美國衰退拖累全球？大摩：這看起來越來越現實了

摩根士丹利警告，雖然全球衰退並非基準預期，但已成爲日益現實的悲觀情景。

分析師表示，資產價格的大幅惡化仍然是美國消費支出前景面臨的重要風險。雖然美國衰退引發全球經濟下滑並非基準情景，但它正在成爲一個日益現實的悲觀情景。如果已宣佈的關稅長期存在，增長面臨的下行風險將顯著增加，而通脹面臨的上行風險也將加劇。

美國衰退風險激增，通脹預期上調

據新華社報道，美東時間4月2日週三美股盤後，美國總統特朗普在白宮簽署兩項關於所謂“對等關稅”的行政令，宣佈美國對貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，並對某些貿易伙伴徵收更高關稅。

摩根士丹利全球量化研究主管Vishwanath Tirupattur分析認爲，全球貿易緊張局勢可能進入一個持續高企的時期。新的關稅政策使美國有效關稅率上升至一個世紀以來的最高水平。而歐洲政策制定者可能會超越這些反制措施，將服務貿易納入焦點——歐盟在這一領域與美國存在巨大逆差。

摩根士丹利美國經濟學家強調，如果已宣佈的關稅長期存在，增長面臨的下行風險將顯著增加，而通脹面臨的上行風險也將加劇。來自貿易和移民政策的拖累不太可能被財政政策措施和放松管制所抵消。此外，資產價格的大幅惡化仍然是消費支出前景面臨的重要風險。雖然美國衰退引發全球經濟下滑並非基準情景，但它正在成爲一個日益現實的悲觀情景。

摩根士丹利目前預計關稅導致的通脹將使美聯儲保持觀望，2025年恐不會有降息。數據方面，上週五強勁的就業數據支持了美聯儲維持政策穩定的傾向。鮑威爾在上週五的講話中強調，美聯儲將專注於保持"長期通脹預期穩定，並確保價格水平的一次性上漲不會演變爲持續的通脹問題"，這表明美聯儲可能將按兵不動。

市場反應：恐慌未至，但風險顯著上升

市場對關稅公告的強烈反應引發了一個問題：市場目前價格反映了怎樣的經濟前景？

在摩根士丹利看來，雖然風險市場的強烈負面反應反映了對經濟增長的日益擔憂，但市場尚未定價即將到來的衰退——至少目前還沒有。

未來走向將嚴重依賴關稅的持續性。美國政府繼續強調關稅的"對等"性質，這意味着通過談判可能降低水平。但目前很難解讀談判空間有多大，以及是否存在緩解不斷升級的貿易緊張局勢的出路。

Tirupattur表示，在目前劇烈的市場波動中，有兩點值得關注：

首先，股債之間的"正常"相關關係已經迴歸——政府債券在股票拋售時上漲。

摩根士丹利認爲，過去幾年債券和股票同漲同跌的正相關性是一種異常現象。目前相關性迴歸“正常”增強了高質量固定收益資產的分散化益處。如果美聯儲在2025年不降息，正如經濟學家預期的那樣，貨幣市場收益率應該保持在當前水平（約4.15%），在其他地方波動的情況下提供合理的收益和穩定性。

其次，信貸市場的反應相對剋制，無論是信用利差變動還是公司獲取市場融資的能力。相較於股票市場的歷史關係，信貸市場此次的反應更爲溫和。

摩根士丹利認爲，信貸不太可能成爲預警指標，這與它在之前幾次經濟和市場下滑中扮演的角色不同。毫無疑問，對關稅敞口較大的行業（如零售信貸）已經出現明顯重定價，但除了這些特定行業的變動外，信貸市場的去風險化相對有序。

但就信貸利差而言，未來仍有相當大的進一步擴大空間。摩根士丹利信貸策略師預計，投資級和高收益現金指數在悲觀情景下分別可能達到150個基點和500+個基點的利差，而目前（截至週四收盤）爲102個基點和385個基點。這種利差擴大應被視爲信貸市場在定價經濟放緩概率上升方面追趕其他市場。