系統等電動化場景全面覆蓋，並且延伸至智能駕駛、智能座艙、域控制器等全方位智能化應用場景覆蓋。2025Q2公司汽車電子或儲能專用業務領域實現收入3.27億元，yoy+19.33%，增長迅速;(2)消費電子：消費電子主要含手機通訊、模塊、其他消費電子等，元器件主要的產品方向是進一步小型化、集成化，公司在高精密電感領域具有行業領先優勢;(3)AI應用：公司緊抓在數據中心、自動駕駛、人形機器人、消費電子AI端側應用等應用場景的市場機遇。全球AI服務器滲透率持續提升，其採用板卡式GPU，基於板卡式結構對大容值電容產品的尺寸薄型化、低ESR、性能穩定有較高要求，公司密切與頭部企業保持合作與聯繫，憑藉自身的工藝平臺多樣性，在AI服務器、DDR5、企業級SSD等應用場景爲客戶提供了多種節能降耗的產品組合與方案。自動駕駛汽車有望成爲機器人技術的首個主要商業應用領域，公司作爲目前國內車規電子元件規模排名前列的廠商，將最大受益於應用市場行業發展趨勢。磁性元件在人形機器人市場中扮演着關鍵支撐角色，尤其在關節驅動模塊、電源管理系統、傳感器通信單元等核心模塊中不可或缺。隨着人形機器人產業化加速，將推動磁性元件持續向高頻化、微型化、高可靠性全面升級，成爲繼5G、新能源車後的電子元件行業核心增長賽道之一。AI端側應用加速上行，AI賦能手機、PC、可穿戴設備等應用場景，將對各類元器件帶來增量市場機遇，公司目前已實現消費電子領域客戶的全面覆蓋，新產品份額持續提升。(4)氫燃料電池：固體氧化物電池(SOFC)具有能源轉化效率高、燃料適應性廣等優勢，在長時儲能場景、分佈式離網供電及熱電聯供市場領域有着廣泛應用，在各類數據中心、移動終端設備如機器人領域也有着廣泛應用前景。公司積極推動氫燃料電池項目的預研及業務發展，爲公司未來成長打開新的應用市場。

投資建議：維持2025/2026年歸母淨利潤10.5/12.8億元盈利預測，新增2027年15.6億元歸母淨利潤預測，維持“買入”評級