年報業績大考疊加關稅威脅，A股延續震盪調整

3月25日，A股市場震盪調整，三大指數小幅下跌，量能進一步萎縮，延續近期的“回踩”行情。

從資金面來看，滬深兩市主力資金已連續7個交易日淨流出，其中3月25日淨流出328.17億元；融資客則是在3月21日和24日連續淨賣出，市場人氣和交易熱度出現下降。

申萬宏源研究所市場研究首席分析師蔣亦凡認爲，主要原因是進入年報密集披露期，A股上市公司迎來業績大考，疊加距離美國總統特朗普宣稱的4月2日“對等關稅”已經不遠，市場產生觀望情緒。

板塊上，科技板塊出現一定退潮，防禦型板塊相對抗跌。根據Wind數據，近3個交易日，主力資金大筆淨流出計算機、電子、機械設備等行業，而煤炭、公用事業處於淨流入狀態；融資淨買賣情況類似，3月21日和24日，計算機、電子、通信等板塊融資淨賣出金額居前，石油化工、社會服務、銀行等板塊處於融資淨買入狀態。

多位券商分析人士認爲，在行情回踩和夯實階段，指數調整幅度或有限，預計4月A股風格將進行切換，從科技主題行情切向年報預期較好的板塊，中期依然可對科技方向保持關注。

資金流出科技板塊，流向防禦板塊

3月25日，A股延續震盪調整格局，滬指微跌0.05%，收報3369.98點，深證成指和創業板指分別下跌0.43%和0.33%，科創板綜指下跌1.08%；而中證紅利、紅利指數分別上漲0.63%、0.83%。

板塊方面，當日領漲板塊是煤炭、化工、公用事業、石油石化、農林牧漁等，均爲比較典型的防禦型板塊；領跌板塊是通信、計算機、電子、傳媒、汽車等，前期表現較好的科技略有退潮，此外短期出現過脈衝式上漲的食品飲料、鋼鐵也有所回落。

在前期震盪上行之後，滬指於3月14日站上3400點，但是並未維持較久，21日滬指便失守3400點，市場有所震盪下行。

資金層面也有相應反映。根據Wind數據，滬深兩市主力資金自3月17日開始淨流出，淨流出金額在21日達到832.7億元，之後有所下降，25日淨流出金額爲328.17億元，主力淨流出的上市公司數量均在3000家次以上。

申萬一級31個行業中，近3個交易日，主力資金僅淨流入兩個行業，即煤炭和公用事業；其餘29個行業中，計算機、電子、機械設備、汽車、通信這5個行業淨流出金額均超過百億元，在120億元～376億元之間。

個股方面，同期有1457只股票獲得主力資金淨流入，除去新股矽電股份（301629.SZ）外，格力電器（000651.SZ）、永鼎股份（600105.SH）、長江電力（600900.SH）、湖北宜化（000422.SZ）、紫金礦業（601899.SH）等獲得主力淨買入金額較多，均超過4億元。

3600餘隻股票遭到主力資金淨賣出，其中11只被淨賣出的金額超過10億元，東方財富（300059.SZ）居首，被淨賣出超過20億元，中興通訊（000063.SZ）、每日互動（300766.SZ）、比亞迪（002594.SZ）、拓維信息（002261.SZ）等淨賣出金額則在10億元～20億元之間。

融資客也在3月21日開始離場，當日淨賣出141.16億元，24日持續淨賣出56.85億元。

行業上，這兩個交易日，僅食品飲料行業獲得融資客淨買入，而機械設備、非銀金融淨流出居前，均超過12億元，有色金屬、傳媒、家用電器、汽車等行業的融資淨賣出金額也較多。

21日和24日，有1465只個股獲得融資客淨買入，16只股票的融資淨買入金額超過1億元，比亞迪（002594.SZ）、興業銀行（601166.SH）、萬馬股份（002276.SZ）、紫金礦業（601899.SH）等獲得融資淨買入的金額居前。

而有54只股票遭到融資客拋售，淨買入金額超過1億元，其中，拓維信息、數據港（603881.SH）、藏格礦業（000408.SZ）、潤和軟件（300339.SZ）、格力電器、東方財富等融資淨賣出的金額較高。

後市如何演繹

當前的市場行情，讓投資者陷入迷茫。

華西證券研究所副所長，策略、政策首席分析師李立峰團隊認爲，臨近4月，A股面臨特朗普對全球徵收“對等關稅”的壓力和企業財報的披露期，投資者風險偏好階段性有所回落，市場從前期的估值驅動向基本面定價迴歸。

“在行情回踩和夯實階段，指數調整幅度或有限。”李立峰團隊分析稱，一方面，A股主要指數估值位於歷史中位數附近，仍具備配置性價比；另一方面，宏觀政策穩增長決心不改，後續降準降息均有望落地，擴內需一攬子政策發力有利於改善居民預期，資本市場改革下的社保、保險、理財等中長期資金入市空間也較爲可觀。

中銀證券也認爲，近期市場出現一定震盪回調，特別是此前漲幅較爲明顯的科技板塊回調壓力較大，但是從產業趨勢上判斷，當前正處於AI技術由散發期走向耦合期，技術路徑不斷明確、強化，各大龍頭廠商、技術新銳不斷爲產業貢獻新的模型、產品、邏輯，市場仍有分歧，而產業已在凝聚共識，產業進展速度仍有可能超出預期。

“短期的回調不改變長期趨勢演進，科技適度回調可能貢獻更好的上車機會，短期調整之下，可以關注具備較強防禦性與紅利優勢的部分賽道。”中銀證券稱。

在蔣亦凡看來，4月是業績驗證期，隨着上市公司年報和一季報逐步披露，市場將迎來業績大考。他預計，4月A股風格將進行切換，從2～3月的科技主題行情切向年報預期較好的板塊。

從年報預告情況來看，各大方向表現分化比較明顯，既有表現較好的電子、通信、汽車、非銀金融、有色、化工等，也有表現較差的計算機、傳媒、房地產、煤炭、鋼鐵等。

此外，“4月2日即將迎來特朗普宣稱的‘對等關稅’，短期市場或對中美開啓談判的關注度提升，這有可能使海外衰退交易的影響向A股映射，進而令風險偏好稍有退潮。但2月以來春季行情的中期邏輯至今沒有出現明顯變化。”蔣亦凡稱。

蔣亦凡認爲，3～4月進入年報披露期，預計傳統價值板塊中年報預期較好的板塊會有頻繁脈衝，可關注非銀金融、汽車、家電、油氣、有色、化工、銀行等；中期依然關注Al+、機器人、消費電子、智能駕駛、低空經濟等科技方向。

行業配置上，李立峰團隊建議，關注受益於提振消費政策的內需板塊和漲價相關的資源品機會；中期仍看好科技產業趨勢下的“新質牛”資產主線，關注AI+（AI應用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產算力）、低空經濟、國產替代等。