美股新股前瞻｜萬邦珠寶：營收上漲+毛利率下滑 難擋黃金上漲引發的“蝴蝶效應”

提到珠寶，尤其是寶石類，首當其衝被聯想到的就是，保值和增值，這成爲很多人鍾愛購買珠寶的主要原因。

中國的珠寶市場也一直在增值。根據中研普華產業院發佈的《2024-2029年中國金銀珠寶首飾市場深度調查研究報告》顯示，中國珠寶市場規模已從2018年的5800億元躍升至2023年的8200億元，複合年增長率高達7.2%。2024年，該行業市場規模預計將超過9201億元。

近期，來自香港的萬邦珠寶公開向美SEC遞交赴美上市招股書，計劃在納斯達克上市，股票代碼：MPJS，計劃發行150萬普通股，佔本次發行完成後的的5%，發行價4—5美金。另外來自老股東計劃出售130萬股（MPJS Investment Co., Ltd。MPJS Investment Co., Ltd, a common investment holding company held by Mr. SZE Kam Fuk, Ms. SZE Sau Lan and Ms. SZE May Moon）預計本次發行市值在1.3億美金。

值得關注的是，早在2019年，萬邦珠寶曾向港交所遞交招股書，擬在創業板上市。

黃金產品營收接近翻倍毛利率卻下滑明顯

招股書顯示，萬邦珠寶成立於2010年，爲一家立足於香港的珠寶零售商及批發商。2010年其第一家零售店開張，開始珠寶產品零售業務。目前萬邦珠寶擁有5間零售店在香港，主要面向中端市場，主要針對中等收入客戶羣體，旗下產品包括中端寶石鑲嵌珠寶產品、黃金珠寶產品、裸鑽及寶石、黃金首飾及白銀珠寶產品。

業績表現來看，2023-2024財年(截至10月31日)（以下簡稱：報告期內），萬邦珠寶營收分別爲6642萬元（單位：港元，下同）、1.09億元，相應的淨利潤分別爲505萬元、598萬元。

分業務來看，其中來自 Pure的黃金產品分別爲4518.56萬元及8002.7萬元；鑽石首飾的收入分別爲1267.05萬元及1245.26萬元；出售回收黃金的收入分別爲563.14萬元及1152.46萬元等等。簡言之，公司的拳頭產品爲黃金產品，其營收的大幅增長帶動公司營收增長。

衆所周知，今年以來，黃金價格一路猛漲。金價以勢不可擋之勢步入“3000美元”時代。4月22日,國際現貨黃金(倫敦金)價格一度飆升到3500.16美元/盎司,歷史新高。

值得注意一個現象是，雖然黃金價格上漲，但銷售端卻並不樂觀。中國黃金協會數據顯示，2024年中國黃金消費總量985.31噸，同比下降9.58%。其中黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%。

實際上，黃金接連漲價帶來的消費降溫，導致市面上大多數黃金珠寶品牌的日子都不好過。

3月25日，周生生（00116）發佈最新財報，2024年周生生錄得營業額211.76億港元，同比下降15%；公司擁有人應占年內溢利8.06億港元，同比下降20%；且門店淨減少74家。

同理可知，黃金價格的飆漲，拉低了萬邦珠寶的毛利率。期內，公司毛利率分別爲25.70% 和 18.94%。公司表示，2024年毛利率下降，主要是由於純金產品的毛利率16.68%下滑至11.55%。

根據智通APP瞭解，金是公司黃金首飾、金飾和鑲鑽首飾的主要原材料之一。因此，價格的任何波動黃金和其他原材料將對其業務和盈利能力產生重大影響。期內，公司的購買純金的成本爲3764.98萬元及7077.96萬元，分別佔總收入的52.55%及63.21%。若黃金價格波動劇烈，將進一步加劇公司經營波動的風險。

此外，截至2024年10月31日，公司經營活動產生的現金流爲負值，爲-15.83萬元。“流血”背後，萬邦珠寶只得靠外部融資來支持公司業務增長和擴張。期內，公司的銀行借款總額分別爲2337.89萬元及1822.15萬元。未來若產生經營虧損或者持續產生負現金流，可能等導致流動性風險加劇。

黃金市場波動或阻礙品牌“撈金”

黃金產品是萬邦珠寶的拳頭產品，其後續波動對公司經營增長產生巨大影響。

各大機構對2025年金價走勢表示樂觀。高盛將2025年底的黃金目標價從3300美元/盎司上調至3700美元/盎司，並認爲在極端情況下，如美國經濟深度衰退，金價可能觸及4500美元/盎司。摩根大通預計2025年第四季度黃金價格可能接近3675美元/盎司，並認爲到2026年第二季度金價可能突破4000美元。瑞銀預計2025年第三季度黃金平均價可能達到3500美元/盎司，若地緣政治風險或通脹壓力加劇，金價可能突破3800美元。

實際上，黃金價格飆升，對於品牌方來說未必是好事。比如，國際金價處於高位，品牌作爲黃金首飾的供應商幾乎沒有定價權，只是收取固定的工本費，因此對品牌來說，成本無法掌控。

再者，黃金市場的消費人羣的購買偏好和渠道都發生了變化。比如，越來越多的年輕消費者購買黃金珠寶是給自己佩戴，並非爲了送禮、節日、婚慶等特定消費場景。因此他們看重質價比。

這些因素均影響品牌撈金。對萬邦珠寶而言，亦是如此。

另外，從競爭格局來看，香港珠寶市場成熟穩定，行業集中度較高。少數大型珠寶零售商和國際品牌市佔率超過60%。萬邦珠寶作爲本地珠寶零售商，雖然擁有一定的客戶認可度，但是面對龍頭市場，仍有很大壓力。尤其是珠寶最爲重資產產業，擴張並非一日之功，更對公司現金流及經營穩定性有了更高的考驗。