票據利率創年內新低！衝量減弱，“晴雨表”失靈？

步入7月，半年期票據利率刺破“1”，並持續下探。

至7月18日收盤，6M期限國股銀票和城農銀票的轉貼現利率分別下行至0.81%、0.86%，創年內新低，7月以來跳降幅度均超過20個BP。但同期，1M和3M期限的票據轉貼現利率呈現橫盤走勢，利率在1.20%～1.22%區間徘徊。

上述長短期限利率的“倒掛”，背後或是銀行爲明年1月份的信貸規模而作出的提前“搶票”動作。

半年期票據多配

2025年以來，銀行票據業務從業人員明顯感到，票據市場在發生變化，即轉貼現利率不僅長期處於低位，且波動幅度大幅收窄。

以6M期限國股銀票轉貼現利率爲例，今年開年第一個交易日（1月2日），是6M期限國股銀票轉貼現利率的最高點1.6%，隨後震盪下行，但上半年一直未破1%，季末有所翹尾。

相比而言，在2023年和2024年，6M期限國股銀票轉貼現利率的波動範圍均超過150個BP，而今年上半年的票據利率波動大幅收窄，整體才幾十個BP的波動。

對於上半年票據利率窄幅運行的原因，興業研究研報認爲，貸存款利差限制了票據利率下行空間。當前貸存款利差降至低位後，票據業務對銀行而言性價比降低，貸存款利差對票據的影響超過信貸需求下行影響。貸存款利差在一定程度上限制了票據利率的下行空間，而信貸需求的不足則抑制了其上行空間。

進入7月後，6M期限國股銀票轉貼現利率，月初便破“1”，並迅速大幅下行，短短兩週下行了20多個BP。不過，7月以來，短期票據利率並未延續下探走勢，其中，1M和3M期限國股銀票轉貼現利率在1.2%附近窄幅震盪。

年內到期票據與跨年票據利率分化，或是因爲銀行增加對半年期票據資產的配置。

記者從業內瞭解到，一般年初爲信貸投放的高峰期，爲緩解緊張的信貸額度，銀行會通過壓降票據資產騰挪信貸空間，從而造成票據二級市場賣盤增多，轉貼現利率走高。而在當前7月份購入明年1月到期的票據，不僅可爲明年年初信貸“開門紅”填補信貸規模，還可順勢迎來相對貼現率較高的票據的配置。

普蘭金服總結認爲，在轉貼市場上，跨年票持續受到買盤青睞，過去一週主要大行延續每日降價配置1月到期票，帶動買盤情緒穩步釋放，足月票價逐步走低，從0.89%一路降至0.8%附近。而年內票的交投活躍度則相較一般，供給力量稍強於需求，票價呈現區間震盪。

票據衝量減弱，“晴雨表”失靈？

二季度以來，雖然市場信貸需求並沒有大幅轉暖，信貸整體結構仍偏弱，但票據衝量行爲也在減弱。

從近日央行披露的金融統計數據觀察，除了票據融資，信貸結構中各類一般貸款均同比多增。央行數據顯示，今年上半年人民幣貸款增加12.92萬億元。其中，企（事）業單位貸款增加11.57萬億元，其中，短期貸款增加4.3萬億元，中長期貸款增加7.17萬億元，票據融資減少464億元。

興業固收分析數據顯示，6月企業短貸和票貼合計新增7491億元，同比小幅多增1184億元。其中，6月票據融資同比大幅多減3716億元，銀行票據衝量意願相對不強，但6月企業短貸新增1.16萬億元，同比大幅多增4900億元，且遠高於過去五年（2020~2024年，下同）同期均值5639億元，企業短貸衝量明顯。

也就是說，二季度銀行“以票衝貸”的現象並不突出，但企業短貸衝量明顯，成爲今年信貸結構的重要變化。

近兩年，央行持續傳達“信貸合理增長、全年均衡投放”的信號，並要求銀行統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動。而企業短貸和票據資產，是銀行平滑信貸的重要兩項內容，特別是票據，在過去多年被視爲調節信貸規模的重要工具。在很多年份節點，票據利率的變化，也被看作前瞻信貸投放的“晴雨表”。

值得關注的現象是，與往年相比，票據利率對信貸需求的預測作用有所變化。

按照以往經驗，臨近月末的票據利率若呈現大幅下行，甚至低至“零利率”，預示當時信貸投放不足，銀行等信貸機構“以票衝貸”，從而帶動利率下行。但這一“月末票據衝量、利率下行”的規律，在2025年有所偏差，特別是進入到二季度。

廣發證券研報顯示，2025年以來，票據利率與實際信貸投放背離，反映爲月末票據利率上行而信貸數據弱於預期，如2025年4月新增人民幣貸款2800億元，低於7644億元的市場預期，而票據利率在月末上行。5月也同樣出現月末票據利率上行而信貸增量低於預期的情形。

對於票據利率對信貸預測的“失靈”，廣發證券銀行分析師倪軍認爲，票據利率受到供求關係、季節性因素、銀行端信貸判斷等多方面因素影響，而今年以來，季度末票據利率走勢多次與銀行信貸投放數據相背離，背後是資金面的變動與銀行提前搶籌下月末供求逐漸飽和、票據利率的被動上行，不能簡單以票據在季末時間點的上行作爲信貸投放的前瞻指標。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：趙燕