全球股市“大逼空” ！ 美股全年漲幅轉正，外資上調中國GDP增速預測

在中美關稅大戰緩和的背景下，全球股市上演“大逼空”行情，5月13日爲過去5年中全球美股第二大淨買入日，買入主要由空頭回補推動。

與此同時，5月14日，上證綜指站上3400點大關，恆生指數亦大漲2.3%報23640.65點，京東、騰訊等互聯網巨頭的最新財報超出市場預期。

本週，中美股市、GDP增速前景被衆多機構上調。5月14日上午，高盛將中國2025年GDP預測從4%上調至4.6%。儘管關稅的未來走勢仍不確定，但機構目前預計，2025年和2026年中國實際出口額將基本持平（此前預測爲每年-5%）。接受記者採訪的國際資管機構投資人士和分析師認爲，近階段市場樂觀情緒有望延續，提振A股和港股的表現，而未來的貿易談判進入2.0階段，仍將主導中期的市場走勢。

美股上演“大逼空”

美國半導體股隔夜大漲，帶動標普500指數全年漲幅轉正，這主要受益於一則積極消息，即沙特與美國簽訂5年AI訂單。英偉達與Humain將在未來5年合作在沙特建設數據中心，首階段將部署18000顆GB300 Grace Blackwell芯片。

在美國總統特朗普於4月2日宣佈對等關稅後，美股短暫地達到了熊市的定義標準，標普500指數下跌近20%，納斯達克指數下跌了23%。但是，高盛交易臺方面的信息顯示，本週正上演“大逼空”行情。5月13日爲過去5年中全球股票市場第二大淨買入日（達到3.7標準差），買入主要由空頭回補推動，單日淨頭寸上升2.6個百分點，從一個月前的65%升至73%。

也就在上一週，機構投資者的情緒還頗爲審慎，美股多空基金的淨槓桿處於近五年低位，表明主動型基金經理並未完全參與本輪反彈。根據高盛上週對客戶的情緒調查，當時客戶情緒依舊接近貿易戰暫停前的悲觀水平——66%的受訪者爲看空，僅19%看多。

這種謹慎的情緒也體現出，在市場出現鉅變的情況下，逼空行情會來得尤爲猛烈。

海外投行交易員對記者表示，資金流方面，長線資金並未表現出對個股的追漲意願，整體資金流動較爲有序。但是，隨着13日市場上漲，CTA模型資金買盤上升，目前在震盪或上漲的行情中，預計將有約110億美元的標普500買盤流入。

經歷了反彈，未來市場會發生什麼？多數機構認爲美股仍可能維持勢頭，但波動或加劇。高盛首席全球股票策略師奧本海默（Peter Oppenheimer）認爲，儘管關稅方面的消息令人鼓舞，但關稅水平仍高於4月之前。美國的有效關稅率維持在13%，而經濟增長也正處於放緩之中。進一步的風險還在於，硬數據（例如就業數據等）若開始惡化，投資者可能會提高對衰退的概率預期，市場可能再次陷入下跌。

在他看來，熊市可以分爲三種類型：結構性、週期性和事件驅動型。結構性熊市是最嚴重的一類，通常由資產泡沫和私人部門高槓杆所引發。當泡沫以某種方式破裂時，去槓桿往往會演變爲銀行業或房地產危機，最終導致嚴重的衰退和熊市。這類熊市並不常見，包括：大蕭條、日本上世紀80年代末資產泡沫破裂以及2008年金融危機；週期性熊市較爲常見，通常發生在經濟衰退前夕，當投資者預期企業利潤將下滑時，股市會提前反應；事件驅動型熊市則是由外部突發事件所引發，它們打斷了原本較爲良性的經濟週期。就當前的情況來看，美股不太可能經歷一場結構性熊市。

