全球商品觀察｜國際金價“狂飆”再創新高，多空交織能否邁向“長牛”？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在短暫回調之後，國際金價再度創下歷史新高。

美國總統特朗普的關稅計劃引發避險需求，全球最大黃金ETF持倉增加，金價飆升至紀錄新高。2月24日，現貨金一度觸及2956.15美元/盎司，年內第11次創下紀錄新高。美國期金收高0.3%，報2963.20美元。2月25日，國際金價略有回落，在2940美元/盎司附近徘徊。

特朗普2月24日表示，將“按時”（3月4日）對墨西哥和加拿大加徵關稅，正按計劃推進加徵關稅，而且看起來進展“非常快”。他還稱美國受到許多貿易伙伴“非常惡劣的對待”，不只是加拿大和墨西哥，美國“被佔了便宜”。

但需要注意的是，黃金價格屢創新高並非特朗普一己之力，而是一系列複雜因素共同作用的結果，狂飆的金價未來還能走多遠？

金價漲勢爲何超預期？

金價創歷史新高並不意外，但今年才過了不到2個月，金價就已經11次刷新紀錄，漲勢比預期更猛烈。

黃金爲何如此耀眼？廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧對21世紀經濟報道記者分析稱，當前黃金受到多重驅動上漲，特朗普關稅政策仍未穩定，美國有潛在的通脹和經濟壓力，各國投資者、機構資金流向黃金尋求保值。從世界黃金協會數據來看，1月黃金ETF淨流入34噸，強勁的投資需求提振了金價。

此外，美國政府貿易政策可能包含對金銀進口加徵關稅，這帶來套利機會。倫敦現貨金價格和COMEX黃金期貨價差一度擴大至-58美元/盎司的歷史極值，大量交易商將金銀庫存從倫敦向紐約轉移，去年12月以來COMEX黃金庫存增幅超110%，目前每日仍維持較大幅度的增長，倫敦現貨金庫存則大幅降低，結構性短缺情況嚴重，使金價維持強勢。

在東吳證券首席經濟學家蘆哲看來，金價創歷史新高有三大核心驅動因素。一是避險需求激增。特朗普政府宣佈對進口鋼鐵和鋁製品加徵關稅，加劇全球貿易不確定性，推動投資者轉向黃金避險。市場甚至擔憂美國可能對黃金進口徵稅，刺激實物黃金需求。

央行購金與政策支持也在發揮作用。2024年全球央行購金量連續三年超過1000噸，中國人民銀行等新興市場央行持續增持黃金；中國啓動險資黃金投資試點，預計帶來2000億元增量資金，從需求端推動金價持續上漲。

此外，蘆哲還提醒，美元走弱與美債收益率下行也是助推因素。近期美元指數跌至兩個月低位，疊加美債實際收益率下滑，降低了持有黃金的機會成本，進一步推升金價。

在美國疲軟經濟數據衝擊下，2月24日，2年期美債收益率跌至去年12月11日以來的最低水平，素有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率跌至去年12月17日以來的最低水平，美元指數也跌至逾兩個月低位。

具體來看，24日尾盤2年期美債收益率跌1.91個基點至4.1725%，5年期美債收益率跌2.66個基點至4.2352%，10年期美債收益率跌2.32個基點至4.3984%，30年期美債收益率跌1.47個基點至4.655%。

蘆哲對記者分析稱，近期美國經濟數據整體不及預期，2月服務業PMI初值爲49.7，創下2023年1月份以來新低；消費者5年通脹預期爲3.5%，創1995年4月以來新高。綜合來看，除有噪音的1月非農和CPI以外，2月至今公佈的美國經濟數據整體偏弱，前期美債利率階段性高企對需求的抑制效應顯現，加上特朗普上任對企業樂觀情緒的提振效應逐步消退，政策不確定性對消費者信心和通脹預期的影響開始顯現，美國經濟階段性承壓。衰退擔憂令降息預期再度升溫，美債收益率和美元因此大幅回落。

回調風險幾何？

在金價逼近3000美元/盎司之際，投資者也需要警惕回調風險。

葉倩寧提醒，近期市場風險偏好降低，美股出現回調，受到流動性影響，黃金價格存在短時升至3000美元/盎司的可能。然而，美國COMEX黃金庫存經過前期大幅增加後，目前增長趨勢有所緩和，倫敦現貨金供應緊張情況也有所緩和，期現價差收窄。未來關稅等政策落地情況存在不確定性，俄烏衝突談判進程反覆變化，對避險情緒擾動較大，需謹防實物交割階段多頭離場，形成黃金的階段性拋壓。

