民辦高教第一股——民生教育的薪劫

近期，民生教育（HK.1569）陷入了“員工討薪”的輿論風波之中。在小紅書等社交媒體平臺上，多位自稱爲民生教育的正式員工及實習生紛紛發聲，表示公司薪酬發放出現滯後，6月才發放4月工資，5月的工資還沒發。還有實習生曬出詢問工資發放情況，但民生教育人力“已讀不回”的截圖。在溝通未果後，一些“離職員工”選擇以仲裁的方式加速“討薪”。

在職業社交平臺脈脈上，一位擁有民生教育官方認證的員工也發表了相關言論，進一步證實了上述輿論的真實性。他發文稱：公司不僅拖欠工資，還不給賠償裁員。

同時，在民生教育的股吧界面，也有不少投資者接連追問“滯後員工工資”情況是否真實存在。截至目前，民生教育尚未對此事作出迴應。但毫無疑問，這對剛經歷淨利潤下降超七成的民生教育來說，無疑是讓投資者們感到“雪上加霜”。

實際上，今年4月，民生教育的股價就曾發生顯著波動。儘管公司在2023年的成績單中成功地將整體負債率從46.8%降至35.9%，成功突顯其財務結構的明顯改善，並且實控人李學春也在“第一時間”增持，爲投資者樹立信心。但上述積極信號並未能完全抵消市場對其淨利潤下滑超過七成的擔憂，於是民生教育的股價創下了7年來的“新低”。

一時間，投資者聚集的股吧中開始出現了有關退市、破產等話題的討論。

作爲曾經的民辦高教第一股，民生教育到底怎麼了？

連續兩年營利雙降的背後

4月11日，民生教育發佈了2023年財報。據財報數據顯示，2023年民生教育總營收爲23.52億元，較2022年小幅減少約0.1%，但歸母淨利潤卻下滑了71.66%，僅爲1.39億元。

實際上，這並不是民生教育首次出現營利雙降。據財報顯示，2022年民生教育就已經出現了營利雙降的情況，不過當時淨利潤的下降幅度較小約爲15.05%。而上次淨利潤大幅下降還是在2020年的時候，當時因爲疫情的關係，公司的部分學費延後確認，再加上響應政策退還學生住宿費以及銷售開支等增加，導致淨利潤出現首次大幅下滑。

此次，對於公司業績的營利雙降，民生教育解釋稱，總營收減少主要是因爲網絡教育招生暫停，直接導致公司的在線教育業務收入減少。

據瞭解，民生教育的收入主要來自校園教育和在線教育兩大板塊。其中，奧鵬教育作爲其在線教育業務的重要組成部分，不僅承載了民生教育的高等學歷繼續教育服務，還包括了教師培訓、IT職業培訓等服務。根據教育部的相關文件要求，從2022年秋季開始，奧鵬教育停止了網絡教育招生，導致其在線教育營收下滑。儘管如此，該教育平臺仍在2023年服務了超40萬的在籍學生。

此外，對於淨利下降超7成，民生教育則在財報中列舉了多種影響“因素”。除奧鵬教育停止招生外，2023年民生教育的政府補貼以及投資公平值收益也出現了波動。據財報顯示，該部分整體收益爲1.81億元，相較2022年下降35.4%。

在公司商譽減值開支以及融資方面，民生教育的支出成本也大幅增加。其中，2023年，因市場競爭激烈造成民生教育旗下的數字化SAAS人才服務平臺——小愛科技商譽減值虧損0.67億元，而2022年小愛科技則沒有產生商譽減值虧損。截至2023年12月底，民生教育商譽減值方面的開支爲2.09億元，較2022年上漲了191.7%；同期，民生教育在融資方面的支出也出現了6.8%的小幅增長，這主要是因爲2023年的新增貸款利率較高。

業績的下滑，也導致民生教育創下了上市以來的“股價新低”。截至7月8日收盤，民生教育的股價已經從最高點1.813港元/股，下跌到如今0.237港元/股，跌幅超87%，淪爲仙股，同時成交量也急劇萎縮。

這也直接影響了該公司的市值，要知道2017年民生教育上市時，當時的市值有近60億港元，現在只有9.87億港元，縮水了超6倍。現今，同樣是收入規模在20億左右體量的宇華教育和新高教集團，市值均在民生教育之上。

