實驗猴的“老齡化”困擾

CRO龍頭昭衍新藥已經接近翻倍了，7月份的漲幅則超過50%。

原因無他，市場看到了CXO復甦的信號，昭衍新藥靠着囤猴又成功扭虧爲盈。根據中報預告，儘管因爲價格戰等因素，其實驗室服務業務依然虧損，但生物資產公允價值變動收益爲0.7億-1.1億元。

簡單來說，猴子又值錢了。雖說昭衍新藥認爲猴子市價變動不大，主要是“自然生長”帶來的價值增長，但益諾思和美迪西在近期的投資者關係活動中，都提到猴價有所上漲。

這背後創新藥研發的晴雨表在搖擺。海外Medpace中報超預期，國內藥明康德等企業同步回暖，中小biotech投入復甦的信號已現。中泰證券則表示，目前猴價處於底部回升階段，供給略顯緊張，未來隨着需求復甦，實驗猴供需缺口有望進一步加大，從而帶來猴價繼續上漲。

這個缺口，不僅是因爲猴子繁育週期本身就較長，更是因爲猴子的生育能力跟不上了。種猴繁殖率驟降、年輕猴被提前消耗、繁育週期長達6年……

萬物皆週期，市場需求也瞬息萬變，猴子卻不管你那一套。那麼，新一輪猴週期，是否已在供需裂痕中悄然啓動？

猴子又香了

無論海外Medpace等企業，還是國內藥明康德等國內頭部企業中報都超預期。尤其Medpace，客戶結構中小型Biotech收入佔比接近80%，其經營反轉被市場視作，全球生物科技公司投入增加新週期擴張的信號。

事實上，從猴子的角度也能看出CXO復甦的苗頭。

實驗猴是新藥研發的剛需，一般研發一款新藥做的生物實驗，起碼需要70、80只實驗猴。某種程度上，猴子的價格和供需可以說是CXO的晴雨表。

前幾年上行期，昭衍新藥、康龍化成等曾因“囤猴”享受漲價紅利，典型如昭衍新藥，2022年生物資產公允價值變動帶來的利潤爲3.3億元，也因猴子跌價連續承受減值損失，2024年損失超1億元。

眼下，猴價的拐點似乎來了。

昭衍新藥發佈的2025年半年度業績預告顯示，上半年預計實現營業收入約6.3億到7.02億元，同比下降約17.3%到25.2%；歸母淨利潤預計達5032.43萬元至7548.65萬元，同比扭虧爲盈。這背後，生物資產公允價值變動收益是核心動力，爲其貢獻淨利潤有可能超過1億元。

這也意味着，昭衍新藥養的猴子身價漲了。根據其一季報，生物資產一季度環比仍在減值，也就是說，猴子的身價是在二季度漲的。

而按照昭衍新藥的說法，“持有的生物資產市價無重大波動，生物資產自然生長帶來的公允價值變動收益對業績產生積極影響。”

何謂“自然生長”？一是成年猴比幼猴貴，老年猴更稀有，而同樣的猴子從2.8歲長到3歲，就會讓它更值錢；二是猴子是會繁殖的，數量的增加也會帶來資產的增值。

不過，益諾思和美迪西在最近的投資者關係活動中都提到猴價有所上漲，具體描述爲“市場價格保持相對穩定略微上漲的態勢，供需處於平衡但相對偏緊狀態”，以及“近期實驗用猴的市場價格穩中有升”。

根據中國食品藥品檢定研究院5月初的食蟹猴採購中標公告，50只猴，中標價爲460萬元，單價爲9.2萬元。幾天後，中國科學院武漢病毒研究所實驗用猴採購項目，9只食蟹猴中標價爲83.7萬元，單價爲9.3萬元。

