美國降息在即竟爆「3F風險」 外資債券專家曝槓鈴策略

景順投信環球高評級企業債券基金經理人文家輝（Lyndon Man）。圖／魏喬怡

美國就業數據低於預期，市場對於美聯準會9月降息預期升高。景順投信環球高評級企業債券基金經理人文家輝（Lyndon Man）11日來臺時指出，景順預估9月就會啓動這波降息循環，若9月沒降，10月、12月就會各降一碼，以支持美國經濟，現階段市場過於樂觀，但經濟軟着陸機率有8成，並存在3F風險，宜採防禦策略，避開景氣循環產業，並採槓鈴策略。

文家輝指出，美聯準會必須啓動降息的原因，主要是目前美國通膨雖偏高但仍可控，但勞動數字放緩，所以支持美經濟增長是聯準會首要目標，最新公佈的非農人口數字偏低，且後續修正數字都較初估時大幅下修，意謂着美經濟正在放緩走弱，也代表將進入景氣循環末期的階段，但現在市場過於樂觀，幾乎沒有反應經濟衰退的預期，但景順認爲經濟軟着陸機率有八成、硬着陸機會二成，一旦經濟衰退，資金就會流入安全性資產。

文家輝指出，目前市場存在3F風險，一、美國政府財政斥字（fiscal deficit），一般殖利率曲線過於陡陗是因爲經濟成長快速導致長天期殖利率上升讓，但現在是因美國財政斥字增加，且川普又繼續花錢，代表美政府要發更多國庫券來支應，加上去美元化壓力，長天期殖利率有繼續攀升的風險導致殖利率曲線陡陗化。

二、聯準會（Fed）的獨立性。未來聯準會降息不是因爲經濟因素，而是受政治力影響，長天期債殖利率就會失控上升，聯準會失去公信力，若因爲政治力介入降息，也可能讓通膨與通膨預期水準失控。

三、脆弱的市場結構（fragility）。市場信心不足，雖有ETF資金進入市場，但一旦總經面轉差就會影響市場的技術面，屆時信心危機就會出現。

在此環境下，文家輝認爲第四季宜採較「防禦」的策略。一是拉長存續期，特別是歐洲、英國維持較長的存續期配置，殖利率陡陗化策略用於美、英、德國，因爲它們目前短天期利率低檔，財政斥字若惡化長天期會攀升。

二是不會追求信用債利差帶來的資本增值。現在看好歐洲銀行債，西班牙、義大利公司債也較青睞，英國短天期政府公債、能源、銀行相關公司債，減碼汽車、不動產、景氣循環消費產業。

三、拉高現金部位。原因之一是保留足夠彈藥、等待未來信用債利差擴張時有投資機會可加碼，二是爲了保護投資組合，以防未來政治力介入導致市場波動。

文家輝指出，目前也減碼美國信用債，因爲現在利差太窄估值過貴，相較看好歐洲債，義大利、葡，有更強聚力，像是德國有擴大投資和基礎建設、國防預算，有投資機會，日本壽險業的發債也看好，因爲日本有人口老化壓力，需要長天期的資產，亞洲則看好高品值大陸離岸債券，發行量少、需求大，且這些企業還在去槓桿化。

文家輝指出，目前在投資級債券偏好評等較高的信用債，減少BBB級債的比重、增加A級債券，並採「槓鈴式策略」，在短天期配置上投資「評等較低」的投資級債如：投資級次債（T2、AT1）賺息收，另一頭配置評等較高的債券，像退休基金、保險公司對此類殖利率較高的債需求大，可鎖住高水準的收益。

文家輝指出，產業部分會偏好銀行、公用事業、保險、醫療保健產業等可以創造穩定現金流又受惠政策利多、公司治理品質相對好，減碼景氣循環產業如：非核心消費、汽車、不動產，獲利承壓、受景氣影響大。