美元貶值推高鋼鐵冶煉原料價格

今年以來，受到美國經貿政策不確定、美債風險提高、美聯儲加息預期增強、美國經濟增長遭遇高關稅反噬等多因素影響，美元出現較大幅度貶值，並有可能繼續貶值，由此產生國際市場鋼鐵冶煉原料價格上漲，進而推高中國鋼鐵企業的原料進口成本。

一、美元將會出現更大幅度貶值

今年以來，美元匯率出現貶值，美元指數從今年1月中的109回落至6月初的99，累積跌幅已經達到了9%左右，創下了史上最爲糟糕的開年5個月表現。最近兩個月內（4月至5月）美元兌一籃子匯率就下降了近5%。受到多方面因素的影響，預計年內美元匯率還會進一步走弱，甚至出現很大幅度貶值。

二、美元貶值的主要因素

一是美聯儲加息週期結束後開啓了降息階段。特朗普強烈要求美聯儲馬上降息。雖然至今美聯儲議息會議依然按兵不動，但市場普遍預期美聯儲今年內降息兩次，降息50個基點。甚至還有觀點（摩根士丹利）認爲，預計美聯儲在未來12個月內累計降息175個基點。高盛也預計，到2026年美聯儲的降息幅度將比今年更大。正是之前的美聯儲持續加息，收緊流動性，才使得大量美元迴歸美國本土，推動了美元匯率的一波升值。而隨着美聯儲加息週期的結束並開啓降息，美元又會從美國本土流向世界各地，美元匯率也隨之進入下行通道。

二是特朗普的高關稅訛詐反噬美國經濟增長。高關稅及各國不同程度反制，也包括其關稅政策的朝令夕改，具有很大的不確定性，以及一些歧視性稅收法規，不僅不會遏制製造業迴歸美國本土，還使得美國進出口貿易量大幅萎縮，嚴重衝擊美國本土消費及產業增長，衝擊對美國的各方面投資。在美聯儲最新發布的褐皮書中，將美國與世界經濟增長前景描述爲“略顯悲觀且不確定性。ISM公佈（6月4日）的數據顯示，由於高關稅引發需求突然下滑，美國今年5月ISM服務業指數爲49.9，將近一年來首次陷於萎縮，遠不及預期的52。今後美國經濟增長乏力，甚至出現下降。美國經濟前景的不確定性，當然會產生美元匯率拖累。

三是美債風險大幅提高。最近美國高關稅壁壘引發進口貿易明顯萎縮，關稅收入相應下降。特朗普政府強行推出“美麗大法案”，可能加劇美國預算赤字，近期將要到期的美債缺乏市場購買力，穆迪又下調了美國主權信用評級，所有這些，都對美債，進而對美元匯率形成了沉重壓力。

四是人民幣資產吸引力增強，分流部分國際資金。美國經濟貿易政策缺乏穩定性，高關稅反噬美國經濟下行，以及有可能對一些國家投資者徵收歧視性額外稅款的法案條款，將會使得“美元的避風港地位”被嚴重削弱，國際資本多元化投資意願明顯增強。又由於中國密集出臺增量政策支持，使得中國經濟前景看好、科技水平獲得突破與企業盈利潛力持續上升，摩根、高盛等國際投行開始集體唱多中國，紛紛提高中國經濟增長預期。其中德意志銀行上調中國2025年經濟增速預測0.2個百分點至5%；摩根士丹利也在年中展望報告中，上調對2025年中國經濟增速預期0.3個百分點，將2026年中國經濟增速預期上調0.2個百分點。中美兩國經濟反向運行的背景下，一些國際資金正在從美國流出，而轉向流入中國市場。而一些資金從美國分流，相應產生了美元的貶值壓力。

三、預計美元貶值的空間較大

受到上述因素影響，預計現階段美元貶值空間很大。現在越來越多的華爾街投行們給出了他們的悲觀預測。美國商品期貨交易委員會的持倉數據顯示，目前市場參與者對美元的看跌情緒還遠未達到極端水平，這就突顯出美元未來可能面臨的巨大下行壓力。高盛在一份投資報告中認爲，其模型顯示目前美元匯率被高估了15%。摩根士丹利則預測未來一年內美元指數將下跌約9%。

四、美元貶值勢必推高鐵礦石等鋼鐵冶煉原料進口成本，最終推高國內銷售價格

這迄今爲止，國際市場商品價格依然以美元爲定價貨幣。在這個大格局之下，美元貶值勢必引發以此爲計價單位的國際市場大宗商品價格相應上漲，其中也包括鐵礦石、焦煤及廢鋼價格的上漲。應該說，今後美元貶值幅度越大，中國鐵礦石等冶煉原料的進口成本就會越高，其對國內市場價格的支持力度就越強。

值得注意的是，近些年來我國鐵礦石進口價格持續下降。根據海關公佈的數據測算，2024年全國鐵礦石進口均價爲106.93美元/噸，比上年均價下降7.08%，這已經是鐵礦石進口均價的連續3年下降，比較2021年的進口均價跌去了三分之一。今年前5個月，我國鐵礦砂進口均價爲每噸707.2元（人民幣），同比又下跌了16.4%。市場上從來沒有隻跌不漲的商品，隨着其價格持續跌落，越來越接近估值底部，其行情觸底反彈的可能性亦會不斷增加。

按照“買漲不買落”和“囤高不囤低”的市場規律，經過持續數年的價格跌落擠壓，現階段鋼鐵企業和貿易商的鐵礦石、焦煤等鋼鐵冶煉原料庫存都應該不高。如果今後美元貶值引起國際市場鐵礦石等冶煉原料價格上漲，勢必會觸發有關方面的補庫需求，包括鋼鐵企業和貿易商等幾個方面的採購需求。這些需求的集中顯現，疊加投機資本推波助瀾，勢必產生溢價泡沫。

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