珀萊雅赴港上市背後：高管減持超50億元、境外收入佔比低
中國商報（記者 馬嘉）內地美妝企業珀萊雅近日宣佈籌劃發行H股股票並在香港聯合交易所有限公司上市。該消息發佈後，珀萊雅A股股價於8月27日下跌7.59%。
業內人士分析，一方面，根據珀萊雅發佈的2025年上半年財報，其業績增速放緩、主品牌增長乏力；另一方面，wind數據顯示，珀萊雅的高管和股東們已通過多年減持累計套現超過50億元，這個數字相當於公司自2016年至2024年前三季度歸母淨利潤的總和。珀萊雅的“二次上市”之路會順利嗎？
高增長神話面臨考驗
珀萊雅2025年半年報顯示，公司營收同比增長7.21%，淨利潤增長13.8%。從表面看來仍保持增長，但與2024年同期37.9%的營收增速和40.48%的淨利潤增速相比，下滑幅度較大。
值得關注的是，其主品牌“珀萊雅”營收同比微降0.08%，這是該品牌近5年來首次出現負增長。珀萊雅解釋稱是“主動調整渠道結構所致”，但市場擔憂這可能是主品牌競爭力下降的信號。
該公司近年來推廣的“大單品戰略”似乎也面臨瓶頸。數據顯示，2025年上半年，珀萊雅天貓官方旗艦店成交客戶數同比減少11.78%，唯品會平臺成交客戶數減少15.63%。核心渠道客戶流失問題不容忽視。
珀萊雅一直在推進多品牌戰略。2025年上半年，旗下彩妝品牌彩棠營收同比增長21.11%，洗護品牌Off&Relax同比激增102.52%，彩妝品牌原色波塔同比大漲80.18%。但是，這些新品牌的規模仍然較小，合計營收佔比不足25%，難以彌補主品牌營收下滑帶來的影響。
更重要的是，新品牌營銷投入產出比正在下降。數據顯示，2025年上半年，珀萊雅銷售費用同比增長13.64%，遠高於營收7.21%的增速。銷售費用率同比提升至49.59%，創歷史新高。
“這意味着珀萊雅需要花更多的錢才能拉動增長。”美妝行業分析師李盈瑩表示，“在流量紅利見頂的情況下，這種模式能否持續值得懷疑。”
赴港上市目的何在
珀萊雅一直宣稱重視研發創新，但數據顯示，2025年上半年公司研發費用爲0.95億元，同比增長0.44%，僅佔總營收的1.77%。
相比之下，同期銷售費用高達26.59億元，是研發投入的20倍以上。對比公司營收的53.62億元，也即其接近營收的一半被用於推廣營銷。對此，有投資人表示：“這種投入比例讓人質疑公司到底是科技驅動還是營銷驅動。”
與國際巨頭相比，珀萊雅的研發投入規模相形見絀。歐萊雅集團2024年研發費用高達12.5億歐元（約合98億元人民幣），是珀萊雅的80餘倍。此外，珀萊雅雖然聲稱擁有240項專利，但其中發明專利佔比不足30%，大部分爲外觀設計和實用型專利，核心技術壁壘仍有待加強。
在此背景下，珀萊雅在公告中稱，赴港上市旨在“加快公司的國際化戰略和海外業務發展，增強公司的境外融資能力。”
有證券分析師表示：“當前，A股市場再融資政策收緊，這可能是珀萊雅選擇赴港上市的重要原因。與其說公司是爲了國際化，不如說是開闢新的融資渠道。”
需要注意的是，香港資本市場對消費品企業的估值通常低於A股。珀萊雅目前A股動態市盈率約爲25倍，而H股同類公司估值大多在15至20倍之間。估值差異可能導致公司H股發行價承壓。
關於H股對A股可能產生的影響及公司應對態度，中國商報記者通過郵件向珀萊雅求證，截至發稿，暫未收到回覆。
高管減持已超50億元
在宣佈赴港上市前，今年3月，珀萊雅發佈高管集中競價減持股份計劃公告。公司董事、副總經理金衍華以及副總經理、董事會秘書兼財務負責人王莉因資金安排需求，將分別減持自身所持有公司股份的25%。
這已是規定的減持上限，若按當時87.56元的股價計算，此次減持兩位副總合計套現金額超千萬元。
減持最爲引人注目的是珀萊雅創始人兼前總經理方玉友。據Wind數據，方玉友多年來累計減持金額超41.5億元，持股比例也由創業期的24%下降到了現在的15%。自2020年年底以來，方玉友累計進行了逾60次減持，按照減持均價計算，套現金額超過35億元。而2022年8月的一次減持計劃套現金額就高達16億元。
值得關注的是，珀萊雅在宣佈赴港上市計劃的同時，推出了公司史上最高半年度分紅方案：每10股派發現金紅利8元（含稅），現金分紅總額預計3.15億元（含稅），佔2025年上半年歸母淨利潤的近四成。
有投資人在論壇發文稱，珀萊雅大手筆分紅表明公司並不缺現金，卻又要尋求境外融資，其真正動機令人質疑。另外，截至2025年6月末，珀萊雅賬面貨幣資金達12.47億元，資產負債率在30%左右，公司資金充裕。在此情況下，H股或會拖累A股表現，其赴港上市融資的必要性需要進一步解釋。
另外，珀萊雅的境外銷售額一直未在財報中公開。有投資人表示，珀萊雅的海外業務目前規模很小，可能佔總收入的比重還不到5%，且主要集中在東南亞市場。這與珀萊雅的品牌體量嚴重不符。
截至8月27日收盤，珀萊雅的股價下跌7.59%，反映出投資人對珀萊雅赴港上市計劃的複雜心態。對於珀萊雅未來的“二次上市”之路，中國商報記者將持續關注。