摩根資產管理張一格： 打造“防禦型底倉” 債券投資需精耕細作

證券時報記者 裴利瑞

“客戶投資喜歡‘看後視鏡’，我們要做的，是讓每一次回望都更安心。”摩根資產管理中國債券投資總監張一格在接受證券時報記者採訪時如此闡述其投資哲學。

在低利率的債市新常態下，這位擁有超19年金融從業經驗的固收老將，帶領團隊在固收投資的“方寸之地”精耕細作，以嚴苛的回撤控制與精細化的策略佈局，爲投資者打造“防禦型底倉”的優選工具。

預判重於事後補救

張一格是中國人民銀行金融研究所金融學碩士，曾任興業銀行資金營運中心投資經理，國泰基金基金經理，融通基金固收投資總監、基金經理；2023年9月，他加入摩根資產管理中國，現任債券投資總監。

多年債券投資的從業背景，讓張一格將回撤控制視爲產品生命線。他構建了一套“事前預判+事後應急”的雙軌風控機制，尤其強調“事前機制”的核心作用——通過對市場情緒模型、政策信號、收益率曲線形態的實時監測，在風險積聚時主動降久期、降倉位。

“以去年9·24行情前後爲例。”他回憶道，“當時，債券市場情緒亢奮，央行已多次警示長債風險，且市場潛在漲跌不對稱——潛在跌幅遠大於漲幅，所以我們做了提前降倉的決定，雖然可能犧牲部分收益，但有效緩衝了後續衝擊。”張一格坦言：“雖然我們的事後機制也設定了硬性指標，但我們更追求在觸及閾值前就化解風險，事前預判纔是真正的護城河。”

固收投資需要精耕細作

面對近年來信用債市場偶發的風險事件，張一格與其團隊在2024年5月推出了摩根瑞欣利率債基金，該基金定位鮮明——只投國債與政策性金融債等利率債品種，徹底規避信用風險，目標客羣是完全迴避信用風險的投資人，包括商業銀行等機構及散戶。

摩根瑞欣利率債基金成立一年多以來，業績表現穩步前進。截至2025年5月30日，A份額自成立以來淨值增長達4.19%，同期業績比較基準回報爲2.92%。近一年回報4.10%，不僅超越業績比較基準（2.80%），相對於萬得中長期純債型基金指數（3.01%）的業績也頗有優勢。從回撤表現來看，同樣可圈可點。截至5月末，摩根瑞欣利率債基金近一年最大回撤爲-0.70%，銀河證券同類利率債純債債券型基金平均最大回撤爲-1.56%。

不過，張一格也坦言，在低利率的債市環境下，固收投資已經進入“每個BP都要精摳”的新階段，需要精耕細作才能爭取獲得超額收益。

因此，該基金會擇機採用槓桿策略、久期管理策略、期限結構配置策略、債券品種配置策略等增強收益，持續動態優化組合。在追求底層資產更高流動性和安全性的基礎上，力爭實現長期穩定的投資回報。萬得數據顯示，截至5月底，從風險收益比來看，摩根瑞欣利率債基金近一年夏普比率爲1.5, 卡瑪比率（收益回撤比）爲5.86，大幅領先於業績比較基準（0.64/1.34）和萬得中長期純債型基金指數(1.41/3.53)，爲投資人提供了更具性價比的投資回報。

好的業績，來自於整個債券投研團隊的支持。截至3月31日，摩根資產管理在全球擁有超3.7萬億美元的資產管理規模，超310位固定收益投研人員，固定收益、貨幣和商品團隊管理規模達8820億美元。摩根資產管理中國打造了一支全球化理念和本土化特色雙向融合的債券投研團隊，平均從業年限超10年，並持續招攬精兵強將。

當前時點，張一格指出槓桿策略性價比凸顯。“央行3月中旬以來持續呵護資金面，資金利率下行，信用債與利率債相對資金利差走闊。”他表示，若寬鬆流動性環境延續，適度加槓桿有望成爲收益增強的重要來源。

而在期限結構配置上，張一格表示，目前期限利差仍然偏低，收益率曲線平坦化，長端收益率下行空間或有限，債券基金可關注“中短端配置+長端交易型操作”。其中，中短端受益於資金寬鬆，適合作底倉配置；長端利率可能波動較大，需要靈活操作。

財政政策是關鍵變量

展望後市，張一格認爲，財政政策動向是影響債市的關鍵變量。“貿易談判進展將影響財政發力節奏。若需對衝外部壓力，財政‘工具箱’仍有空間，但‘高質量發展’理念下，政策可能會避免短期過度刺激。若貿易談判好轉，可能降低年內進一步發力的必要性。”

此外，他預判，貨幣政策仍有寬鬆餘地，但幅度溫和，債市或延續震盪，投資者需降低收益預期。

對於當前超長期國債供給增加，有投資者擔心可能對市場形成衝擊。張一格表示，二季度以來，超長期特別國債密集發行，但長債收益率整體表現平穩，單純的供給衝擊，對長端國債收益率影響有限，核心是看供求關係。

“保險機構是長期限國債的配置主力，券商、基金、農商行等交易型機構或階段性進出，但保險面臨非標資產到期、高息存款整頓後的再配置壓力，增配空間明確。”