三花智控(002050)Q2業績預告超預期人形靜待量產節奏提速

公司發佈25年半年度業績預告、Q2業績超市場預期。根據預告，公司2025H1營收150.4億—177.8億元，同比+10%~30%，歸母淨利潤18.9億—22.7億元，同比+25%～50%。按中值計算，對應2025Q2收入87.4億元，同比+21%，2025Q2歸母淨利潤20.8億元，同比+36%。因製冷空調業務受益市場需求增長，汽零業務通過標杆客戶的示範效應持續拓展訂單，且公司降本增效顯著，公司Q2業績超市場預期。

傳統制冷需求Q2超預期、疊加出口也有所貢獻，我們預計Q2板塊收入同增20%～30%。(1)國內Q2爲傳統旺季，以舊換新政策持續刺激;(2)海外歐洲經歷去庫後需求開始恢復。我們上修2025年家電板塊收入增速預期至15%至190億元，且公司憑藉墨西哥免稅工廠、越南工廠應對海外客戶需求，關稅不確定性可控。

汽零核心客戶穩健增長、新客戶提供增量，我們預計Q2板塊收入同增10%～20%，增量來自國內標杆車企，其中小米Q2增長2倍，吉利翻番以上增長，理想、華爲、比亞迪保持20%～30%穩健增長，同時歐洲市場恢復25%增長，有效對衝特斯拉下滑，且特斯拉佔比已下降至30%，全年汽零收入恢復至20%+增長至140億元，2026年預計仍有20%增速。美國關稅緩和，且公司採用FOB定價+墨西哥生產模式，同時公司加快泰國工廠建設，足以對衝貿易風險。

人形機器人量產節奏有短期擾動但不改Tier1地位、未來利潤彈性顯著。近期海外巨頭更換人形項目負責人，短期對下單節奏有所擾動，但長期產業趨勢不變。且硬件方案基本定型，公司配合開發全系執行器，深受大客戶認可，主供地位明確。維持按照100萬臺出貨測算(28～29年)，執行器總成5萬元，淨利率10%，公司70%份額，可貢獻35億元利潤，彈性巨大。

盈利預測與投資評級：維持2025—2027年歸母淨利潤分別爲38.1/46.2/64.7億元，同比