榮聯再生科技招股書解讀：淨利潤驟降58.5%，毛利率下滑2.6個百分點
來源：新浪港股-好倉工作室
近期，榮聯再生科技國際有限公司衝刺港股IPO，其招股書披露的財務數據及公司運營情況值得投資者關注。其中淨利潤在2025年6個月較2024年同期驟降58.5%，毛利率在2025年6個月相較2024財年下滑2.6個百分點，這些數據變動背後反映出公司面臨的諸多挑戰與風險。
主營業務與商業模式：聚焦亞克力循環經濟
專注再生亞克力材料研發生產
榮聯再生科技主要從事再生亞克力材料的研發及生產，爲客戶提供再生MMA及PMMA板材。自2020年起獲評爲“高新技術企業”，擁有7項發明專利及19項實用新型專利，具備技術優勢。
構建可持續產業鏈
從亞克力產品製造商及塑料再生公司等收集廢棄PMMA，轉化爲再生MMA，進而生產PMMA板材。上游原材料採購保障供應，下游產品應用於建築、廣告及傢俱等行業，積極推動循環經濟發展。
財務數據分析
營業收入及變化：增長顯著但需關注持續性
營收增長態勢明顯
榮聯再生科技總收益呈增長趨勢。2024財年較2023財年增長約53.9%，從133,188千元增至205,031千元；2025年6個月較2024年同期增長約20.2%，從81,369千元（未經審覈）增至97,791千元。這得益於市場對再生亞克力產品需求增加及公司市場拓展努力。
年份營業收入（人民幣千元）變動比例2023財年133,1882024財年205,03153.9%2024年6個月81,369（未經審覈）2025年6個月97,79120.2%
淨利潤及變化：大起大落需警惕
淨利潤先升後降
2024財年較2023財年增加約44.0%，從24,173千元增至34,812千元；但2025年6個月較2024年同期減少約55.3%，從15,743千元（未經審覈）降至7,071千元。主要因[編纂]開支增加、2024財年一次性政府補助減少及再生MMA產品收益減少。
年份淨利潤（人民幣千元）變動比例2023財年24,1732024財年34,81244.0%2024年6個月15,743（未經審覈）2025年6個月7,071-55.3%
毛利率及變化：有升有降關注成本
毛利率波動
整體毛利率由2023財年的約23.0%增加至2024財年的約23.9%，因再生MMA毛利率從2023財年的約15.1%增至2024財年的約21.0%。但2025年6個月，毛利率由2024年6個月的22.3%輕微減少至21.3%，源於再生MMA平均售價下跌及新增PMMA板材生產線帶來成本增加。
年份毛利率變動情況2023財年23.0%2024財年23.9%上升0.9個百分點2024年6個月22.3%（未經審覈）2025年6個月21.3%下降1個百分點
淨利率及變化：波動明顯影響盈利
淨利率波動較大
淨利率在2023財年爲18.1%，2024財年降至17.0%，2025年6個月大幅降至7.2%。淨利率波動與淨利潤變化趨勢一致，受營收、成本、政府補助等多種因素影響。
年份淨利率變動情況2023財年18.1%2024財年17.0%下降1.1個百分點2025年6個月7.2%下降9.8個百分點
營業收入構成及變化：產品結構調整
產品側重有改變
從產品分部看，PMMA板材收益佔比較大。2023財年，再生MMA收益佔比24.1%，PMMA板材佔比75.9%；到2025年6個月，再生MMA收益佔比降至8.7%，PMMA板材佔比升至91.3%，反映公司產品銷售結構調整。
年份再生MMA收益佔比PMMA板材收益佔比2023財年24.1%75.9%2024財年27.6%72.4%2024年6個月33.7%（未經審覈）66.3%2025年6個月8.7%91.3%
關聯交易：偶發且遵循原則
關聯交易情況
2024財年，公司的五大客戶之一同時也是供應商，公司向其出售再生MMA並採購PMMA邊角料。此類交易在日常業務過程中按一般商業條款公平進行，未對公司財務狀況產生重大影響。
財務挑戰：多方面壓力凸顯
客戶集中風險
往績記錄期間，公司客戶集中。2023財年、2024財年及2025年6個月，向五大客戶的銷售分別佔總收益約54.8%、71.4%及65.3%。若失去重要客戶，將對業務產生不利影響。
原材料風險
原材料成本佔銷售成本比例高，2023 - 2025年6個月期間，維持在74.8% - 75.6%。原材料價格波動將直接影響利潤率和經營業績。
法規政策風險
公司享受“高新技術企業”稅收優惠及其他環保相關退稅政策。若政策變動或公司失去該資格，將對財務狀況和經營業績造成重大不利影響。
同業對比：龍頭地位待鞏固
行業地位
按2024財年再生MMA產能計，榮聯再生科技在國內排名第一，市場份額爲4.4%；按再生MMA及再生PMMA板材收益計，同樣排名第一，市場份額爲4.0%。儘管處於領先，但行業分散，競爭激烈，公司需鞏固優勢。
主要客戶及客戶集中度：依賴少數客戶
客戶依賴情況
公司客戶包括貿易公司和亞克力製造商。往績記錄期間，客戶集中度較高，對少數大客戶依賴明顯。如2023財年 - 2025年6個月，最大客戶銷售額佔總收益比例在10.7% - 28.7%之間。
主要供應商及供應商集中度：採購集中存風險
供應商依賴情況
供應商主要爲亞克力產品製造商、塑料再生公司及化學品貿易公司。2023財年 - 2025年6個月，向五大供應商的採購額佔總採購額比例在45.8% - 69.5%之間，對主要供應商依賴度較高。
實控人、大股東、主要股東情況：股權相對集中
股權結構
緊隨資本化發行及[編纂]完成後（不計及因[編纂]而可能發行的任何股份），吳先生將透過BVI - 1於公司已發行股本中擁有[編纂]%權益，BVI - 1及吳先生各自被視爲控股股東。股權相對集中，控股股東對公司決策有較大影響力。
核心管理層：經驗豐富激勵待明確
管理層情況
公司核心管理層在亞克力行業經驗豐富。董事長兼執行董事吳先生有超17年可持續亞克力製造行業經驗，行政總裁兼執行董事黃先生在新材料及化學品行業有逾15年經驗。然而，招股書未詳細披露管理層激勵機制，可能影響管理層長期積極性。
風險因素：多維度風險並存
市場競爭風險
拓展新市場時，可能面臨新造PMMA製造商的激烈競爭。
行業轉型風險
下游產業從新造產品轉換到再生替代品的過程緩慢，可能影響公司銷售及增長前景。
生產運營風險
公司在江西瑞昌的唯一設施承擔全部生產和存貨堆放，面臨生產中斷風險，且對有限供應商的依賴可能影響業務。
法規政策風險
環保法規和稅收政策的變動可能對公司經營和財務產生重大不利影響。
綜上所述，榮聯再生科技雖在業務發展中有一定優勢，但財務指標大幅波動、客戶和供應商集中以及諸多風險因素，爲其IPO之路增添不確定性。投資者需謹慎決策，密切關注公司後續發展。
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