美國的貿易大棒也把自己打下神壇

特朗普關稅戰的大棒繼續亂揮。上週白宮宣佈對所有鋼鋁產品徵收25%關稅，對主要貿易伙伴進行對等關稅調查，並對汽車、半導體和藥品另行徵收關稅。不過，股市債市似乎已經有點無感了，彭博通訊社直稱“無畏的華爾街交易員”不當貿易戰一回事了，美股聚焦盈利，上週漲；美債聚焦通脹和零售，先升後跌。

中東形勢稍穩，油價也趨穩。黃金價格在連續上漲後，動力略減。美元匯率高位回落，日元領漲。美國零售增長跌幅，爲兩年來最大跌幅，不過加州山火和冬季暴寒干擾了數據。

美國一月通貨膨脹再次反彈，並超越了分析員的預期。CPI同比增長3.0%，核心CPI3.3%，vs分析員預期的2.9%和3.1%。數值超預期，多少是一個意外，但也不必太當真。正常情況下，許多包裝製品在年初加價，今年更多。雞蛋價格受到禽流感衝擊，漲價53%，同時二手汽車和飛機零件價格也拖累了整體數字。

CPI公佈前市場預期聯儲在九月恢復減息，數據公佈後期貨市場的預期往後推到十月份今年首次降息。真正有趣的是，市場對接下來的降息路徑完全沒有共識。從期貨市場定價看，第二次減息概率達到100%的時間點要等到2026年12月。這種定價，應該理解爲交易員對未來利率走勢也把握不住，退場觀望氣氛濃厚。的確，利率掉期的成交量萎縮。

擺出觀望架勢的不止是交易員，還有聯儲主席鮑威爾。他在上週兩日的國會聽證中表示，通脹已有明顯回落，但是還沒有達到滿意的水平，因此政策利率應該維持在抑制狀態。至於何時重啓減息，一切取決於經濟數據。聯儲不僅觀望物價水平的回落，也同時在觀望特朗普新政給美國經濟帶來如何的衝擊。

鮑威爾一再強調，聯儲置身於政治之外，不揣測政府政策，只根據相應的通脹和就業數據來調整貨幣政策。距離聯儲大樓不遠的白宮，卻老實不客氣地干預起鮑威爾的活兒。特朗普在他的社交平臺鼓譟利率應該下降，“與關稅政策齊頭並進”。特朗普明白，自己炒不掉鮑威爾，但不會改變其行事方式。鮑威爾強調政策不受影響，最終還是會就範的，當然前提是通脹治理有新的較大的進展。

在未來數月，傳統意義上的通脹數據對聯儲決策不太重要，FOMC更關心的是政策不確定性以及由此產生的物價衝擊。除非就業市場突然坍塌，或者金融市場驚現系統性風險，聯儲估計都會靜觀其變。筆者看來，特朗普內閣的各項政策到年中應該顯出端倪，加上一兩個月的市場預警，九、十月份FOMC可以迴歸正常操作，決策程序無需被政策不確定性所挾持。

特朗普上週簽署了備忘錄，啓動“對等關稅”(reciprocal tariffs) 計劃，將美國與其他貿易伙伴彼此徵收的關稅率拉到對等水平。其它國家對美國多徵關稅，美國就對等地徵收對方關稅。如果非關稅政策帶來不公平貿易，包括增值稅 (VAT) ，美國也將徵稅反擊。白宮將致力於堵塞繞道貿易，即通過第三國向美國發送產品以規避美國關稅。同時，美國將對汽車、半導體和藥品加徵進口關稅。

特朗普稱，“想要一個公平的競爭環境，只要是在美國生產製造，就不需要面對關稅。許多國家多年來都對美國有不公平的待遇，對等關稅的方法將爲美國貿易帶來和平與繁榮”。這是大蕭條時代之後美國最大的一次關稅行動，最快可以在4月2日生效。

從加權平均關稅稅率角度看，印度、韓國、巴西、越南、墨西哥、加拿大、英國、中國、歐盟的最惠國貿易加權關稅稅率均高於美國，其中印度、韓國、巴西、越南的加權平均關稅稅率超過 5%，明顯高過美國徵收的 2.2%關稅。從貿易逆差角度看，在2023年中國、墨西哥、越南、德國、日本、愛爾蘭、加拿大、韓國、臺灣和意大利名列前十位。

以特朗普政府針對墨西哥、加拿大的關稅打法判斷，此次對等關稅可能試圖通過強烈手段，逼迫貿易國減低對美關稅稅率，並在其他美國關心的議題上配合。關稅被當作籌碼，而未必是最終目的，但不排除不願就範的國家被調高稅率。

這次對等關稅所針對的，是美國主要貿易伙伴，其中多數是戰略盟友。此舉再次佐證了特朗普的單邊主義傾向，爲了商業利益不惜犧牲地緣政治的長遠戰略利益。戰後美國通過出讓本土市場來搭建貿易秩序的做法被徹底摒棄，大棒取代了胡蘿蔔。在極端施壓之下，歐洲日本等最終估計都會選擇妥協，但是美國的貿易大棒也把自己打下神壇。戰後七十餘年的全球化已經漸行漸遠。

本週焦點：慕尼黑安全會議，尤其是關於俄烏談判的進一步消息。同時關注日本GDP、FOMC會議紀要和澳大利亞減息。

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