年營收近25億，上海將迎來一IPO

年營收近25億，“國產汽車天窗”一哥去IPO

作者 |筆鋒

來源| 投資家（ID：touzijias）

近日，據證監會官網重磅披露：“國產汽車天窗一哥”毓恬冠佳（上海毓恬冠佳科技股份有限公司）IPO註冊正式獲批，即將登陸創業板。

圖源：證監會

據瞭解，毓恬冠佳此次IPO計劃募資5.75億元人民幣，這筆資金將直接投入到新廠房建設、技術研發和流動資金的補充中。

從2004年成立至今，毓恬冠佳經歷了從默默無聞的小廠，到行業龍頭的艱難歷程。這一路，他們曾在外資巨頭的壟斷下掙扎，在技術壁壘的重重包圍中突圍，在市場的殘酷競爭中生存。

如今，IPO註冊獲批不僅標誌着毓恬冠佳的階段性勝利，更是中國製造業的一次重大突破。

一

年營收近25億

2003年，毓恬冠佳在浦東新區的一個小車間裡誕生。

當時，面對一個被外資企業牢牢控制的汽車天窗市場，國內企業幾乎無立足之地。

但是，毓恬冠佳不信命，經過無數次的試驗和改進，2008年，他們推出了第一款自主研發的滑動天窗，性能媲美外資品牌，價格卻更具優勢，迅速贏得了市場的認可。

隨後，毓恬冠佳不斷推陳出新，全景天窗、智能感應天窗等高端產品相繼問世，逐步擺脫外資企業的控制，以驚人的速度崛起。

圖源：招股書

經過多年的深耕細作，毓恬冠佳終於在市場上嶄露頭角。2021年，它以10%的市場份額在汽車天窗供應商中排名第三，初露鋒芒。

接下來的兩年，更是一路高歌猛進，市場份額飆升至14%和16%，毓恬冠佳不僅穩坐中國汽車天窗市場第二大供應商的寶座，更是前五名中唯一的本土企業。銷量也從2021年的144.38萬臺飆升至2023年的231.10萬臺，可謂是揚眉吐氣。

圖源：招股書

在業績表現上，毓恬冠佳同樣出色。

2021至2023年，營業收入和淨利潤節節攀升。營業收入分別爲16.94億元、20.21億元、24.91億元，淨利潤分別爲4283.30萬元、7042.09萬元、1.59億元，呈現出穩步增長的良好態勢。

圖源：招股書

2024年上半年，營業收入達10.80億元，淨利潤爲7947.01萬元，繼續保持增長勢頭。

如今，毓恬冠佳的產品已經遍佈長安汽車、吉利汽車、廣汽集團、長城汽車等國內知名車企，成爲它們不可或缺的供應商。

二

管理層大換血，父女三人控制近83%股份

在毓恬冠佳的IPO前夕，公司經歷了一場管理層的大換血。

2021年，董事長趙劍平和總經理賈維禮相繼離職，而招股書中對這兩位關鍵人物的履歷卻諱莫如深。

其中，趙劍平的離職被公司一筆帶過爲“退休”。然而，這一解釋卻漏洞百出，難以令人信服。就在他離開毓恬冠佳後不久，2021年11月，搖身一變就出現在天瀚科技的股東名單上，兼任董事，這與“退休”說法大相徑庭。

天瀚科技與毓恬冠佳同在汽車電子零部件領域，競爭關係不言而喻。趙劍平如此迅速地跳槽，轉換陣營，真的只是“退休”後的巧合？

與趙劍平離職的“退休”理由不同，賈維禮的離職原因被描述爲“個人原因”，但仔細探究，卻發現事情遠非如此簡單。

賈維禮，早在2011年便以毓恬冠佳技術專利申請人的身份頻頻出現，但在公司即將IPO之際，這樣一位核心技術人物，卻選擇毅然離開，放棄即將到手的股權激勵，顯然不符合常理。

一個在公司默默耕耘多年、深度參與技術研發的高管，有怎會在即將收穫果實的時候選擇放棄？這背後的真相令人費解。

同時，公司財務負責人的頻繁更迭，也引起了市場的廣泛關注。

作爲財務管理的核心，財務負責人的穩定性對公司的財務健康至關重要。頻繁的變動不僅影響了財務決策和資金運作，也讓人對公司財務報表的真實性打上了問號。

這一切人事變動，似乎都在暗示着什麼。管理層的頻繁變動，尤其是核心人物的離去，給外界留下了衆多猜疑。

更爲引人注目的是，毓恬冠佳的控股股東爲上海玉素，實際控制人爲吳軍及其兩個女兒吳宏洋和吳雨洋，三人合計控制着公司82.70%的股份。其中，吳宏洋和吳雨洋，兩位90後碩士，已經坐上了公司董事的位置。

圖源：招股書

另外，李筱茗作爲吳軍的配偶，也持有公司2.95%的股份，而吳軍胞弟吳朋持有公司3.83%的股份。因此，吳氏家族合計持股近90%，在公司股權結構中佔據着絕對主導地位。

這種高度集中的股權結構，使得公司的決策大權牢牢掌握在家族手中。

三

坎坷IPO之路

毓恬冠佳的IPO獲批，這本該是值得歡呼雀躍的時刻。然而，回顧其IPO之路，卻滿是曲折與坎坷，諸多問題如同陰霾般籠罩着這家企業。

財務上，毓恬冠佳的資產負債率居高不下，儘管有所下降，但仍遠超行業平均水平。這不僅意味着巨大的償債壓力，也暗示着財務風險的高懸。應收賬款不斷攀升，佔用資金的同時，壞賬風險也在增加。

在這種情況下，公司2021年的現金分紅卻高達5000萬元，遠超歸母淨利潤的4283.3萬元，這種分紅策略讓人疑惑。難道不應該先降低負債、增加資金儲備，以應對潛在的財務風險嗎？

毛利率方面，毓恬冠佳雖然逐年上升，但與同行相比，始終落後。報告期內，其主營業務毛利率始終低於行業平均水平。

市場表現方面，隱患也逐漸浮現。客戶集中度極高，前五大客戶收入佔比長期超過70%以上，公司業績過於依賴少數大客戶。

這意味着毓恬冠佳的命運，很大程度上掌握在少數大客戶手中。一旦這些“金主”稍有風吹草動，如調整採購策略、削減訂單量等，毓恬冠佳的業績將遭受重創。

此外，公司主要產品全景天窗的價格持續下降，雖不僅反映了公司在定價權和成本控制上的不足，也預示着未來盈利能力的挑戰。

研發投入上，毓恬冠佳也未能交出令人滿意的答卷。研發費用率逐年下滑，與同行相比明顯偏低。

在知識產權方面，毓恬冠佳也是麻煩不斷。

與偉巴斯特的專利侵權糾紛雖最終勝訴，但過程跌宕起伏，損害了公司聲譽。同時，因使用盜版軟件，公司被西門子、達索系統Simulia公司等起訴，累計賠償金額高達1600萬元。

在知識產權日益受到重視的今天，一家企業連基本的軟件正版化都無法做到，如何能讓人相信其在其他方面會遵守商業規則？

儘管存在諸多疑問，但毓恬冠佳的IPO之路卻異常順利。2024年11月4日提交註冊，到11月14日獲得通過，僅用了10天，速度之快令人震驚。

圖源：天眼查

無論如何，作爲從國外巨頭手中搶下中國市場的“國產汽車天窗一哥”，毓恬冠佳的努力和成就值得肯定。

畢竟，它是中國汽車天窗行業的希望，也是中國製造業崛起的縮影。