評論丨如何把握美國通脹當前走勢？

孫長忠（清華大學全球私募股權研究院研究員）

美國勞工部5月13日公佈4月CPI通脹數據顯示：4月CPI環比增長0.2%，低於預期0.3%，3月由-0.1%下修至-0.4%，說明4月比2月仍是下降的，同比增長2.3%，低於預期和前值2.4%，爲2021年2月以來最低水平；剔除食品和能源後的核心CPI環比增長0.2%，低於預期0.3%，高於前值0.1%，同比增長2.8%，持平預期和前值，仍爲2021年3月以來最小幅度。這是一份低於預期、相對溫和的通脹數據，但由於美國貿易政策已經和將要產生的影響，市場普遍認爲此後美國通脹將會上漲。

從分項數據看，作爲去年拉低美國通脹主力的商品通脹今年以來開始上升，4月環比上漲0.1%，處於較低水平。其中食品價格環比下降0.1%，家庭食品和在外飲食環比分別下降和上升0.4%，雞蛋價格因禽流感影響消退環比下跌12.7%。能源價格同比跌幅擴大至3.7%，主要是汽油價格同比跌幅擴大至11.8%（季調後環比降0.1%）；因電價和天然氣價格季調後分別環比上漲0.8%和3.7%，能源價格環比上漲0.7%。

扣除食品和能源後，核心商品價格環比上升0.1%，其中新車價格環比零增長、二手車下降0.5%。進口較多的日用品中，傢俱與牀上用品價格環比漲幅由前值0.6%擴大至1.5%，家電、玩具、體育用品價格環比增速分別由前值-0.1%、-0.9%和-0.6%升至0.8%、0.3%和0.6%，服裝價格環比由前值0.4%降至-0.2%，初步反映了關稅對美國通脹的影響。

服務通脹繼續下降。其中住房通脹環比上漲0.3%，再次佔漲幅一半以上，同比增速持平前值4.0%，主要住所租金（RPR）和業主等價租金（OER）環比增速均分別持平前值0.3%和0.4%，表明住房通脹仍較頑固，但總體仍保持平穩。下一步在房屋出租市場再平衡、市場租金上漲壓力溫和的環境下，住房通脹仍有下行空間，如繼續維持0.3%的環比漲幅，全年指標仍將緩慢下降。

除住宅外的核心服務通脹同比增速3.01%，爲2021年12月以來最低值。醫療保健服務和交通運輸服務環比分別上升0.5%和0.1%，其中住院和醫療服務分別上漲0.3%和0.5%，汽車保險由跌轉漲，環比上漲0.6%，同比6.4%，機票價格大跌2.8%。隨着美國勞動力市場繼續降溫，薪資增速繼續放緩，服務通脹仍將繼續緩慢下降。

美國關稅政策對美國整體通脹究竟影響到何種程度，通脹走勢究竟如何，還存在各種不同的具體因素及其影響。

目前更爲關鍵的是保持了供應鏈的相對穩定，降低了供應鏈中斷的風險，爲企業提供了調整和應對的時間，避免類似全球疫情期間供應鏈混亂造成的通脹飆升。此前美國的大量進口囤貨爲價格穩定提供了有效緩衝，目前又有了新的進口囤貨窗口期，美國企業正抓緊新的進口囤貨，並通過降低和分擔成本及調整供應鏈等應對措施，努力避免、減小或進一步推遲漲價。商品在PCE中佔35%，商品價格每上漲1%，只帶來0.35%的整體通脹上漲，因而關稅後續影響或不會很大。

面對通脹可能上升及就業、收入的不確定性，美國企業正在減少差旅支出，消費者也在減少旅遊度假等休閒消費支出，正在促使機票、酒店等相關價格下降，其中機票價格連續兩個月大幅下跌。OPEC+繼4月開始增產，5月3日宣佈6月增產41.1萬桶/日，油價在今年以來已下跌大約20%的基礎上仍將繼續下跌，加之薪資增速繼續下行降低服務通脹，兩者大概佔PCE的50%~60%。這三個方面的下降或能抵消關稅帶來的通脹衝擊。