盈利數據驅動港股大漲

全球市場的樂觀情緒也傳遞至亞洲市場，疊加積極的業績數據，對海外變化最爲敏感的港股大幅反彈，恆生指數在14日的漲幅超出2%。

這主要受到互聯網巨頭的業績驅動。例如，5月13日，京東公佈財報，一季度營收同比增長16%，接近行業平均增速6%的三倍；調整後經營利潤同比上漲38%（市場預期16%），主要來自經營槓桿與全品類增長。食品外賣成爲焦點。管理層提到日訂單已接近2000萬單，平臺入駐商家超100萬家，騎手供給充足。但機構認爲，未來補貼迴歸常態後，虧損可能超預期，盈利可持續性尚待驗證。

5月14日傍晚，騰訊亦發佈了財報，集團收入同比增長13%，達1800億元；調整後淨利潤同比增長22%，至610億元；各業務板塊毛利率和營業利潤率均有所提升；資本開支環比下降至274億元（2024年第四季度爲365億元），與管理層此前指引一致，但同比仍大幅增加（+130億元，或+91%），主要用於支持AI相關領域的發展。

國際投行Jefferies亞太區互聯網及媒體行業主管莊耀鴻（Thomas Chong）對第一財經記者表示：“騰訊的總營收分別超市場一致預期和我們預期2.5個百分點和2.6個百分點。分業務來看，遊戲收入超出預期，其中國際與國內遊戲表現均超出預期；市場營銷服務收入也高於預期；金融科技與企業服務收入則符合預期。”

建銀國際首席港股策略師趙文利對第一財經記者稱，隨着中美互減關稅準備開啓實質性談判，港股展現充足韌性，已成功修復4月初的下跌裂口，恆指有望站穩22800點，短期上望24000~24800點，並圍繞財報業績及政策方向展開結構性行情。港股後續上升空間主要取決於90天關稅暫緩期結束前，中美經貿談判能否取得實質性進展，二季度經濟數據好於預期的程度以及美聯儲貨幣政策會否在三季度重啓降息。

在他看來，目前港股估值底層邏輯已經由估值修復爲主，轉向基於新質生產力和內需轉型的估值重估。

外資上調A股評級、中國GDP預測

上證指數也重新站上3400點，近期多家外資機構上調了中國股市評級，包括野村等，而如高盛則始終保持了“超配”的評級。

這一前景的改善與經濟基本面的修復緊密相關。5月13日，高盛將美國2025年四季度同比GDP增速預測上調50個基點至1%，因中美達成較低關稅協議，將標普500的2025年12個月目標點位從6200上調至6500；也就在14日，高盛將中國2025年和2026年實際GDP增速預測分別從4%和3.5%上調至4.6%和3.8%。出口前景的改善是主要原因。

渣打最新表示，仍維持2025年中國GDP增長4.8%的預測（原先預測已經高於同業，因而並未調整）。

不過，機構認爲需密切關注未來的變化。渣打大中華及北亞首席經濟師丁爽則對記者稱，貿易緊張局勢緩和，但未來仍可能出現摩擦與波折。

機構認爲，中國的潛在刺激政策將提供緩衝。丁爽稱，如果今年兩會批准的財政刺激方案得以充分實施，基本上可以抵消美國關稅上調的影響。如果未來中美貿易談判反覆，預計政府將加大財政刺激力度，這一點在4月政治局會議上得到了強調。

當前，機構對A股的情緒也更爲積極。5月14日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對記者表示，全部A股盈利在2025年一季度同比增長3.5%，非金融板塊得益於一季度GDP增速提升而錄得4.2%的同比盈利增長。這與統計局公佈的一季度工業企業利潤同比增速由負轉正所顯示的一致。考慮到低基數效應以及更多支持政策的推出，預計今年A股盈利將呈逐季回升態勢。

瑞銀認爲，考慮到目前A股市場較全球新興市場仍大幅折價，全球資金或呈現持續淨流入態勢。該機構目前建議戰術性增配成長、小盤股，這可以增加投資組合的彈性。小盤股或因具有更高的海外收入敞口，而能夠在市場成交額反彈的背景下跑贏大盤股。