中泰證券認爲，在行業上行期R端有望率先體現彈性，目前猴價處於底部回升階段，供給略顯緊張，未來隨着需求復甦，實驗猴供需缺口有望進一步加大，從而帶來猴價繼續上漲。

猴子又香了。

猴子也老了

市場需求瞬息萬變，猴子卻不管你那一套。

這是因爲，猴子類人，繁衍週期很長。一隻實驗猴從出生到出欄需6年：性成熟需4年，妊娠半年，幼猴養至2歲方可出售。這意味着，一隻實驗猴完成迭代的週期至少是6年。

同時，繁殖效率更是致命瓶頸：母猴6-7歲前繁殖率尚可，7歲後斷崖式下滑，15歲後基本喪失生育能力。

而眼下，國內實驗猴羣正深陷“老齡化泥潭”。根據招商證券，8歲以上繁殖母猴佔比由2020年底的56.8%增至2023年的80%，存量猴老齡化加劇，繁殖率下降。

某種程度上，這一問題的根源，也在於上一輪價格週期的反噬。2018年至2022年猴價從1萬元暴漲至20萬元，猴場有猴就賣，年輕種猴也被優先作爲商品猴銷售，而非留種補充種羣。

這也不難理解。當時一猴難求，下游企業留種猴的慾望不大。即使當前跌至10萬元以下，但在業內看來，仍屬於難得一見的行情，猴場老闆們通常會選擇將猴子出售，落袋爲安。

因爲“留種”是成本、是消耗品。等一隻種猴繁衍後代至出售起碼需要6年的時間，6年前猴價比天高，6年後如何，誰又知道？

這也造成了現在的老齡化局面。

華創證券的調研數據顯示，國內實驗猴存欄量僅20萬隻，其中母猴不足10萬隻，且平均出生率從50%以上暴跌至30%以下。同時，實驗猴年齡結構呈倒三角形，0-4歲幼猴佔30%，4-10歲主力猴佔20%，10-15歲老齡猴佔20%，供給青黃不接。

理想的猴羣年齡結構應爲中間大、兩邊小，這種倒三角形結構顯示猴羣老齡化問題，自然會影響實驗猴的可持續供應。

雪上加霜的是，引種政策曾長期凍結。行業前幾年的引種數量有限，現在可以繁育的母猴，基本都是猴場通過留種自繁的，老齡化比較嚴重了。

所以，一旦市場需求加速回暖，可能會發現這樣一個局面：能繁母猴老了，新猴供給不足，只能再度搶猴。

又一輪猴週期？

老齡化與長週期疊加，似乎正在製造新的實驗猴供給矛盾。

華創證券年初的調研數據顯示，國內每年的猴子供應量大約在25,000到28,000只之間，而實際需求接近4萬隻。如果出口放開，國內的猴子供應將更加緊張。

即使政策始終保守，不放開進出口，國內實驗猴供應的改善也需要較長時間。這是因爲，在當前猴子老齡化的情況下，沒有新的種猴引入，出生率很難提高。

2022年國內已經重啓了引種政策，但是單價較高（一隻10萬元左右），同時，受檢疫場地限制（需周邊3公里無居民區）及國際公約約束（如柬埔寨因野捕爭議被CITES禁售），華創證券的調研數據顯示，2024年引種量不足萬隻。

理想情況下，2024年取得一些進展，2025年仍需繼續引進數萬只種猴，這些猴子還要經過檢驗期，並經過繁殖準備期，至少到年底才能開始繁殖。因此，2025年基本不會有新增出生，2026年才能看到新增實驗猴的出生。

而從出生到能夠提供有效供給，通常也需要3年左右的生養週期。這也是爲什麼說，短期內供需矛盾難以緩解。

萬物皆週期，大週期套小週期。猴子老齡化，則可能是一個被選擇忽視的生物週期。

價格飆漲時，猴場出於賺錢目的不考慮留種；2023-2024年跌價期，引種高風險抑制投資意願；如今雖有需求預期，但時間是繞不過的門檻。

再加上政策、市場的不確定性，能夠放開手腳、未雨綢繆的人，想必少之又少。

現實是殘酷的，如何讓實驗猴形成正向循環成了一個待解的題目。與此同時，隨着需求端的復甦，供需可能進一步緊張，進而擡高猴價。又回到那個熟悉的軌跡上。

本質上，無論是上一輪瘋狂的實驗猴週期，還是眼下正在醞釀的新週期，都是生物醫藥創新浪潮與生物規律之間難以調和的矛盾。

而週期的解藥，永遠在週期之外。