PPI連續31個月爲負，意味着什麼？

今年4月，全國居民消費價格指數（CPI）同比下降0.1%，核心CPI上漲0.5%。

同時PPI持續下降，且在4月同比降幅擴大。國家統計局數據顯示，4月份PPI同比下降2.7%，降幅比上個月擴大0.2個百分點。

這是PPI連續31個月爲負，CPI連續25個月在0%附近波動。

5月19日，啓錸研究院首席經濟學家潘向東對和訊表示：“核心CPI的上漲更具參考價值，這是毫無疑問的，但是也需要看到4月份核心CPI的上漲的驅動原因，剔除能源和食品價格的影響，可以看到今年4月主要是服務類價格對核心CPI的提升起到了主要的促進作用，比如五一假期前夕的機票價格等的推動作用。但是結合五月的情況看，目前價格上漲仍然存在動力不足的情況，包括PPI的持續下降，這說明整體的經濟狀況仍然處於相對低迷的態勢。”

在《2025年第一季度貨幣政策執行報告》中央行也明確提出，“提振物價的關鍵在於擴大有效需求”“價格調控思路上，要從以前的管高價轉向管低價”。

粵開證券首席經濟學家羅志恆表示：“物價持續低迷對企業營收和利潤、居民收入、政府稅收和財力等造成不利衝擊，導致宏觀數據與微觀感受的背離，影響微觀主體的預期和信心，拖慢經濟恢復步伐，有必要以更大力度的宏觀調控促進物價合理回升。”

通過對比過往幾輪物價下行，羅志恆梳理出本輪物價低迷的特徵：首先是長度創新高，GDP平減指數連續8個季度爲負，此前最長爲7個季度，出現在亞洲金融危機影響下的1998—1999年；二是PPI下跌覆蓋面和跌幅擴大，除傳統生產資料下跌外生活資料也出現下跌，建材鏈、部分新興產業跌幅加深；三是CPI同比增速中樞從1.5%以上降至0%，食品、房租和耐用品下跌明顯；四是本輪豬肉價格上行週期的漲幅偏低，對總體CPI的支撐較前幾輪顯著減弱。相比之下，2019年非洲豬瘟導致豬肉價格大漲，即使核心CPI同比逐步由1.5%以上下滑至1%以下，整體CPI同比仍處於2%以上。

另外的變量則出現在外部環境，4月以來，有關美所謂“對等關稅”引發的衝擊對於內部環境的也帶有一定的擾動。針對在日內瓦進行的中美經貿高層會談，目前達成的協議對預期的影響，以及按照當前的關稅水平，對出口、就業和國內價格預期。

在5月19日的國新辦的新聞發佈會上，國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉表示，從主要指標看，與國內市場聯繫緊密的市場銷售和服務業繼續穩中有升。1-4月份，社會消費品零售總額和服務業生產指數分別增長4.7%和5.9%，均比1-3月份加快0.1個百分點。受國際市場影響較大的貨物出口和工業生產總體穩定。1-4月份，出口增長7.5%，比1-3月份加快0.6個百分點；規模以上工業增加值增長6.4%，保持總體穩定。

他認爲這些數據爲下一階段的回升提供一定的基礎，從下階段情況看，國際環境依然複雜嚴峻，不穩定、不確定、難預料因素比較多，國內週期性、結構性矛盾交織，但中國經濟長期向好的基本面沒有改變。

有關外部因素的具體衝擊，潘向東認爲還需拉長視角去觀察。目前中美關係在關稅方面的會談取得階段性成果，外部衝擊目前來看有所減緩，但是並不意味未來這部分會有明顯改善。“外部環境壓力仍然較大，目前要拉動經濟，關鍵是靠拉內需。”

當前財政政策和貨幣政策足夠積極有爲的情況下，潘向東認爲下一步政策核心仍然在提高居民收入、增強消費信心這部分，建議相關舉措提上議程。

“目前促消費的政策估計也會加力，我認爲關鍵還是要穩住居民的財產性收入，這部分預期如果縮水，勢必會影響消費信心的提振。在穩股市和穩房地產方面，預計還會有增量政策有待釋放。但也需要看到拉動內需短時間快速顯效的難度，需要多管齊下。”

羅志恆則提出，“關稅戰”衝擊出口需求，供需失衡將使出口依賴型行業價格承壓，應以更大力度的宏觀調控促進物價合理回升。

擴大需求方面，加快推出提振消費的一攬子政策，穩定資產價格，擴大有效投資。在以舊換新擴圍、財政支出向醫療教育和養老等公共消費領域傾斜、基礎設施適老化安排等進一步加力。

深化供給側結構性改革方面，通過完善市場化機制、鼓勵併購重組等方式引導落後產能出清，推動價格迴歸合理水平。“例如，建立完善全國碳排放權交易市場，通過碳排放定價推動水泥、煤炭、鋼鐵等行業落後產能出清。”

不過也需要看到有關水泥等行業進入納管範圍，現階段在全國碳市場仍是初步測試階段，真正深化顯效還需更長的時間。

市場秩序方面，遵循建設全國統一大市場思路，羅志恆建議，進一步規範地方政府招商行爲，引導企業有序競爭，遏制行業“內卷式”競爭氛圍。