蘋果公司：創新乏力與估值虛高困境

來源：環球市場播報

蘋果公司（AAPL）近期舉辦的WWDC 2025開發者大會如期展示了新進展，但這些創新既未達預期，也不足以改變市場對其的基本判斷——這恰是當今蘋果的縮影。這家科技巨頭依然根基穩固、護城河寬廣（如同本屆大會本身並無硬傷），但在分析師看來，其估值溢價仍缺乏合理支撐，在當前市值水平下總回報率（IRR）已顯著偏低。

WWDC創新力衰退軌跡

回望2024年WWDC，蘋果曾發佈操作系統多項革新：自定義功能套裝、Apple Pencil與iPad的深度交互，尤其重要的是“Apple Intelligence”人工智能系統。這項被寄予厚望的技術本應推動產品週期復甦，並通過龐大用戶基數和多元產品矩陣實現商業化。雖然現有AI功能仍有實用價值，但相較去年描繪的藍圖已大打折扣。

而WWDC 2025的主要亮點“液態玻璃”界面更新甚至引發爭議，部分用戶擔憂其在新iOS系統中的表現。本屆大會既無Apple Intelligence級別的突破，也缺乏吸引眼球的AI進展——對於更側重軟件發佈的開發者大會雖不必過度憂慮，但蘋果顯然錯失了證明創新能力的關鍵機會。

財務表現：服務業務獨木難支

最新季度財報顯示，公司總營收953億美元（同比增長5.2%），其中產品收入增速不足3%，12%增長的服務業務成爲主要驅動力。服務部門不僅貢獻營收增量，更將整體毛利率推高至47%，這將成爲未來數年價值創造的核心引擎。但該模式存在雙重隱憂：

監管風險：App Store佣金等已面臨法律挑戰，若被迫降低費率或開放系統，服務增長或將失速

創新依賴：儘管生態壁壘顯著，但需通過產品創新（如iPhone新功能或Apple Vision Pro等新品類）來支撐高估值

競爭格局加劇壓力

印度市場一季度23%的增速印證了新興市場高端化趨勢的潛力，但vivo、三星及中國軍團（OPPO、Realme、小米）的強勢表現擡高了競爭門檻。智能手機AI融合領域，三星等競爭對手已取得實質性進展。

值得注意的是，包括巴菲特在內的多位價值投資大師正在減持蘋果股票，這種低換手率投資者的集體行動頗具警示意義。

估值泡沫：風險溢價幾近歸零

當前10年期美債收益率達4.5%，若以此作爲蘋果自由現金流的折現率，意味着投資者要求的股票風險溢價爲零。即便採用樂觀假設——成長期FCF年化增速10%、永續期6%，以5%折現率計算的合理估值也僅爲197美元，仍低於現價。這種估值困境正是創新動能減弱的直接反映。