投資者也需要關注美債收益率對黃金的影響。蘆哲分析稱，即將發佈的美國1月PCE數據預計比CPI數據溫和，短期內美債利率仍有小幅下行空間。向前看，預計移民、政府裁員將對非農就業造成衝擊，2—4月通脹在基數影響下趨勢性下行，降溫預期仍有進一步升溫空間，美聯儲降息仍有可能前置至5月，帶動美債利率下行至4.2%附近。但5月以後，特朗普減稅、關稅、移民政策從需求、商品供給、勞務供給層面給美國帶來通脹壓力，意味着2025下半年更難降息，屆時美債利率或重新站上4.7%，全年仍是寬幅震盪。

整體而言，未來金價上漲的概率更大。Kitco Metals高級市場分析師Jim Wyckoff認爲，黃金阻力最小的路徑仍然是橫盤至走高，只要不確定性持續存在，黃金就有可能繼續上漲。

金價突破3000美元已經沒有懸念，只是時間問題。瑞銀分析師Joni Teves表示，黃金市場目前正在經歷“根深蒂固的看漲情緒”，在高度不確定和波動的宏觀環境下，黃金被視爲避險資產。由於關稅的不確定性、對滯脹可能再次擡頭的擔憂以及全球衝突的持續，黃金這一衆所周知的“避風港”可能會受益，今年晚些時候金價將攀升至3200美元，然後緩慢回落，到2025年底將穩定在3000美元左右。

高盛將其對2025年底黃金價格的預測從每盎司2890美元上調至3100美元，全球央行對黃金的需求持續強勁，黃金ETF持有量將逐步增加。如果包括關稅擔憂在內的政策不確定性仍然很高，金價有可能在年底前飆升至每盎司3300美元。

蘆哲對記者表示，高盛對金價的看好主要基於逆全球化趨勢、美元信用擔憂及地緣政治風險長期化的考量。此外，從技術面與市場情緒來看，2024年金價40次創下新高，當前上漲動能強勁，若突破3000美元心理關口，可能觸發更多技術性買盤。未來金價突破3000美元的可能性很大。

“長牛”或可期

從中長期看，黃金價格在大漲後仍有很大增長空間，投資需求和央行購金等有望長期支撐金價上漲。

Royal London Asset Management跨資產主管Trevor Greetham表示，黃金可以同時充當地緣政治的對衝工具、通脹的對衝工具和美元的對衝工具，前兩個因素使得黃金在過去一年中成爲如此強勁的投資機會，同時，各國的中央銀行和零售買盤也推動了黃金價格的走高。

特朗普的關稅政策是接下來影響金價的重要因素。匯豐銀行貴金屬分析師James Steel發現，當貿易收縮時，黃金就會起飛。新冠疫情和國際金融危機期間就出現過貿易收縮這樣的例子，各國之間互相徵收的關稅越多，就越會擾亂世界貿易，推動黃金走高。

蘆哲預計，從長期來看，全球央行持續將黃金作爲儲備多元化工具，2025年購金需求預計維持高位，尤其是新興市場爲對衝美元風險，加大配置黃金。同時，黃金ETF持倉量持續上升，疊加機構投資者將黃金納入對衝策略，長期需求基礎穩固。此外，美國貿易政策反覆、地緣衝突頻發及債務問題可能長期支撐避險需求。這些因素均構成黃金大漲後進一步走高的基礎。

不過，需要注意的是，如果美國經濟數據改善或美聯儲釋放鷹派信號，可能引發金價技術性回調，關鍵支撐位在2850—2900美元/盎司區間。同時，如果加密貨幣或新興市場資產吸引力上升，可能分流部分黃金資金，但黃金的“無主權信用風險”特性仍具不可替代性。

儘管面臨一些風險，但金價“長牛”或仍可期待。展望未來，葉倩寧對記者表示，當前美國通脹預期受到多重因素影響而反彈，美聯儲暫停降息的時間或更長，美債收益率或維持高位，但美國關稅政策、赤字擔憂和“去美元化”使黃金的貨幣屬性不斷加強，帶來更多溢價，全球央行、金融機構購金的步伐對市場情緒的影響也將持續增加，支撐黃金長期走強。