牛市還能走多遠？機構預測“至少到2027年”、散戶“回本就想跑”

“前段時間，雅江水電站概念股暴漲，在座各位賺到錢了嗎？”

在近日的一場投教活動上，主講嘉賓向臺下聽衆提出這個問題時，臺下一片靜謐，竟無一人舉手。

“牛市裡賺不到錢，甚至虧錢。”這種疤痕效應正籠罩在散戶的頭頂。這段時間，上證指數站上3700點且爲突破3800點而蓄力時，“慢牛”行情已成爲機構的共識，各家券商均認爲，這波行情起碼還要再延續個一兩年。

然而，散戶的期待值卻明顯低了很多，在社交平臺上，“這輪牛市什麼時候結束”成爲當下討論的焦點，有人認爲4000點是牛市的起點，也有人認爲，4000點也可能是牛市的終點。

在質疑聲中開始，在興奮中結束

“這段時間，很多投資者非常焦慮，由於過去幾年熊市糟糕的記憶，市場漲一點就跑，跑了之後發現市場繼續走強，又要追回來，然後再跑，反覆操作。”招商證券首席策略分析師張夏說，要想走出這種焦慮，一個最直接的解決方案就是，知道市場的頂部在哪裡。

然而，很難有人能夠精準預測牛市的頂部。一場牛市，往往在人們的質疑聲中開始，在興奮中結束。歷史數據就成爲了預測本輪牛市的一個重要的參考項。

張夏以萬得全A指數作爲統計，將1999年至2024年劃分爲5個時間段，提出了五年週期論，在這個論述中，年份“逢4逢9”都是指數的底部區域，比如1999點、2004年、2009年、2014年、2019年以及2024年，萬得全A指數均在底部區間。底部之後，指數在兩年半至3年的時間裡會創下一個高點。

“當我們有了一個最基本的原則和框架後可以推測，2027年之前應該指數都不會太差，還是上行趨勢。”他說。張夏對於未來的看好也代表當下很多機構的觀點，“我們看好的是A股的長期機會，這波‘慢牛’行情持續時間至少要到2027年。”一位機構人士對記者說。

同時，一部分此前作出保守判斷的券商也在調高預期。如東興證券，在年度策略裡，提出了今年是結構性慢牛行情的判斷，高點在3800點附近，在中期策略裡對行情判斷做出重大修改，提出3400點是行情新起點，A股將會步入一輪中長期慢牛，市場走到目前階段遠未結束。

“從短期來看，市場有望劍指4000點整數關口，進而強化中期慢牛的敘事，同時有望進一步激活場外資金對A股的配置熱情，從更長的維度看，我們相信中國股票市場會創出新的高度。”東興證券稱。

但部分散戶卻不這麼認爲。近段時間，在社交平臺上，“這輪牛市什麼時候結束”是當下討論的焦點，有人認爲4000點是牛市的開始，也有人認爲，4000點是牛市的結束。

“這行情我看着不太對啊，漲得太兇猛了，不斷創新高，再這樣下去，牛市很快就結束了。”一位投資者稱。

也有投資者說，自己的股票還沒回本，回本了就跑。“這個點已經不知道怎麼買票了，板塊輪動太快了，個股價格已經很高了，一不小心就被套。”

“一想起2021年3700點開始下跌，會不會再重來一次，我就猶豫要不要清倉。”一位投資者寫道。

這輪牛市動能基於新邏輯鏈

市場分歧的原因是多方面的。張夏認爲，其中一個比較大的原因是，過去幾輪大牛市，通常伴隨着經濟高速增長和上市公司盈利加速改善，唯一一個例外是2015年，進入牛市二階段完全是槓桿資金趨勢的自我強化或者正反饋。

“過去所期待的這種經濟改善和盈利改善目前還沒有發生，所以造成很多人對當下的市場沒有很大的信心。”他說。

所以，這就回到了這輪牛市誕生的催動因素以及爲何與過去不同。華西證券分析師李立峰認爲，這一波中長期“慢牛”是由制度改革、資金結構優化和經濟動能轉換共同驅動的。

張夏認爲，本輪牛市進入了第二階段基於全新的邏輯鏈，過去，中國經濟高增長高波動，企業盈利以後更傾向於擴大再生產，形成巨大的資本開支而非分紅。所以，股民想要賺錢只能低買高賣。如今，中國經濟進入低增長低波動時代，企業盈利以後，考慮到市場需求沒有明顯改善，所以更傾向於不再擴大再生產，而是用於紅利分配，於是中國股市具備了長期持有的價值，所以，這輪行情是上市公司內在價值驅動的。

國信證券分析師王開通過覆盤美股（2000年至今）、印度股市（2002年至今）、日股（2014年至今）的趨勢性或階段性長牛後也提出了類似的觀點。他認爲，這三個市場的長牛均爲溫和上漲，而非高增長、低通脹的基本面“理想組合”，共性特徵在於居民股票資產持有周期長、交易換手低，同時企業通過穩定分紅+註銷式回購向市場注入的資金長期高於IPO、定增與併購重組的融資加和，使市場由“淨融資”轉爲“淨回饋”。

王開認爲，經濟增速是股市長牛的重要基本面因素，尤其對於新興市場而言。然而，對於成熟市場而言，即使經濟增速不高，通過企業盈利改善、寬鬆貨幣政策、公司治理改革以及全球經濟環境的利好，也能夠支撐股市的長期上漲。所以，股市長牛的驅動因素是多方面的，不能僅僅歸結於經濟增速。

當然，支撐牛市能夠持續的還有一股力量，這就是存款搬家。李立峰認爲，當前居民存款搬家仍處於早期階段，一旦資本市場活力激發，則會產生居民存款搬家現象，從而促進“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應。

申萬宏源分析師韋春澤認爲，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。2021年以來，房地產收益率轉負，居民資金遷出，但由於缺乏中高風險和收益資產，只能向低風險低收益的資產遷移，包括存款定期化、回報稍高於存款的類固收資產，但這些資產的收益率也有中長期回落壓力，居民亟需一類資產替代過去房地產的位置，權益市場有望成爲居民資產配置遷移的下一站。

東興證券研報也認爲，居民存款搬家的空間仍然十分巨大，經濟未來進入新一輪復甦週期的時間節點可能也不會太遠，同時，資本市場制度性紅利不斷顯現，上市公司質量穩步提升，新質生產力含量不斷提升，市場有望出現業績與指數共振的中長期趨勢。