千億私募景林致信持有人：追逐熱門資產往往是後幾年負收益原因

財聯社7月1日訊（記者 沈述紅）近日，千億私募景林旗下基金經理高雲程、蔣彤紛紛致信投資者，回顧2025年上半年投資操作得失的同時，也分享了自身對未來資本市場投資機會的看法。AI、醫藥、新消費、港股、中國龍頭企業競爭力等成爲其中關鍵詞。

“較量過、對比過，才知道中國的國力與產業競爭力，我對中國企業的實力越發有信心。”蔣彤直言，隨着全球化佈局的完成，中國龍頭企業的功底紮實，能夠更好服務全球需求，最終會使得持有中國優質股票資產的人獲益匪淺。他同時表示，自己對於未來市場長期保有信心。

在高雲程看來，世界正在從單極變爲多極，中國資產應該獲得世界的平視。這個再平衡的過程，會給投資組合帶來一定的額外獎勵。他同時認爲，最好生意的自由現金流是產品組合的基礎收益率來源，低估資產的預期差是部分超額收益率的來源。反之，追逐當期熱門資產往往是之後幾年負收益的主要原因。

蔣彤：對未來長期市場保有信心

2025年上半年，資本市場表現精彩紛呈，主要市場的股票表現優於宏觀基本面。縱然，有全球再平衡，諸如戲劇性的關稅以及地緣政治等因素，歐洲與拉美部分國家、韓國、中國香港的股市也表現突出。

在此過程中，蔣彤觀察到，全球AI繼續大規模應用，從CHATBOT到AI AGENT，從大型數據中心、超算中心，到主權AI和行業/企業AI。

同時，中國基本面尤其強勁，包括生物醫藥繼續LICENSE OUT、頂級潮玩、酒店核心軟件被全球最大酒店集團採納，背後的因素是產業結構實現升級，中國優秀企業作爲一個整體進入微笑曲線兩端，形成了完整的佈局。

在他看來，隨着全球化佈局的完成，中國龍頭企業的功底紮實，能夠更好服務全球需求，最終會使得持有中國優質股票資產的人獲益匪淺。

談及港股市場，蔣彤表示，香港的國際金融地位提升，港股IPO獲得熱烈追棒，尤其被歐美、中東長線資金追棒，也有部分拉美的大型機構不遠萬里來到中國市場。資本的融合帶來了更多的溝通協調，帶來了更好的公司治理。

“較量過、對比過，才知道中國的國力與產業競爭力，我對中國企業的實力越發有信心。”蔣彤在《2025年中給投資者的一封信》中直言，景林旗下很多產品組合通過收益互換工具適當地參與全球投資佈局，使得公司在全球範圍內優中選優。對未來長期市場和產品表現，他也保有信心。

高雲程：擁有“城裡最好的三個生意”

“像是看大片一樣精彩和跌宕。”在《2025年中給投資者的一封信》中，高雲程這樣形容2025年的宏觀環境。據其觀察，這些精彩的變化背後，有一些非常穩定的趨勢性變化在持續：比如歐洲覺醒、黃金的價格和中國的低利率。AI的應用滲透到各行業是另一個確定的趨勢。

大波動疊加結構性機會形成了上半年股票市場的主基調。很多行業都出現了DeepSeek時刻。抓住新消費和創新藥這兩個結構性機會的投資者，覺得這半年是大牛市。AI的發展在經歷波折後，繼續用強勁的基本面證明這是當前最偉大的技術革命，有需求、有投資、有應用，也開始有收入。此外，堅信中國長期無風險收益率會持續低位的投資者，也通過投資高股息公司躺贏。

當前的股票市場，一邊是熱火朝天的新消費和創新藥，高估值、高增長、高市值，另外一邊是大部分公司依然處於低估值、低預期、強競爭的格局中。

“越複雜，越混亂，越覺得巴菲特的智慧需要我們反覆琢磨，找到那個有好生意的城，找出最好的幾個生意，長期擁有這些生意。”

高雲程表示，其任務就是幫基金持有人選擇出並持有城裡最好的幾個生意和低估的一些資產。這些最好生意的自由現金流是產品組合的基礎收益率來源，低估資產的預期差是部分超額收益率的來源。反之，歷史經驗告訴我們：追逐當期熱門資產往往是之後幾年負收益的主要原因。

高雲程的組合現在主要持有的幾個生意包括:

1.大衆娛樂社交平臺，正在朝AI agent快速迭代；

2.無論誰設計最先進的芯片，都需要請他來做，具備強定價權；

3.在美元長期趨勢出現動搖的情況下，擁有稀缺金銅資源的企業；

4.中國最強AI模型和公有云業務。在AI時代，想用AI，大部分企業必須用公有云；

5.運動、戶外生活方式的品牌矩陣經營集團。公司的供應鏈和品牌運營能力在持續提升，肉眼可見地和對手拉開了差距。

“由於監管規則和流動性、集中度管理的需要，我們無法僅集中到最好的三個生意上，但是我也想把組合集中在儘可能少的確定性機會上。大部分時候：少才能對，慢就是快。”高雲程稱。

談及港股市場，他認爲，香港市場成爲今年上半年IPO融資第一的股票市場，是一個重要的信號。“國際資本放棄了之前對中國資產的偏見，重新回到香港這個國際金融中心和投資中國的橋頭堡。疊加大量南下資金的涌入，港股進入了活躍和繁榮的時代。”

“世界正在從單極變爲多極，中國資產應該獲得世界的平視。”高雲程分析，這個再平衡的過程，會給產品組合帶來一定的額外獎勵。