當然，淨利潤下滑的也不只有民生教育一家。以2023年業績爲例，中教控股淨利潤下滑25.2%至13.8億元；希望國際控股淨利潤下滑52.75%至2.1億元。但從降幅來看，民生教育超7成的下滑幅度還是“更勝一籌”。

值得注意的是，儘管面臨諸多不利因素，民生教育仍堅持對股東進行分紅。6月12日，民生教育在股東大會上確認了2023年公司分紅股息爲每股0.98港仙，（相當於人民幣0.89分）。

現金流充裕的民生教育，“重度依賴”貸款

過去幾年間，國內民辦高教行業掀起了一股赴港上市的熱潮，衆多企業藉助資本市場的力量加速發展。民生教育作爲“民辦高教第一股”，同樣也選擇了這一路徑。

據wind數據顯示，從2017年上市至今，民生教育有21份公告都與收購相關，涉及收購公司以及學院達14家。這一系列的收購行動不僅增強了民生教育的綜合實力，還爲其在全國範圍內構建了更加完善的教育服務網絡。

截至2023年底，民生教育已建有覆蓋全國31個省、市及自治區的1900多家學習中心，並與1500所院校開展合作，成功鏈接C端用戶約430萬人，服務學生及用戶總規模累計超過5000萬。

擴張之下，公司的財務成本和還款壓力也在逐漸增加。同時，這也是民生教育一直有高額貸款的原因之一。

據財報顯示，2023年民生教育的有息負債總額高達21.38億元，而同期的公司總營收爲23.52億元。更爲緊迫的是，民生教育有11.49億元的即期負債將在2024年到期，佔比超有息負債總額的53%。

進一步剖析該公司的借款記錄，我們可以發現民生教育的債務結構比較複雜，涉及多家境內外金融機構。

其中，與民生銀行香港分行的5億港元貸款將於2024年7月到期。同時，民生教育從2023年6月開始還款的3筆境外貸款約爲9.7億元，約是2023年公司淨利潤的9倍。其中，與世界銀行集團旗下國際金融公司的兩筆借款，分別爲4億元人民幣和5100萬美元，與德國投資與開發有限公司的貸款爲2824萬美元。

除此之外，該公司與中國銀行澳門分行的4480萬美元貸款，雖然到期時間相對較爲寬裕，但它仍然是公司債務負擔中不可忽視的一部分。這些境內外借款不僅涉及不同國家和地區的金融機構，還可能受到匯率波動等外部因素的影響，進一步增加該公司的財務風險。

因此，如何有效管理這些債務，確保按時還款，避免觸發違約風險，將是該公司未來一段時間內必須全力以赴應對的重大挑戰。

不過，從現金流來看，民生教育並不是沒有錢。截至2023年12月底，該公司現金及等價物超31億元。但遺憾的是，這些現金並非都可以自由支配。雖然財報顯示受限制的銀行存款只有367.1萬元，但這只是會計定義，實際操作中，公司的大部分現金屬於“受限制資金”。

根據2015年發佈的《重慶市教育委員會關於民辦高校加強預算管理和資金監管的通知》第四、五條規定，從2015年1月1日起，各民辦高校開始執行學費、住宿費專門銀行賬戶制度。並且，各民辦高校及其舉辦方或舉辦方關聯單位不得抽逃、轉移、挪用和拆借學費、住宿費和財政補助資金。

而民生教育主營的校園教育業務大部分收入都來自學費、住宿費，而這類收入又受到相關部門監管規定的約束，無法隨意挪動用於公司的投資擴張。因此，民生教育在面臨債務壓力和資金需求時，財報顯示的現金資產並不能反映公司實際的資金實力。

此前，希教國際控股（HK1765）就因一筆債券違約，被部分債權人組成的特別團體申請清盤，其賬面上也有超28億現金資產（截至2023年8月）。之後希教國際控股發佈公告表示：公司持有的現金是專爲學校而設的經營資金，僅可用於運營相關學校。

可以說，2024下半年將是民生教育財務的生死時刻，稍有不慎便可能面臨違約乃至破產清盤的嚴峻挑戰。這一時期，不僅是對民生教育自身運營能力的極限考驗，也將引起其股權投資人及債務人的高度關注，他們正密切注視着公司未來的每一步動向。

接下來，民生教育將如何化解危機，讓我們拭目以待吧。

（轉載自：縱觀新聞）