陸港觀盤－大陸出口具韌性 中長期股市有撐

行業方面，黃金在避險需求大增的情況下升11.8％，礦業和必需消費股表現也相對較強，特別是必需消費重回投資者視野。而表現較弱的則包括能源、農業與醫療，其中能源與醫療各受到原油價格下跌與政策利空的不利因素影響。

美國7月非農就業數據顯示勞動市場疲弱，7月新增非農就業雖自1.4萬人升至7.3萬人，但遠低於預期，且5、6月大幅下調共25.8萬人，三個月平均也低於勞動市場平衡水準。家戶調查顯示就業人口減少26萬，失業人口增加183萬，勞動參與率降至62.2％。整體數據反映勞動市場持續降溫，消費動能恐進一步轉弱，加上關稅推升通膨，壓抑實質所得。鑑於失業率上揚風險升高，市場預期美國聯準會9月將重啓降息。

另外，7月ISM服務業與製造業皆不如預期，製造業與服務業PMI雙雙低於預期，顯示經濟持續轉弱。製造業PMI由前值49降至48，服務業PMI亦由50.8降至50.1。

數據顯示企業提前進口意願趨緩、進出口同步轉弱，關稅戰負面影響逐步擴散至整體經濟體系，亦打破僅衝擊製造業的原先假設。服務業就業持續惡化、價格壓力升溫，也與整體經濟疲態相符。

本週關稅相關議題仍持續出臺，但市場反應變淡。然而，就業與PMI數據下行卻是紮實顯現美國經濟下行的縮影；特別是就業市場將從招聘減少轉至裁員，屆時對經濟壓力會更明顯。降息若在9月啓動是對市場是利多，不過有得有失。在當前我們覺得最嚴重的問題還是股市估值偏高的問題下，降息並帶動孳息率下滑，是估值將獲得支撐的一個關鍵。

近期中國宏觀經濟展現出口韌性，7月份中國出口額達3,217.8億美元，年增長7.2％，較6月增速提升1.3個百分點，尤其是對歐盟出口年增長9.2％，增速提升1.7個百分點，顯示歐洲市場需求回溫。而對發達經濟體中，美國市場的出口壓力依然明顯，7月對美出口年減幅從6月16.1％擴大至21.7％，顯示中美貿易摩擦的影響持續存在，消費品類出口受較大拖累。

但另一方面，對發展中經濟體的出口表現有所差異，對東協出口年增長16.6％，保持相對穩定及較快的增長，對印度出口增速進一步加快至9.4％。主要出口商品中，積體電路增長顯著，達29.2％，汽車和醫療器械也保持兩位數增長，分別爲18.6％和12.2％，顯示中高技術產品出口推動明顯。

同時，7月進口年增長4.1％，創年內新高，進口結構顯示出消費品和中間品需求增強，及值得注意的是，自美進口年減幅擴大至18.8％，反映中美雙邊經貿關係依然緊張。

整體上，儘管存在中美關稅與轉口貿易限制的壓力，但由於全球供應鏈重構，中間品出口保持韌性，出口結構開始呈現由低端消費品轉向技術含量較高產品的趨勢。未來隨着中美關稅談判的變動，出口面臨的挑戰可能加劇，特別是出口需求可能出現透支，對後續出口或會再形成壓力。

綜合來看，中國經濟正處於結構調整與政策微調階段，出口雖面臨挑戰但韌性十足，未來政策將更側重推動產業升級與反內卷，爲中長期經濟和股市帶來支持。短期市場料將維持震盪，待中報披露後有望迎來回升。